一个价值突出的大湾区公司
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中山公用（000685.SZ）作为珠三角区域综合公用事业龙头，其投资版图以水务、固废、新能源三大核心业务为基础，同时通过产业基金布局硬科技领域（半导体、机器人，如国产GPU知名公司沐曦集成），形成“战略协同+资本运作”的双轮驱动模式。同时持有广发证券约9%股份，此部分价值143亿元（2025.9.26日），而中山公用今日市值仅约172亿元，也就是说公司水务、固废、新能源及其他投资业务仅占29亿元市值！这是什么？一眼就能看出胖瘦！
以下结合2025年半年报及最新市场动态，对其价值进行解析：
一、水务板块：区域垄断性资产，现金流稳定
中山公用在水务领域形成供水、污水处理、工业废水处理全产业链布局，尤其在中山市占据绝对主导地位：
- 供水业务：通过“供水一盘棋”整合，市场占有率达94%，覆盖中山市全域及周边区域，日供水能力276万吨。2025年上半年，环保水务板块收入7.86亿元，同比增长13.82%，毛利率维持在40%以上，成为稳定现金流的基本盘 。
- 污水处理与工业废水：污水处理产能75万吨/日（中山市占比36%），并于2025年启动5亿元工业废水处理项目，布局高毛利细分领域。尽管具体估值未单独披露，但参考同类上市公司（如洪城环境PE约12倍），水务资产整体估值约120-150亿元。
二、固废板块：投并购驱动扩张，垃圾焚烧成增长极
中山公用通过内生增长+外延并购快速扩大固废处理规模，2025年完成对长青能源、长青热能的收购后，垃圾焚烧处理总规模跃升至6120吨/日，成为华南地区重要固废处理商：
- 核心项目：
- 中山北部组团垃圾焚烧厂：日处理2170吨，2025年上半年发电量2.91亿千瓦时，吨垃圾发电量同比提升8.24% 。
- 株洲金利亚项目：日处理1500吨，2024年净利润超1.2亿元，成为省外标杆。
- 中山中心组团项目：通过4.94亿元收购新增日处理2250吨产能，预计投产后年贡献净利润约8000万元 。
- 估值逻辑：垃圾焚烧行业平均PE约15倍，按2025年固废板块净利润2.5亿元测算，该板块估值约37.5亿元。考虑到项目储备（跟踪200余个潜在项目）及政策红利，存在估值溢价空间。
三、新能源板块：基金+实体双轮布局，硬科技赛道潜力凸显
1. 光伏业务：
- 成立中山公用光伏新能源科技有限公司（持股70%），在工业园区、污水厂、农贸市场推广“光伏+”模式，2025年已落地多个兆瓦级项目。
- 与亿晶光电合作开发分布式光伏，预计2026年装机规模突破500MW，对应市值约25-30亿元（参考太阳能公司PE约12倍）。
2. 氢能与储能：
- 参与投资中山公用广发信德新能源产业基金（认缴15亿元），重点布局氢能装备、储能系统等领域，已投项目包括氢燃料电池企业广东国鸿氢能（Pre-IPO轮）。
- 与古镇镇政府合作开发低碳镇街项目，建设虚拟电厂平台，整合分布式光储资源，预计2027年形成规模化收益。
3. 硬科技投资：
- 通过新能源基金（累计投资27个项目）布局半导体、机器人等赛道，包括：
- 沐曦集成：国产GPU龙头，估值超200亿元（2025年Pre-IPO轮），中山公用通过基金持有约1.5%股权。
- 长鑫存储：国产DRAM领军者，港股上市后市值约800亿港元，中山公用持股比例约0.8%。
- 非夕科技：人形机器人技术领先企业，估值超50亿元，中山公用持股约2%。
- 估值测算：上述硬科技标的按最新估值计算，中山公用持有的权益价值约6-8亿元，未来IPO退出空间显著。
四、金融投资：广发证券股权构筑安全边际
中山公用作为广发证券（000776.SZ）第三大股东，持有其9.03%股份（6.87亿股），这一资产构成公司估值的核心锚点：
- 市值联动：截至2025年9月26日，广发证券总市值1587亿元，中山公用持股对应市值约143亿元，超过自身总市值（171.9亿元）的83% 。历史数据显示，公司投资收益中约70%来自广发证券分红及股价波动。
- 隐含价值：若剔除广发证券持股，中山公用水务、固废、新能源等实体业务估值仅约29亿元，显著低于行业平均水平，存在“券商影子股”估值折价修复机会。
五、整体估值与投资逻辑
1. 核心资产估值汇总
业务板块 估值方法 估值范围（亿元） 备注
水务 PE估值法（12-15倍） 120-150 区域垄断性资产，现金流稳定
固废 PE估值法（15倍） 37.5 垃圾焚烧规模华南领先，产能释放带动利润增长
新能源 分部估值法 30-40 光伏装机+硬科技权益价值
广发证券持股 市值法 143 截至2025年9月26日收盘价
合计 330.5-370.5 未考虑硬科技标的IPO溢价及水务资产潜在整合价值
2. 投资逻辑要点
- 安全边际突出：广发证券股权市值占比高，即使实体业务零估值，当前股价仍隐含券商资产价值。
- 成长动能明确：固废产能扩张（2025年新增2250吨/日）、光伏装机提速（2026年目标500MW）及硬科技项目退出将驱动业绩增长。
- 政策红利释放：粤港澳大湾区“无废城市”建设、新型电力系统政策为水务、新能源业务提供长期支撑。
3. 风险提示
- 广发证券业绩波动导致投资收益下滑；
- 固废项目运营成本超预期；
- 新能源政策调整影响补贴获取。
六、结论
中山公用的投资版图呈现“传统公用事业保底、新兴产业赋能、金融资产托底”的特点，其核心价值在于：
1. 水务与固废的区域垄断性：提供稳定现金流，支撑估值底线；
2. 新能源与硬科技的战略卡位：布局未来增长极，打开估值天花板；
3. 广发证券股权的安全垫效应：对冲市场波动，凸显隐含价值。
按2025年9月26日收盘价计算，公司动态PE仅11.94倍，显著低于环保行业平均水平（约18倍），具备低估值+高弹性双重属性。若硬科技标的成功上市、固废产能顺利释放，公司市值有望向300亿元目标迈进。