投资体系思考之三：如何估值？

石牛投资

2025-12-09 09:21 · 广东

在前文“投资体系思考之二：如何才能赚100倍？”中，通过理论和对成功投资者的实证分析，让我更深刻地理解了股票投资收益来源的核心动力——股票投资回报率 ≈ 企业盈利增长率 + 股息率 +估值变化。

投资的总回报源于三个因子的共同作用：

1. 企业净利润增长率：是企业内在价值提升的本源，是投资回报的根基，至关重要。没有成长就只能按分红给估值。

2. 股息率：股东获得的现金分红，可以分红再投入，获取复利效应。

3. 估值增长：代表市场情绪和资金偏好变化导致的市盈率（PE）扩张或收缩。

假定在估值不变的情况下，股票投资回报率 ≈ 企业盈利增长率 + 股息率；（不要期望赚估值的钱）

实际上股东回报还要加上回购，因此股票投资回报率 ≈ 企业盈利增长率 + 股息率+ 回购股本减少比例；

从10年10倍考量，我们要找预期股票投资回报率超过26%的企业。

未来我的选股标准是（企业盈利增长率 + 股息率+ 回购股本减少比例）不低于20%。

然后，影响投资回报率三个因子，将估值排除之后，分红与成长的排列组合，也可区分优先级，比如分红优于成长，并由此可以构建几种排列组合，体现出不同的投资风格。

1. 分红+回购比例+成长。最优组合选择，比如10%股息+16%成长，过去三年我仅找到一家公司，尝高美集团。去年底的康臣药业，大概是6.5%股息+15%成长，今年突然2%的回购，一下把投资回报率拉到了20%以上。

2. 分红+回购比例+可能成长。次好的组合，比如原则上不能低于 6%的股东回报，高股息。过去一年配置了一个 10% 股息的 A股。末来希望能找到 15% 以上股息的公司。

3. 成长+可能分红。成长股投资风格，复合成长要高，未来三年不能低于 30% 或更高？10 年10 倍的种子企业大部分归于这类。比如泡泡玛特。

4. 可能成长+可能分红。这种不碰。

这里最重要的是确定性；分红要可持续，成长要真成长，能看十年，但又能算清未来三年的账。谈确定性的本质又回到了生意模式和企业文化，最终还是得看懂公司。

买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流的折现。

而本质上，投资企业的回报主要形式是股东回报（分红+回购）。

根据经典的股利贴现模型（DDM），股票的内在价值等于其未来所有股利的现值之和。对于一个处于稳定增长期的公司，其潜在投资收益率（R）可以近似等于股息率（d）加上长期盈利增长率（g），即 R ≈ d + g。

g：代表公司未来的盈利增长率（Growth Rate）。通常指未来几年（如5年）的净利润复合增长率预估，取下限。

d：代表公司的股息率（Dividend Yield）。即每股分红除以当前股价。

PE：代表市盈率（Price-to-Earnings Ratio）。即当前股价除以每股收益。

市盈率（PE）的倒数（1/PE）可以粗略地理解为当前价格买入所获得的即时预期收益率。例如一只10倍PE的股票，其隐含收益率为10%。

林奇参数 (g + d) / PE 等于 (g + d) * (1 / PE的倒数) 的比值，实质上是将公司的综合潜在回报率（增长回报+分红回报） 与当前估值（市盈率）进行比较。

估值判断标准：

1. (g + d) / PE ≥ 2.0 时，严重低估，是很好的投资机会，要重仓。比如年初买入康臣药业时，(g + d) / PE=(15%+6.5%)/2= 10.75/6= 1.8，是很低估的，现在也不贵。

2. (g + d) / PE ≥ 1.5 左右时，相对低估。

3. (g + d) / PE ≤ 1 时，估值不便宜或高估。

其核心逻辑是：如果一家公司未来能提供的投资收益率（增长率+股息率）显著高于其当前估值水平所隐含的回报率（1/PE），那么这只股票就可能被低估了。

这个估值方法是 007James 常用二个估值方法之一，另一个是 DCF+股息率。未来这也将成为我的重要估值方法之一。此方法合适业绩比较稳定的公司。

年前计划把持仓股全面梳理一下。目测成长率+股息率超过15%的都不多啊，比如茅台，未来三年预期回报率已经低于 15%，有点尴尬。

现在还有哪些股票符合林奇参数 (g + d) / PE ≥ 2.0的？当下市场环境，大于 1.5 也很不错 [狗头] ，欢迎探讨。