投资体系思考之四：寻找未来10倍以上的种子企业
临近年未，放下公司研究，花点时间对投资体系进行思考与梳理，把一些重要概念再深化入脑。不论前面关于10年10倍的思考，还是投资回报率来源的拆解，都指向了投资体系中最重要的目标——寻找未来10倍以上的种子企业。
所谓种子企业，就是那些未来能够至少涨10倍的企业。比如十年前的茅台、老窖、腾讯等等。这些企业在过去10年或更长时间上，企业盈利复合增长率都超过了26%，叠加分红再投资，复合回报率都超过了30%，给长期投资者带来了远超10年10倍的回报。然而到今天，这些企业已经进入成熟期，绝对市值也大了，未来如果继续持有这些企业，投资回报率大概率要低于20%。而小市值的种子企业，比如康臣药业未来空间可能仍有10倍，当然也要边走边看。
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我们要寻找的种子企业，是那种能连续多年盈利增长能保持年化20%以上的企业 。
(可能有过于精确之错误)。
一、如何寻找种子企业？
1、朝阳行业：未来行业处于需求持续增长期的行业。不能投夕阳行业，那些行业需求已见顶，走下坡路的行业。比如当下与出生率下降相关的母婴消费品行业。要从技术、产业、政策、市场（需求与供给）四个维度来综合评估。
2、商业模式：有没有提价权？能否抵御新进入者？最好是垄断，没有竞争对手；只有拥有强大护城河才能确保企业未来增长的确定性。要寻找未来三年复合增长大于 20% 的公司，种子企业的本质是未来确定性的高成长。
3、管理层优秀：管理层诚实、理性、以股东利益为导向。看10年股东大会纪要、股东信，历史股东回报，企业调研了解。
4、行业龙头、市值要小：市值40-100亿最佳，最好不要超过200亿。当然这与行业、时代相关，因时而变，但市值大的公司相比市值小的公司涨10倍难度肯定要大一些。
5、财务筛选：负债率<50%，经营现金流/净利润≥1，连续5年自由现金流为正。不符合的排除。
以上为初筛条件。好的生意模式是核心，同时要能算好三年的账，保证不亏钱。
二、买入投资决策
1、买入的条件：低估低估，只有低估才会有高回报。林奇参数阈值大于2。预期投资回报率不低于26%，三年一倍才重仓。
2、仓位策略：重仓，绝对集中；赔率、胜率大的机会要敢于重仓。但不单吊，单一仓位最高不超过60%。持股最好不超过3-5支。
3、持续跟踪调研：年度业绩会，每季度电话调研，每年两次线下调研，调研完之后要将录音整理成文字，另外写2000字纪要。
4、长期持有：只要不触发卖出的条件（巴菲特卖出的三个条件），中间就一直持有。
未来投研工作要注意广度与深度的平衡，核心是聚焦寻找种子企业。过去一年，调研的企业数量太多，导致深度不够，应该把数量减下来，加强对少数好企业的研究，好公司多次调研，对于持有的公司更要重点调研了解。
三、卖出投资决策：巴菲特卖出三因子。
1、基本面恶化（最核心的原因）
1）对管理层失去信心：管理层的诚信或能力出现问题。
2）护城河被侵蚀：公司的长期经济特征和竞争优势（护城河）发生了根本性恶化。
3）最初的分析判断错误：认识到自己当初的投资决策建立在错误的前提上。
例证：卖出迪士尼和麦当劳，是因为他认为其竞争优势不如最初想象的那么强大；卖出报纸股，是因为互联网摧毁了其特许经营权价值；清仓航空股，是公开承认自己对行业判断错误。
2、发现更具吸引力的机会（机会成本的权衡）
当出现另一项风险收益比显著更高的投资机会，而手头现金不足时，他会卖出当前持仓来筹集资金。
关键心态：“卖掉我非常喜欢的A公司股票，是为了去买我超喜欢的B公司。”
例证：在2008年金融危机时，为投资高盛和通用电气，他卖出了部分强生和宝洁的股票，并强调这并非看空后者，而是为了把握千载难逢的机会。
3、股价极度高估。
巴菲特极少仅仅因为股价上涨而卖出。卖出只发生在股价极度、荒谬地高于其估算的内在价值时。
例证： 比如他事后承认，在可口可乐市盈率超过50倍时没有卖出是一个错误。卖出中石油，是因为当其市值达到2750-3000亿美元时（对应油价约75美元），他认为其估值已完全甚至过度反映价值，相比其他石油公司不再低估。
先写这么多，待未来优化。