陆控04：业务发展及分红相关的备忘录
说明：前段时间花在投资的时间少了，导致减仓部分仓位，一时竟找不到合适的投资公司。之前乱翻翻都能找到PDD、康臣、耀才、乐信这样一眼定胖瘦的机会，现在可能要进入困难模式了。那就把不确定的机会多花点时间研究一下，目前小仓位持有陆控，因为胜率不确定，不过赔率高，所以自己反而需要多研究研究，跟大家一起讨论下，注意以下部分信息来自非官方通告。
一、关于业务经营情况
1）业务拓展：贷款余额稳定在2000亿，短期不会继续收缩，也不会快速扩展，经济好转，将稳步扩大规模
*备注：24Q4经营贷因利好政策，小微企业主贷款需求增加，导致新增经营贷款上升。25Q1经营贷回归正常200亿+水平，25Q2因关税，小微企业不敢盲目扩展，经营贷明显下降。消费贷受宏观经济影响更小，整体趋势稳步上升
2）风险控制：整体资产质量稳步好转，25Q2略有下降，需保持关注
*备注：由上表可看到，25Q1应该过去一段时间资产质量最好的一个Q（C-M3=0.8% | 90D逾期率 = 2.6%），大概还剩16%贷款余额需要转全担保，消费贷NPL持续稳定在1.2%。
3）利润展望：当前收入率约10%（即200亿），随自担保比例提升还将提升，目标利润率为2%~3%（即40亿~60亿）
之前由于平安保险调高担保费（接近翻倍），管理层只能转变业务模式，改为自担保，同时也透露未来平安保险如果降低担保费，也可继续合作，但从平安保险的未来安排，并无此计划。市场上要找一家能担保1500亿+的保险公司，几乎无可能，所以未来大概率只能走全量自担保的模式。
目前的盈利模型为：
a. 贷款平均年化利率为19.5%
b. 资金成本5.7%，担保成本4.2%，EPO Impact -0.1%，则收入率为9.7%
c. Sales & Marketing 占 2.0%、 Operating Expense 占 3.0%、 Credit Cost 占 5.5%，则利润率为-0.9%
以上盈利模型数据基本可以与已公告的24Q3财务数据对应上，由于自担保模式是一次计提未来12个月的Credit Cost，然而收入仅计算当前财务周期3个月的收入，我以一种毛估估的方式来测算未来可能的利润率，即把Credit Cost平摊到12个月，其中24Q3全担保占比64%，然后再乘以多计入的9个月，则结果为 5.5% * 64% / 12 * 9 - 0.9% = 1.74%。这个测算结果大概可以符合透露出来的目标利润率为2%~3%。结合行业的整体水平，个人预期的利润水平应该会在1%~3%，以当前贷款余额则利润约为20亿~60亿。
4）经营方向：以合规和稳定盈利为主，不追求盲目扩张规模。（大股东平安与小股东述求一致，看重长期发展的基本面，但没有分红述求，因为分红金额对大股东来说，体量太小了，这点不利于小股东）
二、关于财务调查
1）出问题的是2022年清退的财务管理模块，与当前主营业务并无关联
2）时间线安排：争取9月底完成2022Y~2024Y的财务审核，最迟计划是在10月底；25YH1及Q3争取在年内发布。
三、关于分红安排
1）之前100亿的特殊分红是规模从6000亿降低至2000亿，测算不需要的运营资金，拿来分给大家。（实际分了接近60亿，大股东以股代息，剩下40亿暂时无安排小规模特殊分红的讨论）
2）常规分红20%~40%，2024Y由前三季度测算可知，盈利为负，不会有常规分红。（但不排除剩下那40亿拿出一些来特殊分红，只是个人觉得概率不高就是了，主要为未来扩张留足资金且大股东无此述求）
四、关于可转债
1）到期后将寻求大股东展期的可能性，实在不行，则只能还上
2）大股东转股可能性低
五、个人展望
1）以当前的贷款规模及预期的经济转型速度，短期（1~3年）的利润水平范围毛估估在20亿~60亿之间，以当前市值再对比同行，不算绝对低估。但如果结合资产负债表的资产情况，长期持有（3年以上），安全底个人觉得很厚实
2）按常规分红20%~40%，短期常规分红股息率其实不高，从这个角度看，短期持有只能承担波动，且不利于估值回归
3）催化剂：a)调查结束过程中，财务数据的逐步公布; b) 盈利数据的逐步好转
$陆控(LU)$ $陆控(06623)$ $中国平安(SH601318)$
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