$万泰生物(SH603392)$ 万泰生物HPV疫苗纳入免疫规划的收入影响分析

一、对收入的直接影响

价格大幅下降
政府采购导致二价HPV疫苗价格从上市初的329元/支降至2024年最低27.5元/支（山东集采），降幅超91%。2025年广东集采价进一步降至29.5元/支，直接导致疫苗板块收入从2022年峰值84.9亿元暴跌至2024年6.06亿元
。
销量未能抵消价格损失
尽管2024年二价HPV疫苗覆盖全国31省并出口9国，但销售量同比减少42.4%至904.92万支，库存量同比增长5.18%至3137.46万支。存货周转天数从225天升至403天，反映动销能力恶化
。

二、财务指标的结构性变化

毛利率断崖式下跌
疫苗板块毛利率从2023年的91.6%降至2024年的70.43%，2025H1继续下滑至不足60%。同期诊断业务收入占比反超疫苗，达53.01%
。
净利润持续承压
2024年归母净利润同比降91.49%至1.06亿元，扣非净利润首次转亏（-1.86亿元）。2025Q1亏损扩大至5277万元，主因九价疫苗上市前青黄不接
。

三、长期应对策略与风险

九价疫苗商业化前景
国产九价疫苗定价499元/支（进口40%），首期产能2000万支/年。但若纳入免疫规划，参考二价案例，价格可能被压制至400元/支以下，利润率或再降15个百分点
。