公司： 大全新能源（Daqo New Energy Corp.）
股票代码： DQ
季度： 2025 财年第三季度（截至 2025-09-30）
财报发布日期： 2025-10-27
1）关键实际 vs. 预期
营收： $244.6M，市场预期 ~$192.9M → 超预期（Beat）
EPS： 调整后 $0.05/ADS，市场预期 −$0.49/ADS → 超预期（Beat）；GAAP EPS −$0.22/ADS
关键 KPI：
产量： 30,650 吨；销量： 42,406 吨（去库存带动销量高于产量）
均价（ASP）： $5.80/kg（Q2：$4.19/kg）
现金成本： $4.54/kg（Q2：$5.12/kg）；完全成本： $6.38/kg（Q2：$7.26/kg）
毛利率： 3.9%（Q2：−108.3%）
EBITDA： $45.8M（18.7% 利润率）
流动性： 账上现金、短期投资、应收票据与定存合计 $2.21B
2）指引 vs. 预期
公司新指引（产量口径）：
Q4 2025 多晶硅产量： 39,500–42,500 吨
FY2025 多晶硅产量： 121,000–124,000 吨
一致预期： 公司不提供收入/EPS 指引；
3）增长与利润率
营收增速： +23% YoY（$244.6M vs $198.5M）；+225% QoQ（vs $75.2M）
驱动：价格回升 + 销量大幅上行（去库存）
EPS： GAAP −$0.22/ADS（Q2：−$1.14；Q3’24：−$0.92）；调整后 $0.05/ADS（Q2：−$0.86；Q3’24：−$0.59）
利润率： 毛利率 3.9%（较去年/上季显著修复，仍偏低）；经营利润率 −8.3%（Q2：−152.9%）
说明：修复来自 ASP 反弹、成本下降，以及冲回此前存货减值计提的影响
4）电话会 / 公告要点
管理层基调： 行业正从周期低谷回暖，多晶硅价格出现明显反弹；公司保持充沛流动性（$2.21B）、零银行贷款
运营节奏： 为应对过剩，维持约 40% 产能利用率；现金成本降至历史低位 $4.54/kg；本季销量高于产量以消化库存
重点方向： 严控成本、把握价格修复、谨慎安排产能；并进行业绩说明会/网络直播
5）持续关注
过去数季行业严重供过于求、ASP 跌破成本，Q2 毛利率一度 −108%；本季虽明显反弹，但毛利仍处低个位数，复苏脆弱性仍在
6）风险与机会
风险：
多晶硅价格波动显著，若供给回升或需求走弱，价格可能再度承压
政策/贸易与并网节奏影响需求释放与出口路径
若价格回落，公司需继续严格产量与库存纪律
机会：
价格回升 + 成本领先有望修复盈利
高效电池技术（TOPCon/HJT）渗透提升高纯多晶硅需求
强资产负债表为穿越周期提供缓冲与灵活性
同业/行业背景： 上游光伏价格自低位回升，DQ 通过调节产能 + 控制成本，相对 Q2 的低基数实现了更强的边际改善
7）特别事项
股价反应： 财报与 ASP 改善推动下，股价首秀约 +7%
披露口径： 公司提供了非 GAAP 指标（调整后 EPS、EBITDA）的调节表；股权激励等项目已在非 GAAP 中剔除
8）简短点评
一句话：“价格反弹 + 去库存 + 成本降”，把公司从泥坑里拽了出来。
好消息： ASP 回暖、现金成本新低，利润率从深负拉回正区间边缘；账上钱多、没杠杆，扛波动更稳。
但现实： 毛利还只有 ~4%，谈不上稳态盈利；恢复更多靠价格，如果价差再缩，业绩又会被压。
接下来盯三件事：
Q4 价格/销量 能否延续强势；
产能利用率 的拿捏（别再把供给顶出来）；
政策/贸易 相关消息面对需求节奏的冲击。
整体看，这是一次干净的反弹，但要从“复苏”走到“稳态”，还需要时间 + 价格/成本的持续配合。