公司： TeraWulf Inc.
股票代码： WULF
季度： 2025 财年第三季度（截至 2025-09-30）
财报发布日期： 2025-10-28（公布初步业绩）
1）主营业务简介
定位： 从单一“比特币自挖”转向“AI/HPC（高性能计算）托管 + 自挖”双引擎的数字基础设施公司，核心园区为纽约 Lake Mariner。
业务结构：
自挖 BTC： 自有算力，利润受 BTC 价格、网络难度、电价影响。
HPC/AI 托管： 与 Fluidstack 的长期合同为主体，按 MW × 单价计费，带来更可预测的合同型现金流。
最新里程碑：
8 月披露与 Fluidstack 的 200MW+、10 年期 托管协议，基础期合约收入约 $3.7B；随后扩容至 已签约 IT 负载 >360MW、合约收入约 $6.7B，若含两次 5 年续期，合约收入潜力至 ~$16B。
Google 为 Fluidstack 的租赁义务提供资金背书（backstop），额度提升至 ~$3.2B，并持有 ~14% 的 WULF 权益；10 月公司宣布再扩大战略合作（对下一处约 168MW 项目享有最多 51% 的独家合作权）。
2）关键实际 vs. 预期（初步）
营收： $48–52M（同比约 +84%；去年同期约 $27M）
与部分一致预期 ~$56.2M 相比，按区间中枢略低（不同机构口径存在差异）。
EPS： 公司未给出；一致预期多为 −$0.06（暂无法判定 Beat/Miss）。
关键 KPI：
调整后 EBITDA： $15–19M（去年同期约 $6M）。
AI/HPC 合同库存（Backlog）： 8 月基础期合约收入约 $6.7B（潜在至 $16B）；10 月 28 日公告进一步扩大战略合作。
3）指引 vs. 一致预期
公司口径： 本次为初步财务，未给出 Q4/FY 的营收或 EPS 数值化指引；管理层更强调 Lake Mariner 扩建、托管合同落地与资金安排。
一致预期（参考）： Q3 收入 ~$50–56M、EPS −$0.05 ~ −$0.07；FY2025 多数机构仍预计小幅亏损，2026–2027 依赖 AI/HPC 托管投运改善。
4）增长与利润率
YoY： 收入大幅增长（+~84%），Adj. EBITDA 由 ~$6M → $15–19M；增长来源于 BTC 价格同比上行 与 托管业务贡献。
QoQ： 受网络难度、电价与托管上电节奏影响，毛利率与单位电力成本/BTC仍有波动；托管占比提升，有望平滑盈利波动（以合约现金流为锚）。
5）电话会要点 / 管理层信息
扩大战略合作： 与 Fluidstack 的托管规模继续扩大，市场报道称扩容后累计合约收入约 $9.5B；公司获得对下一处 ~168MW 数据中心项目的独家合作权（至多 51%）。
资金与资本结构： 公布 约 $3.2B 的高级有担保票据（在 WULF Compute 层面）用于 Lake Mariner 扩建；公司 IR 同步披露了相关融资信息。
时间线： 新一轮设施计划 2026 年下半年起逐步投产。
6）持续关注
执行进度： AI/HPC 园区建设涉及土建、供电、冷却等配套，上电与回款节奏是兑现关键；
加密变量： 自挖端对 BTC 价格/网络难度/手续费 高敏感；
资金与稀释： 大规模扩建依赖充足资金——虽以债券融资为主，但财务杠杆与潜在再融资/再资本化仍需评估。
7）风险与机会
风险： 进度偏差导致的收入确认延后，电价与负荷管理，合规与社区审批，单一大客户/合约集中度，加密市场波动。
机会： 多年期、规模化的托管合同带来经常性现金流与较高的单位 MW 毛利；Google 背书提升对上游客户与资金方的信用与议价；Lake Mariner 的场地/电力成本优势与规模效应逐步释放。
同业对比： 相较传统矿企（只做自挖），WULF 正向“数据中心运营商”转型；与“AI/HPC 托管”同题材公司相比，其合约规模与资金支持相对突出，但建设执行与资本结构也更受考验。
8）特别事项
股价反应： 初步业绩 + 合作扩容消息发布后，盘前一度约 +7%；另有卖方首次覆盖给予“跑赢大盘”与 $20 目标价的观点流出（仅作情绪参考）。
9）简短点评
把矿场做成数据中心，WULF 的故事正在成形。
好的一面： Q3 收入与 EBITDA 双提升；更关键的是，合约库存 + 资金背书显著提高了未来现金流的确定性。
不那么好： 本季营收区间对比部分一致预期略低；而且建设/上电是硬指标，任何延误都会被市场快速惩罚。
怎么看： 短线看预期差，中线就盯两件事——① Lake Mariner 上电进度与合同回款；② 单位 MW 盈利模型（合同单价、能耗成本、利用率）。两条线都按节奏推进，估值中的“矿工折价”有望进一步收敛。