公司： Wayfair Inc.
股票代码： W
季度： 2025 年第三季度（截至 2025-09-30）
财报发布日期： 2025-10-28
1）主营业务简介
Wayfair 是北美/欧洲领先的家居电商平台，旗下 Wayfair、AllModern、Birch Lane、Joss & Main、Perigold、Wayfair Professional 等品牌，采取轻库存的平台模式，收入主要来自商品销售及相关服务费。管理层以“贡献毛利 + 固定成本纪律”作为提升利润率的核心抓手。
2）关键实际 vs. 预期
营收： $3.117B，一致预期 ~$3.01B → Beat；同比 +8.1%（剔除德国市场退出影响 +9.0%）。
EPS： 调整后（Non-GAAP）$0.70，一致预期 ~$0.44 → Beat；GAAP EPS −$0.76（主要因债务再融资产生的赎回损失）。
关键 KPI：
活跃客户 21.2M（YoY −2.3%）
过去 12 个月每活跃客户营收 $578（YoY +6.1%）
当季交付订单 9.8M（YoY +5.4%）
重复购买订单占比 80.1%；重复购买订单 7.9M（YoY +6.8%）
平均客单价 $317；移动端下单占比 63%
Adjusted EBITDA：$208M；EBITDA 利润率 6.7%（非疫情期新高）
3）指引 vs. 预期
公司 Q4 方向性指引：
毛利率：30%–31%
调整后 EBITDA 利润率：5.5%–6.5%
**客服与商户费用：**略低于营收的 4%
**广告投放：**约为营收的 11%–12%
一致预期（参考）： 公司未给出 Q4 明确的营收/EPS 数值指引；财报后卖方预期处于上调过程。
4）增长与利润率
增长： 收入 +8.1% YoY（剔除德国 +9.0%），新订单连续两个季度实现中单位数增长。
毛利与经营： 毛利率 30.0%，符合公司长期区间（30%–31%）；Adjusted EBITDA 利润率 6.7%，受益于贡献毛利改善、费用纪律与广告效率提升。
净利： GAAP 净亏损 $99M（净利率 −3.2%），主要由 $99M 的债务赎回损失与重组相关费用所致。
现金流： 经营现金流 $155M，自由现金流 $93M 转正。
5）电话会要点
管理层基调： 份额继续提升，利润“流转效率”（flow-through）显著；强调非疫情期最高的 6.7% 调整后 EBITDA 利润率。
需求与客户质量： 重复购买贡献进一步提升（80%+），平均客单价升至 $317。
费用与效率： 广告/拉新更精准，客服与商户费用率维持在目标走廊内。
宏观与关税： 关税影响有限，供应商分担与定价弹性仍在。
6）持续关注
活跃客户数 仍小幅下滑（−2.3% YoY），需观察留存与复购能否持续对冲活客下降。
资本结构： Q3 因再融资产生的债务赎回损失较大；期末长期债务 $2.75B，需跟踪未来融资与利率对利息费用的影响。
国际业务： 德国市场退出后的重组费用影响逐步消化，海外增长修复节奏仍需验证。
7）风险与机会
风险： 家居大件对利率与地产周期敏感；若促销竞争加剧或宏观走弱，毛利率承压；活客持续下滑将影响中长期增速。
机会：
利润率路径清晰： GM 30%–31%、广告 11%–12%、客服费 <4%，若纪律持续，EBITDA 利润率仍具上行空间。
复购驱动 + 高端品类与线下补充（如 Perigold、门店体验）有望抬升客单价与毛利结构。
现金流改善 为优化负债与持续投入客户体验提供空间。
同业语境： 行业承压下实现营收与利润双超预期，显示结构性份额提升。
8）特别事项
市场反应： 公布后股价盘前一度 +12%～19%；年内累计涨幅接近翻倍，市场围绕“盈利修复 + 份额提升”进行再定价。
流动性： 现金及短期投资合计 ~$1.2B，总流动性 ~$1.7B。
9）点评
守住 30% 毛利、广告更聪明、费用更克制，Wayfair 的利润率故事在按剧本走。这季最亮的是 6.7% 的调整后 EBITDA 利润率和稳健的营收超预期。
主要观察活客能不能止跌回升，以及 ‘毛利—广告—客服费’ 这条利润率走廊能否在旺季保持。
如果后续几个季度把 5.5%–6.5% 的 EBITDA 利润率站稳并继续抬一点，市场会更愿意买“盈利可持续”；反之，若促销加剧或宏观走弱，估值会很快打折。