公司： Dave Inc.（美国线上“新银行” / 现金垫付 + 数字银行服务）
股票代码： DAVE
季度： 2025 年第三季度（截至 2025-09-30）
财报发布日期： 2025-11-04
1）主营业务简介
定位： 美国头部 neobank，主打给“月光族/资金吃紧人群”提供小额短期现金垫付（ExtraCash）、免透支费数字账户和借记卡等服务。
核心产品：
ExtraCash： 短期小额垫付产品，用以避免传统银行透支费；过去曾靠订阅费、加急费和“小费”模式盈利，如今已调整为更简单的固定收费结构。
Dave 账户 + 借记卡： 与合作银行配合，提供带借记卡的 Dave 品牌活期账户，赚取 interchange 和相关费用。
CashAI： 自研 AI/风控引擎，用于评估用户现金流、授信额度和还款风险，是 ExtraCash 单位经济的核心驱动。
收入结构（Q3 口径）：
服务型收入：1.393 亿美元；
交易型收入：0.115 亿美元；
合计 GAAP 经营收入：1.508 亿美元。
2）关键实际值 vs. 市场预期
营收（Revenue）
实际： 1.508 亿美元（同比 +63%，环比约 +14.5%）
一致预期： 约 1.33 亿美元（主流在 1.318–1.335 亿之间）
结论： 大幅超预期（Big Beat），超出约 13% 左右。
EPS（每股收益）
Street 一般按“调整后稀释 EPS（Non-GAAP Diluted）”建模，下文以该口径对比。
GAAP EPS（稀释）： 实际 6.34 美元/股（去年同期 0.03 美元）。该数字包含一次性税务收益、权证/earnout 公允价值变动等非经常项目。
调整后 EPS（Non-GAAP）：
实际：4.24 美元/股（去年同期 1.51 美元，约 +181%）
一致预期：约 1.8–2.3 美元/股
结论： 调整后 EPS 极大幅度超预期。
关键 KPI
月度交易用户（MTM）：277 万（+17% YoY）
新获客：84.3 万，获客成本（CAC）约 19 美元/人
ExtraCash 放款量：20 亿美元（+49% YoY）
净货币化率（扣除坏账）：4.8%，同比 +45bp
28 日平均逾期率：2.33%（去年 1.78%，有抬升但管理层称“在可控区间”）
借记卡消费：5.10 亿美元（+25% YoY）
3）指引 vs. 预期
公司仍未给出单季 Q4 的具体数字指引，但上调了 2025 全年口径。
新 2025 年度指引
GAAP 经营收入：
原指引：5.05–5.15 亿美元
新指引：5.44–5.47 亿美元（同比约 57–58%）
调整后 EBITDA：
原指引：1.80–1.90 亿美元
新指引：2.15–2.18 亿美元（同比约 149–152%）
隐含调整后 EBITDA 利润率接近 40%
这等于在上一季度已经上调过一次的基础上，再上调 6–8%，公司显然对自己 ExtraCash 的单位经济和 ARPU 抬升比较有底。
4）增长与利润率
收入与盈利增长
收入 YoY：92.5M → 150.8M，+63%
收入 QoQ：131.7M → 150.8M，+约14.5%
非 GAAP 毛利：1.042 亿美元（+62% YoY），毛利率 69%，和去年几乎持平
GAAP 净利润：约 9,200 万美元，远高于去年同期的 50 万美元，净利率约 61%（但这是被一次性项目推上去的）
调整后净利润：约 6,160 万美元（+193% YoY）
调整后 EBITDA：约 5,870 万美元（+137% YoY），对应 EBITDA 利润率约 39%，同比扩张约 12 个百分点
利润率变化的驱动
收入端： ExtraCash 的放款量、平均票面额度、定价结构“三件套”一起往上走，直接拉高了收入；
风控端： 逾期率虽然比去年高，但仍在公司设定的护栏内，因此净货币化率仍然是往上走的；
费用端： 获客花得确实比以前多，但单客回本快、增量收入有 80%+ 能落到 EBITDA，所以经营杠杆放大得很明显。
一次性/非经常因素
本季 GAAP EPS 之所以看起来非常夸张，主要是几项会计项目叠加：
释出递延所得税估值准备，带来了较大额度的税收收益；
Earnout、公私募权证等公允价值变动录入了正收益；
同时还有一部分诉讼/法律相关费用在非 GAAP 口径被剔除。
所以要看真实经营表现，要看“调整后 EPS + 调整后 EBITDA + ExtraCash 的净货币化率”，不能只看 GAAP。
资产负债表与流动性
期末现金、受限现金、投资等合计约 9,360 万美元，较上一季略降，主要因为回购股票约 2,500 万美元、同时垫付规模变大。
营运资本约 3.42 亿美元，股东权益约 2.91 亿美元，整体比年初健康。
5）电话会与管理层要点
这是连续第 2 个季度收入增速超过 60%，也是连续第 4 个季度调整后 EBITDA 实现同比翻倍；
三根支柱：用户增长（MTM）、ARPU 上行、信用表现在护栏内；
CashAI 新版本在 9 月之后对额度和逾期表现有提升，管理层认为这可以继续支持较高的放款规模；
CFO 特别强调了一个点：ExtraCash 放款组合扩大近 50%，但新增净收入的 85% 直接流入了调整后 EBITDA，也就是经营杠杆在快速起效；
管理层希望市场更多用“单位经济 + 回本周期（小于 4 个月）”来审视业务，而不是单看获客成本总额。
整体语气是比较“高增长+高盈利”的。
6）持续关注点（Ongoing Concerns）
监管与诉讼风险高：
公司前几年在收费披露、加急费、小费等方面被联邦和部分州监管点过名，现有的几起联邦、州、股东层面的案子还没完全落地。公司已经把最容易引发争议的“小费+加急费”结构改成了更清晰的固定收费，但后续怎么判、会不会要付和解金，仍然是最大不确定性之一。
信用风险在抬头：
28 日逾期率从 1.78% 上到 2.33%，管理层说这是在可控范围里，但能看出来用户层的现金流压力是存在的。要是宏观走弱或失业率上行，这个指标还会往上走，进而压净货币化率。
资金与合作银行集中度：
业务对合作银行和通道依赖度高，一旦合作条款变严、合规要求加码或者合作中断，都会对放款和账户业务形成扰动。同时，放款规模扩大得快，会推高对外部资金和流动性的要求。
业务模式的舆论敏感度：
给低收入/高频资金紧张人群收取较高的单笔费用，是监管和媒体最容易盯的地方。政策要是再收紧，盈利模型会被迫做更多调整。
7）风险与机会
主要风险：
监管/诉讼结果不确定，可能有一次性的大额支出或经营限制；
宏观下行推高坏账，影响 ExtraCash 单位经济；
收入过于依赖单一核心产品，其他银行服务、卡业务贡献仍不够分散风险；
对少数合作银行和通道的依赖。
主要机会：
ExtraCash 的单位经济目前很漂亮，净货币化率和回本期都在往好的方向走；
用户规模还在增长，美国目标用户群体很大，这类“防透支+临时现金”服务本身就有结构性需求；
调整后 EBITDA 已经接近 40% 利润率，在同一批高增长 fintech 里是比较亮眼的；
公司已经开始用回购的方式回馈股东，说明对现金流的持续性比较有信心。
8）特别事项
本季 GAAP 和 Non-GAAP 的差距特别大，一定要分开看；
诉讼费用本季已有体现，未来如果有和解、罚金之类，可能还会有新的非经常性项目；
收费结构已经从“最容易被盯上的那种”换成了更透明的版本，短期看反而提升了 ARPU，但这条线还需要多观察几个季度才能说彻底稳定。
9）简评
这季是真赚钱了，但赚钱的方式还在监管视线里。好的地方特别清楚：营收长得快、利润长得更快、EBITDA 一下子接近 40%，说明这套小额垫付+账户的组合目前就是好赚的钱。
但 GAAP 那个 6 点多美元的 EPS 其实是“加料”的，看经营表现得看调整后。
真正要盯的就是两个表：一个是逾期/坏账，一个是监管/诉讼进展。前者决定你能不能继续高利润率放款，后者决定你能不能继续这样收费。