财报简评:业绩本身是“质量改善 + 订单爆发”，情绪端靠“AI 概念 + 去杠杆预期”在抬估值。
收入略低于预期一点点；但经营利润、调整后 EBITDA 都有大幅改善，盈利质量确实在修；
再加上签了一个预估 15 亿美元级别的 AI 数据中心供能项目，把项目管线推到了 100 亿美元以上，AI 叙事一下子站住；同时通过卖资产、提前还债去化 2026 年到期的负债，缓解了市场最担心的“债压死人”问题。
一句话：财报数字是“收入小 miss、利润大改善”，故事层面是“AI + 去杠杆 + 订单爆棚”，整体偏利好。
公司信息
公司： Babcock & Wilcox Enterprises, Inc.
股票代码： BW
财季： 2025 年第三季度（截至 2025-09-30）
财报发布日期： 2025-11-04
1）主营业务简介
可以把 BW 理解成：给电厂和工业客户做锅炉、环保和垃圾焚烧等热能 & 减排整体方案的老牌工程公司，现在正往“清洁能源 + AI 数据中心用能”方向转型。
主要几块：
传统锅炉和热能设备
给燃煤、燃气、生物质、垃圾焚烧电厂，以及大型工业用户提供大锅炉、燃烧系统、余热回收等设备；
后续还提供检修、改造、备件，是典型“设备 + 服务”模式。
环保与减排技术
烟气脱硫脱硝、除尘、废水零排放、碳捕集相关解决方案；
自有 ClimateBright、BrightLoop 等品牌技术，对接氢能、低碳燃料、碳捕集等新方向。
可再生及垃圾焚烧
垃圾焚烧发电、生物质发电项目，帮助客户用固废、木屑等做燃料，减少填埋和甲烷排放。
AI 数据中心用能解决方案（新故事）
利用燃气机组等成熟技术，为 AI 数据中心提供稳定的基荷电力；
这季刚拿下一个约 1GW 容量、预估 15 亿美元的项目，是公司“搭上 AI 基建”的重要里程碑。
一句话：老本行是“锅炉+环保工程”，新故事是“给 AI 数据中心和基荷电厂做整体供能方案”。
2）关键数据：实际 vs 预期
收入 & EPS
营收：
实际：约 1.49 亿美元（继续经营业务）
市场预期：约 1.56 亿美元
同比：约 -2%
→ 收入算是 小幅 Miss，但差距不算大。
继续经营业务 GAAP EPS：
实际：-0.06 美元/股（小亏）
市场预期：大致在 -0.10 ~ -0.04 美元/股 区间
→ 大概可以看成“围绕预期附近波动”，不是焦点。
整体净利润（含资产出售等一次性项目）：
报告期整体净利润约 3,510 万美元，折合 0.30 美元/股盈利；
主要依靠资产处置等一次性收益，不能当成常态。
调整后 EBITDA（继续经营）：
实际：约 1,260 万美元，同比增幅接近 +60%；
公司口径：高于市场预期，是本季的亮点之一。
其他经营指标
继续经营业务营业利润：
约 650 万美元，同比增幅 300%+，从小亏转为有利润。
订单和在手合同（Backlog）：
在手订单约 3.94 亿美元，同比约 +56%。
零备件与服务（Global Parts & Services）：
收入约 6,840 万美元，同比约 +11%，
管理层称为公司历史上“第三季度最好”的零备件和服务表现之一。
3）指引 vs 预期
公司这次没有给很具体的 2025 全年营收指引数字，而是更多给了一个 2026 年 EBITDA 台阶 和若干中期目标：
2026 年核心业务调整后 EBITDA 目标
给出区间：7,000–8,500 万美元；
按公司说法，大约比 2025 年预期水平有 80% 左右的同比提升；
重要一点：这个目标里还没把最新 AI 数据中心项目的贡献算进去，后续有望形成“额外向上弹性”。
AI 数据中心项目收入节奏
和 Applied Digital 签的 AI 数据中心供能项目预估总规模 高达 15 亿美元，目前还是有限开工通知（LNTP）阶段；
真正大规模确认收入预计会在 2026 年之后逐步体现，对 2025 年的财务贡献有限。
去杠杆规划
公司在 10 月已提前偿还部分 2026 年 2 月到期的债券（约 7,000 万美元），
计划在 2025 年 12 月之前把剩余部分也还掉，
财务策略是：未来两年优先用现金流 + 资产出售来降债。
整体解读：
短期指引保守、模糊，更多让市场自己算；
中期通过 2026 年 EBITDA 目标 + AI 大单，给了一个估值可以往上抬的故事框架。
4）增长与利润率
增长
营收同比小幅下滑（-2% 左右），主要是大项目结算节奏低于去年同期；
但零备件与服务业务收入增长 10%+，说明存量设备的运维需求在提升；
加上新签的 AI 供能项目和其他基荷电力改造项目，订单侧的增长明显强于收入侧，更多是“订单在路上，收入滞后确认”的状态。
利润率
营业利润率约 4%+，相比去年同期亏损有明显改善；
调整后 EBITDA 利润率约 8%+，去年只有 5% 出头，盈利质量在抬头；
不过 GAAP 口径继续经营业务仍是小亏，净利率还没真正进入“稳定盈利区间”；
换句话说，目前还是处于 “从亏损到小赚的过渡阶段”，真正好看要等 2026 这档 EBITDA 目标。
5）电话会要点（管理层口径大意）
结合公司公告和公开解读，大致可以归纳成几条：
AI 数据中心是“增量大故事，不是全部故事”
1GW 的 AI 供能项目是公司进入 AI 电力基础设施的标志性订单；
管理层非常强调这是“变革性机会”，但也在降温：收入要到 2026 年之后才会大量体现，短期不会全部反映在报表上。
基荷发电需求在抬头
北美因为 AI、大数据和负荷增长，传统基荷电厂（特别是燃气机组）的利用小时在提升；
这带动了锅炉、环保改造、零备件和检修需求的上升，是这季 Global Parts & Services 创新高的主要原因。
资产出售 + 去杠杆是当前优先级
已经卖掉了 Diamond Power、ASH 这类非核心业务，回笼了 2 亿多美元；
这些钱主要用于提前偿债，减轻 2026 年的再融资压力；
管理层表示还会继续评估其它“非战略资产”的处置。
控制前沿技术投入节奏
对 ClimateBright、BrightLoop 等更前沿的脱碳/氢能技术，公司强调会“有选择地推进”，避免重蹈过去“拼命烧钱”的覆辙；
把资源更多向现金流更可见的基荷电力、AI 电力项目倾斜。
6）持续关注的老问题
高杠杆和资本结构风险
即便有资产出售和提前还债，净负债水平仍不低，
上半年市场曾担心其债务重组和破产风险，这个阴影要靠接下来 1–2 年的实打实去杠杆来消除。
项目型业务的波动
工程项目天然“周期长、风险大”：延期、成本超支、回款慢，都会放大单季盈亏波动；
任何一个大项目出问题，都可能让某几季的报表变得很难看。
管理层过往记录
BW 这家公司历史上经历过严重困境，靠重组和资产剥离才走到今天；
市场对现任管理层会更看重执行力和现金流兑现，而不是单纯听故事。
非核心资产剥离的价格和节奏
已经卖掉的资产价格还算不错，但若后面有更多剥离，交易价格、买家质量都会影响信心；
一旦出现“被迫甩卖”或估值太低的交易，可能会让市场怀疑公司议价能力和底牌。
7）风险与机会
机会
AI 数据中心用能需求放量
AI 训练和推理都极度耗电，需要稳定的基荷电力；
BW 在燃气机组、余热利用和环保设施方面有经验，可以为 AI 数据中心提供“交钥匙”的供能方案；
如果后续复制 Applied Digital 这种项目，可能形成一条多年的订单流水。
高毛利“零备件 + 服务”业务
这部分业务毛利高、现金流好、波动相对小，是公司长期想做大的一块；
在基荷机组开工小时增加的背景下，备件和检修需求有望持续增长。
去杠杆成功后的估值修复
一旦 2026 年到期债券提前解决，再叠加 2026 年 7,000–8,500 万 EBITDA 的目标，
公司有机会从“高风险折价股”慢慢回到一个比较正常的工业股估值区间。
风险
债务和资本运作的不确定性
去杠杆过程可能伴随新的股本融资、可转债、甚至对股东不太友好的重组安排；
一旦出现大规模稀释或者条款偏向债权人，股价可能再经历一轮剧烈波动。
AI 项目落地和执行风险
目前 AI 供能项目还在早期，合同、资金、审批、施工都有变量；
若规模缩小、延期甚至取消，都可能打掉一部分“故事溢价”。
传统电力工程的周期性
如果宏观走弱、能源政策改变，基荷电厂投资节奏有可能再次放缓；
对工程类公司来说，这种周期波动会被放大在订单和利润上。
项目执行与成本控制
大型 EPC 项目稍有管理失误，就可能变成“亏损工程”；
公司历史上就因为项目问题和诉讼受过伤，投资者对这点不会掉以轻心。