财报简评,这季 Expedia 的感觉挺简单：
生意端是“旅行需求继续旺 + 自己抢份额”，财务端是“收入和利润双双超预期，外加再度上调全年指引”，股价直接用十几个百分点的涨幅给了管理层一次打分。
Q3 收入 44.1 亿美元，同比 +9%，略高于市场大概 42.8 亿的预期；调整后 EPS 7.57 美元，对比预期约 6.97，beat。
订房晚数 +11%，总预订额 +12%，美国本土间夜增速是三年最快，B2B 预订额 +26%，B2C 也有 7% 的增长，说明不是“只靠豪华游撑着”，而是大众消费也还在动。
利润端更亮眼：GAAP 净利 +40%，调整后 EPS +23%，调整后 EBITDA 利润率继续扩张；同时公司回购了 4.51 亿美元股票，还维持每股 0.40 美元分红，股东回报挺舍得。
管理层把 2025 全年收入增速指引从 3–5% 抬到 6–7%，Q4 指引中枢也明显高于 Street 原来只有 2–3% 的预期，等于在“行业是否见顶”的争论里给了一个偏多的答案。
公司概况
公司： Expedia Group, Inc.
股票代码： EXPE
财报季度： 2025 年第三季度（Q3 2025，截止 9 月 30 日）
财报发布日期： 2025 年 11 月 6 日
1. 关键实际 vs 市场预期
收入：
实际：44.12 亿美元，同比 +9%
预期：约 42.8 亿美元
结论：超预期（Beat）
调整后 EPS：
实际：7.57 美元（调整后），同比 +23%
预期：约 6.97–6.98 美元
结论：明显超预期（Beat）
GAAP EPS：
实际：7.33 美元，同比 +45%（5.04 → 7.33）
关键 KPI：
总预订额（Gross Bookings）：
307.3 亿美元，同比 +12%
间夜数（Booked Room Nights）：
1.082 亿间夜，同比 +11%，为近三年美国增速最快的一季
住宿预订额：
227.1 亿美元，同比 +13%；酒店预订量 +15%，主要由 B2B 和 Brand Expedia 拉动
业务结构：
B2B 预订额增长 +26%，实现收入增速 +18%，已连续 17 个季度双位数增长
B2C 总预订额 +7%；美国本土点位收入 +4%，非美地区收入 +15%。
小结：收入、EPS、预订量三条线齐超预期，且增长更多来自 高质量的 B2B 和美国本土住宿，不是靠打折促销硬拉。
2. 指引 vs 一致预期
公司更新指引
2025 全年：
总预订额增速： 从此前 +3–5% 上调到约 +7%
收入增速： 从 +3–5% 上调到 +6–7%
调整后 EBITDA 利润率： 原本预期扩张 1 个百分点，现在提到约 +2 个百分点
2025 年 Q4：
预期 总预订额同比 +6–8%
预期 收入同比 +6–8%
对比：Street 之前对 Q4 收入增速大概只看 2–3%，公司给出的中枢明显更高。
与市场一致预期对比（方向性）：
财报前，多数机构对 2025 全年收入增速的假设还停留在 ~4–5%，这次公司直接把中枢拉到 6–7%，等于对未来几个季度的景气程度做了“向上再定价”。
你可以简单理解成：不是“只超了这一季”，而是“把后面几季的盘子也做大了”。
3. 增长与利润率
收入与利润增速
收入 YoY： +9%（40.6 → 44.1 亿美元）
总预订额 YoY： +12%（274.98 → 307.27 亿美元）
净利润 YoY： +40%（6.84 → 9.59 亿美元）
调整后 EPS YoY： 6.13 → 7.57，美股投资人爱看的那条线**+23%**。
环比层面，因为 Q3 本身是旅游旺季，相比 Q2（季节性更弱）本来就应该有明显改善，收入和利润环比均有双位数提升，这里主要还是看 YoY 的“结构性修复”。
利润率与结构
GAAP 经营利润率：
经营利润 10.36 亿 / 收入 44.12 亿 ≈ 23.5%，比去年 18.8% 左右明显提升。
调整后 EBITDA 利润率：
调整后 EBITDA 14.49 亿，同比 +16%，管理层口径是 “利润率扩张了 208 个基点”。
调整后 EBIT 利润率：
调整后 EBIT 11.34 亿，同比 +27%，利润率扩张 373 个基点，杠杆释放更明显。
现金流和资本回报
经营现金流 / 自由现金流：
Q3 报表上，经营现金流为 -4.97 亿，自由现金流 -6.86 亿，但同比“少亏”了一大截（去年分别约 -14.93 亿/-16.87 亿），主要是预收/结算周期的季节性影响。
回购与分红：
本季回购约 2.3 百万股，金额 4.51 亿美元；2025 年前 9 个月累计回购 7.9 百万股，共 14 亿美元；
每股 0.40 美元季度分红维持不变。
利润率这块可以概括成：在保持中个位数收入增速的前提下，靠 B2B 和效率改善，利润率继续往上抬了一档。
4. 电话会要点
业务与需求侧
CEO 强调这一季的业绩来自 “需求环境改善 + 自己执行力和策略落地”：
美国间夜增速是三年来最快；
国际市场依然保持双位数增速；
不只是高端用户，中低收入人群的出行需求也保持稳定，和行业里“只剩富人出门”的悲观说法不太一致。
业务结构与策略
B2B 连续 17 季双位数增长：
B2B 预订额 +26%，公司不断强调自己是“幕后基础设施”，帮各类银行、航空公司、忠诚度计划和其它 OTA 做底层供给。
两边市场（two-sided marketplace）：
一边是旅客，一边是酒店/房东/航空/租车伙伴；
管理层多次提到，两边同时做大，能强化议价能力和获客效率，被当作长期护城河来讲。
AI 与竞争
对“AI 会不会干掉 OTA”的担忧，管理层的口径比较积极：
强调和 Google、OpenAI 等的合作，把生成式 AI 用在搜索、推荐、客服和产品搭配上，希望把 AI 从威胁变成工具；
认为在复杂行程、打包产品、多方比价的场景里，一个强平台 + AI 结合，反而比直接搜索更有优势。
管理层整体语气
语气属于 “有底气的乐观”：
一方面承认竞争激烈、营销效率要继续盯；
另一方面对需求韧性、B2B 增长和利润率提升都非常自信，并用上调全年指引来“投票”。
5. 持续关注的问题
过去几年，市场一直觉得 Expedia 在欧洲 hotel 和海外旅游份额上落后于 Booking，在房屋短租上落后于 Airbnb。
这季看，住宿和 B2B 预订增长都不错，但 并不能证明份额劣势彻底逆转，更多是“行业需求整体好 + 自己效率更好了”。
技术平台迁移的后遗症
之前大规模技术和平台重构（统一 tech stack）带来的搜索、客服体验问题，是市场一直盯的点。
现在管理层几乎不再提“迁移带来的 bug”，更多在聊效率提升，说明大坑基本填得差不多，但外界还需要时间观察 NPS/留存等长期指标。
Vrbo 与度假租赁业务
在 ABNB 表现很强的背景下，市场对 Vrbo 的成长性一直有些怀疑。
本季公司没有特别强调 Vrbo 的独立数据，更多是讲“整体 lodging 表现好”，这部分的透明度依然有限。
现金流季节性与预收款科目
OTA 的现金流很容易被预收/结算节奏“搞得很难看”，Q3 依旧是负自由现金流，只是比去年少负很多。
对长期持有者来说，更关键是看全年和多年的累计自由现金流，而不是单季的波动。
6. 风险与机会
机会
B2B 长期结构性机会
B2B 预订额 +26%、收入 +18%，已经占到总业务的重要部分，并且连续 17 季双位数增长。
这块业务粘性高、价格敏感度低、毛利率好，有点类似“隐形基础设施”，长期估值应该给更高权重。
美国本土和国际双轮驱动
美国本土间夜增速创三年新高，非美地区收入增速更快（+15%），地区之间形成一定对冲。
估值相对同业仍有一定折价
相比 Booking、Airbnb 这种“更纯平台”，Expedia 的估值通常有折价；在这轮盈利超预期 + 提指引之后，若后续两三季能持续交付，存在一定“估值修复空间”。（这里是方向性判断，不拿具体倍数说死。）
资本回报友好
大规模回购 + 稳定分红，在旅行这种周期股里是稀缺一点，对机构持有友好。
风险
宏观与可选消费下行风险
虽然这季证明“不是只有富人出门”，但一旦经济明显走弱、就业/收入预期恶化，旅行预算会是很多家庭最先砍的科目之一。
竞争与流量格局变化（Google / 直连 / AI）
Google Travel、自家品牌直订（酒店、航司官网）、以及各类新型 AI 助手，都有可能抢走一部分“流量入口”的价值。
Expedia 现在积极用 AI 做产品，但 能否真正化解“被平台化”的长期风险，还需要时间验证。
监管与反垄断风险
作为跨国 OTA，在税收、数据、平台责任、反垄断上都处在监管视线里，未来政策收紧（比如对平台佣金、排名算法的约束）都可能压缩利润空间。
执行和产品侧的“细节风险”
平台类业务一旦在搜索、展示、客服环节出现体验问题，短期可能看不出，但长期会反映在留存和品牌力上，这些不是一季财报能看清的。
7. 特别备注
管理层： 新任 CEO Ariane Gorin 正在用“B2B 增长 + 利润率改善 + 资本回报”来证明自己这届团队的执行力，目前这几项都在往好的方向走。
总结：
这季 EXPE 是一份标准的 “多头可以放心继续拿、空头暂时闭嘴”的财报：基本面证明旅行需求还在，B2B 和利润率都在抬，指引也往上修了。往后看，真正决定盈亏的，更多会是 宏观+流量格局+AI 影响 这几件大事，而不是业务本身有没有人在用。