财报简评:这季 Affirm 有点“顺利毕业、开始真当大人”的味道,营收 9.33 亿美金，同比 +34%，明显高于市场约 8.83 亿的预期；EPS 0.23 美金，从去年同期 -0.31 直接转正，而且比普遍预期的 0.11 高出一大截，算是一份典型的“高增长 + 真盈利”的答卷。GMV 做到 108 亿，同比 +42%，其中 Affirm Card 贡献了约 14 亿 GMV，用户数 280 万，占 2,410 万活跃用户的 11.6%，已经从“试验项目”变成 GMV 的有意义组成部分。
但这季更关键的是预期结构：公司一边把全年 GMV 指引从“>460 亿”抬到“>475 亿”，同时把全年调整后经营利润率目标从 26.1% 提到 27.1% 以上，相当于在“多长几年 GMV”的同时，还愿意给你多 1 个点的利润率；另一边，下一季（Q2）收入指引 103–106 亿美金，略低于 Street 的乐观想象，给市场留了点缓冲。Affirm 已经从“有没有盈利的故事股”切换到“盈利+增长都过得去的高 Beta 金融科技”，估值之后要靠的是信用周期、监管落地和 Affirm Card/0% APR 模式能不能跑成真正的长期护城河。
公司信息与主营业务
公司： Affirm Holdings, Inc.
股票代码： AFRM
季度： 2026 财年第一季度（Q1 FY2026，截止 2025 年 9 月 30 日）
财报发布日期： 2025 年 11 月 6 日
主营业务简介：
Affirm 是一家 “先买后付（BNPL）+ 支付网络” 公司，核心业务包括：
BNPL 分期：为消费者提供在电商平台和线下场景的分期付款（含 0% APR 和利息分期），收入主要来自商户手续费和部分利息收入。
Affirm Card（借记卡 + 分期）：一张带 BNPL 功能的借记卡，用户可以在日常消费后选择把某些大额消费“拆分成分期”，逐步把 Affirm 从“结账页插件”推向更高频的支付入口。
平台与合作伙伴：与 Amazon、Shopify 等大型电商及支付平台深度合作，未来还会接入 Apple 等大生态，试图把自己做成一张“开放式分期网络”。
1｜关键实际 vs 市场预期
营收（Revenue）
实际：9.33 亿美元，同比 +33–34%（去年约 6.98 亿）。
一致预期：约 8.83 亿美元。
结论：顶线明显 Beat（约 +5–6%）。
EPS / 净利润
GAAP 净利润：约 8,070 万美元，去年同期为净亏损约 1.00 亿。
稀释 EPS：0.23 美元/股（去年 -0.31）。
一致预期：约 0.11 美元/股。
结论：EPS 大幅 Beat，盈利质量相对干净（不是靠一次性收益翻正）。
核心运营指标（KPI）
**GMV：**10.8 亿美元，同比 +42%。
Affirm Card：
GMV：约 14 亿美元，约占总 GMV 的 13% 左右；
用户：280 万卡用户，占 2,410 万活跃用户的 11.6%；
收入：借记卡业务收入约 6,933 万美元。
**活跃用户：**约 2,410 万，同比继续增长。
从数据结构看：GMV 增速快于收入增速，隐含 take rate 略有下行，符合公司主动往 0% APR、以商户费为主的模式迁移的口径。
2｜指引 vs 市场预期
下一季（Q2 FY2026）指引
收入指引：10.3–10.6 亿美元，中枢约 10.45 亿。
报道口径：中枢略低于市场此前对 Q2 的共识（约 10.6 亿），属于 “in-line 偏保守” 的指引。
全年 / 中长期指引（更新）
全年 GMV 指引：从此前 “>460 亿美元” 上调至 “>475 亿美元”。
全年调整后经营利润率目标：从 >26.1% 提高到 >27.1%。
解读一下：
顶线：Q2 指引没有给特别激进的数字，但全年 GMV 提高到 475 亿+，说明管理层对 GMV 与生态扩张相当有信心；
利润：在 GMV 指引整体上修的同时，还把全年利润率目标多提了 1 个点，算是明确表达“不是单季运气，而是盈利模型本身在变好”。
3｜增长与利润率
增长节奏
收入：+33–34% YoY，前一季（FY2025 Q4）收入 +30% 左右，这季略有提速。
GMV：+42% YoY，高于收入增速，说明 交易规模和用户活跃度的弹性占主导。
盈利：净利润从 -1 亿到 +8,000 万，EPS 从 -0.31 到 +0.23，是实打实的盈利拐点。
利润率结构
净利率：约 8–9%（8,070 万 / 9.33 亿），去年同期是深度亏损；
调整后经营利润率：约 28%+，比市场此前对 20% 出头的预期明显更高，是这季“惊喜”的关键。
收入结构变化
Affirm 正在从“利息收入 + 部分商户费”往“以 0% APR + 商户费驱动”的模式偏移，
好处是：用户质量更好、违约率更低、监管口径更友好；
代价是：单笔收益率略降，更多要靠 GMV 和规模来拉盈利。
这一季的组合基本说明：在 take rate 略压一点的前提下，靠 GMV 和运营效率，整体利润率还是能继续往上推。
4｜电话会与管理层要点
Affirm Card 与高频化
管理层把 Affirm Card 拉到非常靠前的位置：
Q1 卡片 GMV 已到 14 亿，占总 GMV 的中双位数；
280 万卡用户里，很多是老 Affirm 用户的进一步加深使用，交易频率明显高于纯 BNPL 用户；
方向很明确：从“只在大件分期出现一次”变成“日常支付里反复出现”。
0% APR 产品与商户生态
0% APR BNPL 继续是电商端的主力增长点，特别是在电子、家居等大件；
商户更愿意为 0% APR 承担费用，因为转化率和客单价明显提升；
Affirm 也明确说现在 revenue mix 更偏向商户费，相应牺牲点利差换来更好的信用表现和监管友好度。
合作伙伴与渠道
Amazon、Shopify 这些核心合作依然是 GMV 的基石；
管理层在对外沟通中频繁提到 未来与 Apple 的合作，预期 2026 年开始带来更多量，强化 Affirm 在高端用户群体中的渗透。
信用与资金成本
电话会和股东信都强调：
信用表现“在公司目标区间内”，没有看到明显的违约率恶化迹象；
资金端继续通过 ABS、银行合作等方式锁定长期资金，在高利率环境中，融资成本仍是管理层高度关注的变量，但目前尚可控。
整体语气：偏自信，但在利率与监管问题上明显更谨慎——管理层在反复强调利润率和风控，并不像早期那种“疯狂抢量”。
5｜持续关注的问题
信用风险与周期问题
BNPL 本质是消费信贷，市场一直担心当宏观下行、失业上升时，Affirm 会不会出现违约潮。现在公司给出的口径是“信用表现健康、在目标区间内”，且 0% APR + 高质量客户占比提升有帮助，但这并不能避免未来宏观冲击，只能说短期没有显性坏账爆雷。
资金成本与利率敏感度
Affirm 的资金结构高度依赖资产证券化和银行授信，利率高企时代，资金成本直接影响净利差和定价空间。过去几季在利率高位还能转正盈利，是加分点，但中期要看美联储节奏以及公司在 ABS/存款等更低成本资金的布局。
头部合作伙伴集中度
Amazon、Shopify 等头部平台伙伴贡献了非常可观的 GMV，一旦其中某个合作边界调整（例如更改默认支付选项、引入竞品 BNPL），对 Affirm 的打击会比较大。当前这季没有看到负面变动，但结构性依赖是一直存在的。
监管与合规
BNPL 在美国、英国、澳洲等地都处在监管逐步加严的过程中，未来可能涉及费用披露、利率上限、偿付能力评估等更严格的要求，这对商业模式和利润率都有潜在冲击。短期看不到直接落地的“重锤”，但这是全行业的大前提。
6｜风险与机会
机会
从“产品”走向“网络”的机会
Affirm 正在从一个 BNPL 产品，往更完整的支付网络方向走：
高频 Affirm Card + 低频大额 BNPL 结合；
线上线下 + 多平台合作；
商户端看到的是“更高转化率 + 更高客单价 + 更精准风控”。
如果这条路走通，它在电商和消费金融链条里的议价权会显著增强。
盈利模型的证明期
连续几季从亏损转到稳定盈利、调整后经营利润率爬上 27%+ 的区间，已经证明了“这不是一个只能烧钱换增量的模式”。只要信用和资金成本不出大问题，Affirm 有机会被市场重新定价为“有盈利属性的高增长金融科技”。
国际与品类扩张
目前主要战场还是北美电商，未来如果在更多品类（旅游、医疗、美妆等）和更多地区落地，GMV 的天花板还可以往上抬一截。
风险
宏观下行 + 信用周期拐点
一旦就业和收入端出现明显压力，BNPL 这种“无感透支”的产品会放大信用风险，这一点在历史上多次被验证；Affirm 当前的盈利样子，很大一部分是建立在“经济还没明显变坏”的假设上。
竞争：Klarna、Afterpay/Block、Apple Pay 等
头部玩家都在 BNPL、分期和卡片上发力，Apple 等生态连硬件和支付入口都一体化，Affirm 要证明自己在风控体系、商户关系和产品体验上能持续拉开差距，不然很容易被头部流量方压价。
监管不确定性
一旦主要市场对 BNPL 下重手（例如要求和信用卡一样的全套监管），对盈利模型的影响会非常直接，而且是全局性的。
7｜特别备注
管理层 track record： 过去几个财年，Affirm 一直在“增长 vs 盈利”之间摇摆，这一年多开始明显往“有纪律的盈利增长”靠，连续多季超预期、并上调中长期利润率目标，对 Street 来说，执行层面的信誉是在修复中的。