但这季也把一个隐忧摊开了:毛利率明显被“换赛道”拖累。Q3 毛利 4,870 万,同比 +34%,但毛利率从去年同期的 28.9% 掉到 23.9%,环比 Q2 也有 4–5 个点的压缩;净利率基本和去年持平,大幅低于 Q2 的高位。这本质上就是:公司有意识往数据中心、油气这些高景气但低毛利的方向冲,同时产能扩张期的效率损失也在吞利润。管理层一边给出 2025 年收入同比 +45% 的强烈增长指引,一边又对毛利率避而不谈,叠加对工业、运输端需求偏谨慎的表述,市场最后给出的反应是——业绩超预期,故事也很猛,但这条成长路径的波动和回撤风险要比表面数字高一档。
公司: Power Solutions International, Inc.
股票代码: PSIX
季度: 2025 年第三季度(Q3 2025,截止 9 月 30 日)
财报发布日期: 2025 年 11 月 6 日
PSIX 是一家做 排放认证发动机和动力系统 的公司,核心是给各类 OEM 和终端客户提供完整的发动机 + 发电系统解决方案,燃料覆盖天然气、丙烷、汽油、柴油和生物燃料等:
Power Systems(电力系统): 以发电机组、数据中心备用/主用电源、微电网等为主,是目前增长最快的板块;
Industrial(工业): 叉车、农机、园林机械、建筑设备等非道路装备的发动机和电驱动总成;
Transportation(运输): 码头牵引车、军车等特种车辆的动力系统。
营收(Revenue)
实际:2.038 亿美元,同比 +62%(去年 1.258 亿)。
市场预期:约 1.66 亿美元。
结论:大幅超预期(Revenue Beat,约 +23%)。
EPS / 净利润
GAAP 净利润:2,760 万美元,同比 +59%(去年 1,730 万)。
摊薄 EPS:1.20 美元/股,去年同期 0.75。
一致预期:约 0.98 美元/股。
结论:EPS 同样大幅 Beat,surprise ~+22%。
关键经营指标
毛利:4,870 万,同比 +34%;
毛利率:23.9%,去年 28.9%,下降 5 个百分点;
净利率:约 13.5%,和去年 Q3 大致持平,但明显低于 Q2 的高位;
分板块:
电力系统端销售 +8,530 万,是主要增量;
工业端 -470 万,运输端 -260 万,出现实质性下滑。
公司对 2025 年的指引(更新/重申):
预计 2025 年全年销售同比 2024 年增长约 45%;
驱动主要来自 电力系统端,尤其是数据中心相关产品,工业与运输端预计大致持平。
和市场预期的关系(定性):
在 Q2 大超之后,Street 对 2025 顶线已经比较乐观,这次公司直接把“+45%”写进稿子,相当于把高增长路径公开化;
但公司没有给出明确毛利率或 EPS 指引,也没有量化中长期盈利率目标,这一点在 sell side 和二级市场上被解读为:
“增长故事很猛,但管理层自己对利润率的可见度也有限。”
增长表现
YoY:
营收:+62%;
净利润:+59%;
EPS:从 0.75 → 1.20,约 +60%。
QoQ:
Q2 2025 营收约 1.919 亿,净利 5,120 万、EPS 2.24,本季营收略环比上行、利润环比明显回落,说明 Q2 有相当一部分是高毛利/一次性因素,Q3 回到更“正常”的盈利水平。
毛利率和各层利润率
毛利率:28.9% → 23.9%,同比 -5pct,环比 Q2(约 28%)也明显下滑;
净利率:约 13.5%,和去年 Q3 接近,但低于 Q2 的 26%+;
公司解释:
产品结构向数据中心、油气等低毛利但高增速品类倾斜;
产能扩张+加班赶工带来阶段性生产效率低下。
费用与税项
销售及管理费用(SG&A):1,530 万,同比 +39%,主要是员工激励、客户关系投入以及支撑业务扩张的销售与管理费用;
利息支出:1,600 万 vs 去年 2,800 万,得益于降债和利率结构优化;
所得税:本季录得 90 万税收收益,主要来自约 700 万递延所得税资产估值准备的释放。
资产负债表
现金及现金等价物:约 4,900 万美元;
总债务:约 9,670 万美元,较 2024 年底的 1.202 亿有所下降;
净杠杆仍不低,但趋势是“边扩张边去杠杆”,对信用质量是加分的。
(公开稿 + 各家摘要综合)
需求结构:数据中心+油气撑起高增长
CEO 明确说这季创纪录的销售主要来自数据中心电力系统,外加油气相关应用;
工业和运输端,尤其是物料搬运(叉车)需求偏弱。
毛利率下滑的解释
官方口径:
强增长集中在相对低毛利产品;
产能快速 ramp-up 的临时效率损失;
管理层强调这些因素是“阶段性的、可改善的”,但并未给出具体的毛利率修复节奏。
2025 年展望
继续加大在数据中心方向的投入,扩产、扩团队;
工业和运输端更多是“守住份额”,不做激进扩张;
预计 2025 年整体销售 +45%,但对盈利率语气明显更谨慎。
整体管理层语气:对收入端非常自信,对利润率相对防守,市场听完之后,更多把它当成一个“高增速、高波动、但毛利在往下走”的故事。
毛利率持续压缩
两季连续从接近 30% 掉到 23–24% 区间,而且公司没给任何正式的 margin guide;
如果后面几个季度还在这个水平,市场会开始质疑:是不是结构性进入“低毛利换高增长”的模式,而不是阶段性问题。
端市场组合越来越偏周期
现在增长靠数据中心和油气,工业、运输端偏弱;
这意味着公司盈利对单一高景气赛道的依赖在上升,一旦数据中心 CAPEX 节奏放缓,收入和盈利都可能出现很明显的波动。
过去治理与财务质量的历史包袱
PSIX 早年有过财务重述、going concern、信用风险等问题,虽然过去两年通过高增长和降债在修复,但市场对这类名字天然打折;
当前毛利率下行、税项里有估值准备释放这类项目,投资者会更敏感。
库存与产能扩张执行
Q2 时库存已经明显上升,用于备货高增长订单;
这季继续大幅扩产,如果后续需求出现不及预期,库存和产能利用率会反噬毛利。
机会
数据中心电力大周期:
AI/云计算带来数据中心建设潮,对备用/主用发电和微电网解决方案需求是真实存在的。PSIX 在这块已经用订单和收入证明自己有一定位置,一旦这轮 CAPEX 持续几年,是典型的“放大利润表”的机会。
去杠杆 + 现金流改善空间:
过去两季连续大幅盈利,配合降债,信用风险和利息负担都在缓解,如果能稳住毛利率,中长期现金流弹性会不错。
规模效应和议价空间:
在电力系统端规模上来之后,对上游供应链和客户的议价力都有提升潜力,理论上有机会在“量做大之后反过来修毛利”。
风险
结构性毛利下行可能持续:
如果数据中心/油气这类低毛利产品长期占比高,同时竞争加剧,毛利率可能很难回到 28–30% 区间,那估值中枢会显著低于“高毛利工业公司”。
周期与客户集中风险:
高度依赖少数高景气赛道,一旦数据中心 CAPEX 周期拐头,或者大客户改换供应商,收入和盈利都可能出现断崖式回落。
估值和股价波动:
财报后股价在“业绩大超 + 指引高增长”的前提下仍然被杀了 15–25%,说明市场对“毛利故事”非常敏感;
这类高 Beta、小市值工业股,后面只要有一两季增长放缓或毛利继续走弱,很容易出现再次大幅重定价。
管理层执行: 从 2024 到现在,PSIX 在“扭转资产负债表 + 抓住数据中心电力机会”这条线上执行力是加分的,但这季开始,市场会把考核重点从“能否增长”转到“增长下的盈利质量”。