财报简评:
基本面确实在一点点往“更健康、更现金化”走，但财报在预期管理上有点拧巴——EPS 给了惊喜，收入略微不及共识，指引也比较“保守实际”。**Q2 FY26 收入 11.4 亿美元，同比只涨了约 2%，略低于市场大概 11.5 亿的预期；但是调整后 EPS 做到 0.09 美元，而 Street 之前普遍还在赌小幅亏损（-0.14 ~ -0.06 区间，Zacks 共识 -0.11），这个差别相当于从“继续亏一点”直接跨进了“已经能赚一点”的档位。GAAP 净亏损收窄到 6,100 万美元（去年同季亏 1.38 亿），调整后 EBITDA 3.85 亿，同比增长 3%，经营现金流 2.82 亿、自由现金流 6,900 万，也都在朝着“能稳定造血”的方向走。
但这季真正有含金量的地方，其实是订单和未来曲线：**当期是小阳线，未来是慢抬坡。本季度新获订单 15 亿美元、同比 +17%，总积压订单约 39 亿，其中数据与应用技术（DAT）板块积压 12 亿、同比 +31%，book-to-bill 大概 1.5x，说明国防、网络安全和航空业务的需求很实在。另一方面担忧点在于管理层给 FY26 的口径非常克制：全年收入只看低单位数增长、调整后 EBITDA 大致持平，Capex 仍高达约 12 亿美元、下半年自由现金流会转负，要到 FY27 才回到持续正 FCF。再叠加 ViaSat-3 F2 火箭侧的小故障导致发射延后一周，以及公司持续讨论的资产组合/政府与商用拆分可能。
公司信息与主营业务
公司： Viasat, Inc.
股票代码： VSAT
季度： 2026 财年第二季度（Q2 FY2026，截止 2025 年 9 月 30 日）
财报发布日期： 2025 年 11 月 7 日
主营业务简介
Viasat 是一家 全球卫星通信与安全网络公司，核心业务可以粗略理解为三块：
卫星宽带与移动连接服务：给航空公司、海运、企业和部分住宅用户提供宽带上网（机上 Wi-Fi、船舶连接、企业/固定宽带等）；
政府与国防通信：为美国及盟国军方提供安全卫星通信、战术数据链、加密与网络防护等服务，这是当前增长和利润的大头；
数据与应用技术（DAT）/网络安全：围绕卫星和地面网络做安全、数据处理、指挥控制等高附加值应用。
通过收购 Inmarsat 后，Viasat 的卫星星座、频谱资源和全球覆盖基本整合成一张“多轨道、多频段”的网络，再往上叠 HaloNet 这种“天地一体化”的平台，目标是做成 “结合太空+地面+安全的综合通信基础设施提供商”。
1｜关键数据：实际 vs 预期
收入（Revenue）
实际：约 11.4 亿美元，同比约 +2%；
市场预期：普遍在 11.5 亿美元左右（Zacks 等数据源 11.4–11.5 亿区间）；
结论：收入略低于共识，小幅 Miss（不到 1%）。
EPS / 净利润
GAAP 净亏损：6,100 万美元，去年同期亏损 1.38 亿美元；
调整后每股收益：0.09 美元/股，去年同季约 -1.07 美元；
一致预期：
Zacks 调整后 EPS 共识约 -0.11 美元；
其他预期区间大致在 -0.14 ~ -0.06。
结论：EPS 明显超预期，从“预计小亏”直接变成“小赚”，属于质量还不错的 Beat。
其他关键指标
调整后 EBITDA：3.85 亿美元，同比 +3%；
经营现金流：2.82 亿美元，同比 +18%；
自由现金流（FCF）：6,900 万美元，过去 12 个月累计约 1.47 亿；
奖项/订单：本季获新订单 15 亿美元，同比 +17%；
积压订单：总积压约 39 亿美元，其中 DAT 积压约 12 亿、同比 +31%，DAT book-to-bill ~1.5x。
从组合上看，这季的信号更偏“订单和现金端在走强”，只是收入端没太多惊喜。
2｜指引与市场预期
公司对 2026 财年的口径（方向性）
**收入：**预计 FY26 全年收入 低单位数百分比增长；
**调整后 EBITDA：**大致 与 FY25 持平；
**Capex：**FY26 全年资本开支预计约 12 亿美元（主要与 ViaSat-3 星座及地面系统相关）；
**自由现金流：**FY26 下半年由于剩余约 2 亿美元与 ViaSat-3 相关支出，整体预计为负 FCF；
**中期目标：**FY27 开始恢复 持续正自由现金流，中长期往 净债 / 调整后 EBITDA ~3x 的杠杆水平收敛。
和市场预期的关系（定性）：
Street 对 FY26 的建模本身就不激进，多数机构已经接受“Capex 还要狠狠再砸一轮，利润主要靠 27 年往后再看”的框架；
这次的指引 既没有下砍，也没有特别往上提，本质上还是在强化之前那条叙事：
“短期别指望利润大爆发，先把卫星和网络打牢，现金流从 27 年开始给你看。”
3｜增长与利润率
增长走势
收入：同比 +2%，在卫星通信这个体量算是很温和的增速；
净亏损：从 -1.38 亿收窄到 -6,100 万，亏损明显缩小；
调整后 EPS 从 -1.07 拉到 +0.09，改善幅度主要来自：
折旧摊销减少（部分资产减值后基数下降）；
费用控制，尤其是 SG&A 压缩；
产品/服务 mix 更偏向高毛利的政府 SATCOM 和航空业务。
盈利能力
调整后 EBITDA 利润率：
3.85 亿 / 11.4 亿，约 34% 左右，同比小幅改善；
现金端：
经营现金流率 ~25%；
自由现金流率 ~6%；
但需要注意：Capex 高度前置，后面几个季度会因为卫星相关支出回到负 FCF。
资产负债表（方向性）
合并后资产体量大、债务也不低，管理层在电话会上强调会优先用未来现金流去杠杆、压净债/EBITDA，而不是立刻搞激进的资本回报。
4｜电话会与管理层重点
几条电话会上反复强调的点：
业务结构：国防 + 航空拉动，海事和固定宽带偏弱
政府 SATCOM 收入同比 +9%，受益于美国及盟国对安全通信、战场连通、电子战/网络防护需求上升；
航空板块收入 +15%，机上宽带恢复 +机队连通升级带来增量；
海事收入小幅 -3%，管理层预期全年还是会恢复增长；
固定宽带用户降到约 15 万，属于主动收缩低质量消费用户的延续。
ViaSat-3 F2 发射延迟及意义
ViaSat-3 Flight 2 原计划 10 月下旬发射，因 Atlas V 火箭液氧排气阀问题，发射被“scrub”并延后一周左右；
管理层强调这属于 火箭侧的小技术问题，并不会实质改变整个 ViaSat-3 容量上线的中长期节奏。
HaloNet 与多轨道战略
重点推 HaloNet：一个把 L 频段、Ka 频段、地面网络等整合在一起的模块化平台，用于遥测、指挥控制、数据中继和直连地面等多种场景；
管理层把它描述为 “空间+地面的一张统一网络”，是未来在国防、航空、甚至 5G 回传等场景里提高单客户价值的关键。
资本结构与潜在拆分 / JV
管理层承认正在评估包括 政府业务与商用业务的潜在拆分、频谱价值的单独变现、以及与 Space42 的 Equitus JV 等结构化操作；
这些都被包装成“unlock 价值”的中长期选项，但时间表和具体经济性还完全不确定。
整体语气：对国防与航空的需求很有底气，对 ViaSat-3 和现金流的节奏保持偏谨慎乐观，对资本结构和潜在拆分则刻意留白。
5｜持续关注的问题
卫星资产与历史事故的尾部风险
前几年 ViaSat-3 F1、Inmarsat 相关卫星的技术问题和减值，一直是市场担心的点；
现在 F2 发射又出现火箭侧的小插曲，虽然短期影响有限，但大家会持续盯着：后续有没有新的技术/保险/减值意外。
高 Capex + 负 FCF 窗口期
FY26 Capex 仍要花约 12 亿，而且公司自己预期下半年 FCF 为负，要到 FY27 才能稳定转正；
对债务和利率敏感的资金来说，这段“重投入 + 负 FCF”的窗口是最不喜欢的组合。
资产负债表与杠杆
并购 Inmarsat 后，Viasat 的净债/EBITDA 不算低，
管理层说目标是把比率降到 3x 左右，但这需要几个季度的执行和没有新的大雷。
商用宽带与海事的结构性挑战
固网宽带用户持续下滑，海事短期下行，这两块都面临竞争加剧和定价压力；
公司希望用航空+国防和高附加值服务来对冲，但市场会密切看这块会不会拖整体毛利率和现金流后腿。
6｜风险与机会
机会
国防与网络安全的长牛逻辑：
美军及盟国对安全通信、抗干扰、网络防护的需求只会越来越高，Viasat 在这一块的合同、积压和技术地位都不错，DAT 积压 +31%、book-to-bill 1.5x 就是当期的佐证。
多轨道、多频段网络的“平台价值”：
ViaSat-3 星座 + Inmarsat 频谱 + HaloNet，如果执行顺利，会让 Viasat 在“空间 + 地面一体化通信”里有很强的议价能力，不只是卖带宽，而是卖“能力包”和长期服务。
订单与现金流趋势在改善：
奖项、积压、经营现金流、调整后 EBITDA 都在往好方向走，说明核心业务已经从“救火模式”切回“稳步经营”；
如果 FY27 真能按计划进入持续正 FCF 区间，估值框架会从“卫星资产故事股”向“能自己养活自己的基础设施股”切换。
风险
重资产 + 高杠杆 + 宏观/利率不确定性：
在重资产卫星行业，高利率+高杠杆的组合意味着任何运营 miss、发射事故或者合同延迟，都可能被放大到股价上；
执行风险：ViaSat-3、HaloNet、JV/拆分：
现在故事讲得很美——多轨道、HaloNet、Equitus JV、潜在拆分……但每一条都是大工程，任何一个执行不顺或者收益不及预期，都可能变成“反身性负反馈”；
估值已经在交易“修复 + 国防长坡”：
过去一年股价涨幅很可观，机构对“亏损收窄 + 现金流改善 + 国防成长”的那条线已经有不少期待，
这次财报后股价在 EPS beat 的情况下反而下跌，就是市场在说：“接下来要看的是执行，而不是再讲故事。”
7｜特别备注
管理层 track record：
从 Inmarsat 并购、卫星事故，到现在 EPS/现金流的逐步修复，Viasat 管理层在执行力和沟通上这两年算是“从负分拉回到及格线之上”，但距离让市场完全放心，还需要 1–2 年的持续兑现。