财报简评:
这季 SERV业务增长很猛，但财报结果偏故事大于数字的组合。
运营端亮点不少：配送量环比再拉 66%，同比差不多翻了两三倍，机器人保有量破 1000 台，DoorDash 合作落地、广告和品牌收入也开始放量，管理层在电话会上继续画 2026 年“收入 10x”的大饼。
但从纯财务数字看，这季是典型的“高增长 + 高烧钱 + 预期略偏高”：
收入 68.7 万美元，同比 +210%，但比市场预期 69.1 万略逊一丢丢；
EPS 仍然是深度亏损，按部分渠道统计 GAAP EPS 约 -0.40 美元，较共识 -0.32 更差；即便按有些媒体引用的调整口径（-0.24 对比 -0.33）看，也只是“比预期少亏一点”，离赚钱还很远。
公司信息
公司名称：Serve Robotics Inc.
股票代码：SERV（纳斯达克）
财报季度：2025 年第三季度
财报发布日期：2025 年 11 月 12 日
主营业务简介
Serve Robotics 是从 Uber 剥离出来的自动送餐机器人公司，做的是人行道“最后一公里”配送：
主要通过小型自动驾驶机器人，为 Uber Eats、DoorDash 等外卖平台和餐厅做短距离配送（典型单程 1–2 英里），收入来源包括：
按单计费/按小时计费的“车队（fleet）服务费”；
广告和品牌合作（机器人机身和 APP 里的广告位）；
未来可能的“机器人即服务”平台化服务费。
当前重点城市包括洛杉矶、迈阿密、亚特兰大、芝加哥等，已完成超过 10 万单配送，与 2500+ 家餐厅合作。
1. 关键实际值 vs 预期
收入 / EPS
收入：
实际：0.687 百万美元
市场预期：约 0.691 百万美元
结果：Miss（但差距极小，约 1%）
每股收益（EPS，GAAP 口径）：
若按 Investing / TradingView 等 GAAP 数据：
实际：约 -0.40 美元
预期：约 -0.32 美元
结果：Miss（亏损大于预期）
有媒体按另一口径报道为：
实际：-0.24 美元
预期：-0.33 美元
结果：Beat（少亏一些）
小结：EPS 口径有分歧（GAAP vs 调整后），但无论哪种，都还在“深度亏损 + 高投入”阶段，结论是：盈利质量一般，更多还是看增长故事。
关键运营与业务指标
总收入同比约 +210%，从去年 Q3 的约 22 万美元升至 68.7 万美元；
订单/配送量：
配送量环比 +66%，同比较去年 Q3 大约 +300%；
收入结构：
车队收入（按机器人使用时间计费）约 43.3 万美元；
品牌/广告收入环比 +120%，开始成为重要增量引擎。
机器人规模与效率：
在营机器人数量突破 1000 台；
日供给小时同比 +713%；
交付成功率约 99.8%，运营可靠性非常高。
资产负债表：
期末现金及等价物约 2.1 亿美元（含近期 1 亿美元定向增发所得），有息负债非常低，账面“现金弹药”充足。
2. 指引 vs 市场预期
公司口径指引
管理层在公告和电话会上强调：
预计 2025 全年收入超过 250 万美元；
目标在 2026 年实现约 10 倍收入增长，对应年化收入 run-rate 在 6000–8000 万美元 区间（与此前外部测算大致一致）。
2025–26 年会继续保持高投入，短期不追求盈利拐点。
与市场共识对比
财报前一些卖方/数据平台对 2025 年收入 的共识大致在 3.6–3.7 百万美元，对 2026 年收入约 3500 万美元；
公司现在给出的“>250 万 + 2026 年 10x”的路径，对 2025 年而言略低于此前共识，但对 2026 年则偏乐观（10x 目标会高于部分模型）。
结论：指引的风格是“短期保守 + 中期宏大叙事”。2025 年收入目标不算特别 aggressive，但 2026 年的 10x 目标如果真的达成，对估值弹性会非常大；不过这更像是 Vision，而不是 bankable 的财务指引。
3. 增长与利润率
收入与盈利趋势
收入：
YoY：+210%（22 万 → 68.7 万美元）；
QoQ：从 Q2 的约 64.2 万美元小幅升至 68.7 万美元，环比约 +7%；
EPS：
去年同季 EPS 大致在 -0.20 美元附近，现在 GAAP 口径接近 -0.40 美元，亏损额大致翻倍；
这意味着，在当前阶段收入增速远快于行业平均，但盈利端还在“先把盘子做大”的阶段，单位经济性并未体现出来。
毛利率与成本结构
根据公司披露：
收入约 0.687 百万美元；
成本约 5.066 百万美元；
毛亏损约 4.379 百万美元，对应毛利率大致 -640%。
这反映的是早期硬件密集 + 运力扩张期典型的“每送一单都在亏钱，但希望靠规模和技术进步，在未来摊薄固定成本”。
管理层在电话会上强调，随着第三代机器人投入使用、自动驾驶和远程驾驶平台优化、利用率提升，长期目标是大幅改善单位经济性，但短期毛利率仍会很难看。
经营费用与现金流
具体 OPEX 数字未完全披露在公开摘要中，但多家分析指出：
研发 + 销售/市场投入仍然非常高，尤其是城市拓展、合作谈判和品牌广告方面；
以当前收入和毛利结构来看，2025 全年经营性现金流大概率仍为大幅净流出。
4. 电话会议要点
1）增长与网络效应
管理层反复强调当前的核心是：
快速扩张机器人数量和服务城市；
把 DoorDash + Uber Eats 的流量吃下来，做成“全国性的 sidewalk robotics 网络”。
Chicago 新开城、在洛杉矶、迈阿密、亚特兰大进一步加密布点，被视为未来 12–18 个月收入加速的关键。
2）产品与技术
第三代机器人（Gen3）开始量产，目标是：
单机器人造价更低（靠 Magna 等合作方做规模制造）；
自动驾驶堆栈更成熟，远程接管时间占比下降，从而压低人工成本。
收购 Vayu 和 Phantom Auto，被定位为补齐自主导航和远程驾驶能力，将来希望一个 operator 能远程管理更多机器人。
3）变现模式：配送费 + 广告
管理层在多个场合提到，长期希望广告收入有机会覆盖大部分运营成本——即“跑一跑广告，这个网络就能自己养活自己”，配送费变成利润来源。
本季广告/品牌收入环比 +120%，虽然绝对值还小，但增长斜率已经很陡，是这家公司估值故事里很重要的一环。
4）资本结构与现金 runway
通过近期的 1 亿美元定向增发，公司现金提升到约 2.1 亿美元，在当前季度烧钱水平下，理论上有若干年的 runway。
管理层口径是“当前现金足以支撑机器人网络扩张到一个更有规模效应的水平，再去考虑盈利”。
5. 持续关注的问题
单位经济性何时真正修复？
目前毛利率在 -600% 左右，说明单单的直接成本远高于收入，哪怕未来规模上来了，也需要非常显著的成本下降 + 提价/追加广告变现才能扭正。
股权融资与稀释压力
公司刚做完 1 亿美元的直接增发，未来如果收入兑现不及预期、资本市场窗口不友好，很可能还要继续依赖股权融资，会带来持续摊薄。
对平台巨头的依赖度
目前订单主要来自 Uber Eats + DoorDash，平台掌握定价权和流量入口，Serve 在谈判中的议价能力有限；
平台未来若自研机器人/引入更多竞争对手，Serve 可能面临分流风险。
执行风险 vs 宏大叙事
“2026 年收入 10x”“百万级机器人网络”属于非常 ambitious 的目标，中间每一步都要配套城市拓展、供给扩张、监管、资金、技术迭代，任何环节掉链子，都会拖慢曲线。
6. 风险与机会
主要风险
商业模式仍在验证期：
毛利率严重为负，短期难以证明“每一单最终是赚还是亏”，市场情绪一旦从“讲 AI/自动驾驶故事”切换到“看现实现金流”，估值弹性会反向放大。
高波动 + 散户持仓重：
股价过去 52 周区间约 4.66–24.35 美元，波动极大，Beta 超过 2.5，容易被流动性和情绪推着走。
监管与安全风险：
机器人在城市人行道上跑，一旦出现安全事故或负面舆情，本地监管有可能迅速收紧，对业务扩张造成不确定性（这一点目前还没在财务数字中体现，但属于尾部风险）。
主要机会
如果 2026 年收入“10x”路径兑现：
将从现在几百万美元级别，拉到数千万甚至接近 1 亿美元收入规模；
在运营效率改善、广告变现成功的前提下，利润表有机会出现明显的经营杠杆，估值模型会从“收入倍数”向“长期 FCF”切换。
网络效应与数据护城河：
越多城市上线，机器人跑得越多，积累的传感器数据和高精地图越多，自动驾驶堆栈的迭代会有正反馈，形成与新进竞争者的差距；
广告业务如果做成，平台属性会进一步加强，订单不再只依赖平台导流，而是部分来自品牌方主动预算投放。
外部并购/合作选项价值：
从逻辑上，长期看不排除被平台巨头或大零售商（外卖、电商、超市）收购的可能性，尤其是在网络规模和技术门槛验证之后，这部分“并购溢价”目前难以量化，但常被多头当成 optionality。