财报简评:
HRTG 这季算是“业绩爆炸”的那种：营收几乎没怎么长，但盈利大增。Q3 EPS 做到 1.63 美元，对比市场只预期 0.53，美股保险里很少见这么夸张的正惊喜。核心原因不是疯狂扩张，而是承保质量+天气友好：本季度几乎没有大的灾害理赔，净赔付率从 65% 一口气压到 38%，综合成本率只有 72.9%，已经是非常优秀的承保盈利水准
策略层面，公司过去两年持续“瘦身+提价”：砍高风险保单、提高费率、加大再保，把组合做到更健康。现在在多数地区已经认为费率足够高，于是重新开放新业务，Q3 新单保费同比+166%，在保保费创历史新高，但保单数量还在小幅下滑，说明公司还是更看重质量而不是规模 。这套打法如果在接下来一两年没有极端灾害打断，HRTG 会越来越像“高 ROE、强现金流的小盘保险股”。
一、公司信息
公司名称：Heritage Insurance Holdings, Inc.
Ticker：HRTG
报告季度：2025 年第三季度（截至 9 月 30 日）
财报发布日期：2025-11-05
主营业务简介
Heritage 是一家美国“超级区域性”财产与意外伤害保险集团，通过多家子公司和代理网络，在美国东北、东南、夏威夷和加州等灾害风险较高地区，提供个人与商业住宅物业保险（独栋屋、共管公寓、多户住宅、社区物业等），全年承保保费规模约 14 亿美元左右 。业务模式高度依赖再保险（特别是灾害超赔 XOL），本质是“专注灾害多发地区的住宅 Property Insurer”。
1. 关键业绩 vs 市场预期
收入 / EPS
Revenue（公司口径总收入）：
实际：2.12 亿美元（212.46M）
市场预期：2.10 亿美元（210.12M）
结果：小幅 Beat（+1.1%）
EPS（摊薄后）：
实际：1.63 美元
预期：0.53 美元
结果：大幅 Beat，惊喜幅度约 +208%
关键运营指标（KPI）
总收入 YoY：2.1246 亿 vs 2.1185 亿美元，+0.3%（基本持平）
净利润：
本季：5,042 万美元
去年同期：815 万美元
YoY：+519%
毛承保保费（Gross Premiums Written, GPW）：3.3316 亿美元，YoY +6.4%
净已赚保费（Net Premiums Earned, NPE）：1.951 亿美元，YoY -1.9%，主要因为再保分出比例提高
综合成本率（Net Combined Ratio）：72.9%，去年同期 100.6%，改善 27.7 个点，承保盈利非常可观
净赔付率（Net Loss Ratio）：38.3%，同比下降 27.1 个点（去年 65.4%）
净费用率（Expense Ratio）：34.6%，同比小幅改善 0.6 个点
股东权益回报率（ROE，年化）：49.2%，去年同期 12.2%，跳升至极高水平
每股账面价值（BVPS）：14.15 美元，同比 +55.5%，较 2024 年底 +48.9%
一句话：收入略超预期，但盈利完全靠承保与理赔成本的大幅改善，不是靠“拉高保费规模”。
2. 指引 vs 市场共识
公司定量指引情况
本次财报中，公司没有给出具体的 2025/2026 年收入或 EPS 数值指引，更多是定性披露战略和盈利节奏：
认为多数市场已达到费率充足（rate adequacy），在 2025 年开始重新开放大部分地区的新业务承保；
预期未来六个月保单数量将从收缩走向正增长，为 2026 年实现保单总量正增长打基础
市场一致预期（Sell-side）
2025 财年（全年）市场当前预期：
EPS 约 4.7 美元，收入约 8.4 亿美元，YoY EPS 增长大约 130% 左右，收入低个位数增长
2026 财年预期：
EPS 略有回落到约 4.4 美元，收入约 9.0 亿美元，盈利略下修但收入继续温和扩张
解读
公司不给精确指引，但以当前 3 季度 EPS run-rate 来看，市场对明年 EPS 的预期其实不算激进，隐含的是：
当前灾害损失水平偏“偏低 + 偏幸运”；
中长期仍要把灾害赔付拉回更正常水平，因此不能简单把 2025 年视为“新常态”。
对多头来说，重点是：管理层强调“高 ROE + 保费质量”的中长期逻辑，市场则在平衡这份高 ROE 到底是“周期高点”还是可以部分持续。
3. 增长与利润率拆解
收入与保费结构
总收入：YoY +0.3%，增速很低，说明收入端并没有爆发式增长
毛承保保费（GPW）：YoY +6.4%，说明在费率提升+开放区域的带动下，保单金额在增长；但由于再保分出增加、再保险费用上升，传导到 NPE 时仅 YoY -1.9%
新业务保费：Q3 新单 3,630 万美元，同比 +166%，反映各地区重新开放后需求恢复良好
利润与利润率
净利润：+519%，主要驱动来自：
灾害相关损失大幅下降：本季度无重大灾害损失；
天气损失+日常损失+准备金发展整体更好，净天气损失仅约 1,380 万美元，较去年同期减少近 4,920 万美元；去年同期有约 4,870 万灾害损失，而本季为 0
赔付率：
38.3% vs 去年 65.4%，降低 27.1 个点，是盈利爆发的核心源头；
包含了较少的极端天气事件、日常事故频率下降以及 500 万美元的正向准备金释放（去年同期是 630 万不利发展）
费用率：
34.6%，略优于去年 35.2%；
改善主要来自较高的再保分出佣金（loss experience 好时再保方返佣更高），部分抵消了系统投入等费用上升
在保保单与地域结构
保单数量（Policies-in-force）：总数 36.33 万份，同比 -9.4%，其中：
佛州：12.55 万份，YoY -7.6%
其他州：23.78 万份，YoY -10.3%
在保保费（Premiums-in-force）：总额 14.41 亿美元，YoY +1.0%；
佛州在保保费 YoY -4.2%；
其他州 +6.2%，说明公司在压缩高风险业务的同时，提升了部分非佛州业务的权重
结论：规模收缩、单价抬高 + 理赔显著改善，叠加费用率优化，带来了极高的承保利润率。
4. 电话会与管理层要点
结合新闻稿与电话会公开信息，管理层强调的核心点大致是：
战略执行进入收获期
过去几年持续做三件事：
坚持费率充足+精细承保；
把资本投向回报更好的产品和地区；
维持多地区、多产品的组合平衡。
这些调整现在在财务报表上开始充分体现出来：高 ROE + 低综合比率。
重新打开增长闸门
2024 年为了修复盈利，很多区域不写新单，2025 年在费率到位后逐步重新开放，目前几乎所有区域都可写新业务；
新单保费同比 +166%，管理层预期未来半年保单数量将从负增长转向正增长。
再保险与风险管理
2025-2026 年 CAT 超赔再保险已经全部铺好，继续维持较高的保护层级；
本季度 ceded premium ratio 上升到 46.1%，部分是因为 Ian 飓风的再保复效保费（reinstatement premium），也与东北地区配分的配额再保有关。
资本配置与股东回报
董事会继续暂缓派发季度股息，把资本优先用于增长与风险缓冲；
但同时回购了约 10.6 万股，耗资 228 万美元，并在原有 1,000 万美元回购计划基础上，新批准了 2,500 万美元的新回购计划（2026 年底前），表明对估值有一定信心
市场环境与定价
多个州获得费率上调（YTD 23 次费率获批），同时把通胀保护条款的系数下调到 5%，反映当前通胀趋稳；
公司认为目前大部分市场的费率已经达到可持续盈利水平，因此会有节制地追求保费增长，而不是简单抢份额。
5. 持续关注的关键问题
保单数量持续收缩 vs 保费质量提升
保单数 YoY -9.4%，对保险公司来说，长期规模收缩不是健康信号；
管理层给的解释是“主动瘦身 + 提价”，并预计未来半年恢复正增长，这一转折是否兑现，是未来几个季度要重点验证的点。
高度依赖灾害环境的盈利弹性
Q3 几乎没有灾害损失，是极其“顺风顺水”的一个季度；
从长期看，HRTG 的盈利会对飓风季、野火季等天气事件非常敏感，当前的 40% 出头赔付率显然不能简单年化看作“常态”。
再保险成本与分出比例
ceded premium ratio 已经到 46.1%，比去年高 2.2 个点，本质上是用更多保费购买再保保护；
如果未来再保险市场重新紧张（价格上涨，容量收紧），公司是在保盈利与再保安全之间怎么平衡，是一大看点。
股东回报结构：无股息 + 回购为主
公司仍暂停现金股息，这对偏好现金收益的投资者并不友好；
回购计划金额不小，但在股价大涨、估值抬升之后，回购的性价比需要持续评估。
6. 风险与机会
主要机会
周期性“好年景”+ 费率充分
佛州等灾害地区近年来经过多轮费率提升与市场出清，行业盈利能力整体修复；
叠加今年相对温和的飓风/野火损失，HRTG 在一个非常有利的周期点上，ROE 高达 40–50% 区间，账面价值快速抬升。
估值与资本行动
在 EPS 大幅上修之后，当前股价对应的 PE 仍在单位数区间（约 6–7 倍），配合高 ROE 和新的 2,500 万美元回购计划，有一定再评级空间。
地域与产品多元化
公司已从“重佛州”逐步向多州布局，在保保费中非佛州部分已实现正增长，有利于降低单一州监管与灾害风险。
主要风险
极端灾害回归导致盈利大幅回吐
一两年“好天气”很容易让市场高估盈利的可持续性；
一旦未来飓风或野火季异常活跃，即使有再保保护，赔付率和再保成本也可能显著冲击利润。
再保险市场与利率环境变化
再保险价格如果再度上行，或资本市场风险偏好收紧，可能迫使公司在“利润率 vs 规模”之间重新做艰难权衡；
利率下行对投资收益也不利，而 HRTG 的盈利中有一块来自投资收益。
7. 特别备注
管理层与执行力：
从 2023 年末开始的战略调整（瘦身组合、提高费率、加大再保）在 2024–2025 年逐步兑现，说明团队在灾害险这一高波动赛道的执行力不错；
CEO 在本次评论中多次强调“纪律性承保 + 数据驱动”，整体语气偏谨慎乐观，不是纯粹用高增长故事来讲。
股东结构与资本策略：
持续暂停股息、转向较大规模回购，配合快速上升的 BVPS，整体更有利于看重内在价值复利的股东；
但对于需要稳定现金分红的资金（如高分红策略资金、部分保险/养老金），HRTG 目前并不匹配。