财报简评:
这季的财报数字很小，但故事和资产负债表特别大”营收只有 38.4 万美元，但同比 +280%，毛利率从 9% 拉到 33%，再叠加衍生品公允价值变动和利息收入，一下子把当季 GAAP 净利润推到了 +240 万美元、EPS 转正到 0.01 美元，账面上看是一份“扭亏为盈”的报表。
真正让市场炸裂的是资产负债表：三季度末账上现金 3.52 亿美元、投资 4.61 亿美元，加上三季度私募 5 亿美元以及季后又发了 7.5 亿美元新股，当前可动用流动性已经超过 15 亿美元，几乎是一个“量子概念 + 量子现金”的组合。
但风险点也很清晰：经营层面仍然是典型早期硬科技公司——前三季度营收不足 50 万美元，运营费用接近 2,900 万美元，业务本身远未跑通；本季盈利主要来自一次性的衍生品公允价值收益和巨额现金带来的利息收入。同时，公司此前曾被做空机构 Capybara Research 指责存在严重信息披露问题，股价历史波动极大，当前更像是“高波动题材股”，而不是常规意义上的成长股。
公司信息
公司名称：Quantum Computing Inc.（量子计算公司，简称 QCi）
股票代码：QUBT（纳斯达克）
财报季度：2025 年第三季度（截至 2025 年 9 月 30 日）
财报发布日期：2025 年 11 月 14 日
主营业务简介
QCi 是一家以集成光子学和量子光学为核心的量子计算公司。公司提供在室温、低功耗条件下运行的量子计算和量子安全产品，包括基于薄膜铌酸锂（TFLN）的光子芯片、量子优化系统 Dirac-3、量子 AI 相关解决方案，以及面向网络安全、遥感和高性能计算场景的量子设备。同时，公司在亚利桑那州 Tempe 运营 TFLN 光子芯片代工厂 Fab 1，并规划建设更大规模的 Fab 2，用于未来高产能制造。
1. 关键实际值 vs 市场预期
收入 / EPS
收入：
实际：0.384 百万美元（同比 +280%，Q3 2024 为 0.101 百万美元）
一致预期（Zacks 等数据）：约 0.10–0.125 百万美元
结果：大幅超预期（Beat，超出约 3 倍）
EPS（这里要区分 GAAP 与部分数据平台口径）：
公司披露 GAAP EPS：+0.01 美元，对应净利润约 240 万美元
部分第三方平台报道的“调整后/一致预期口径”：
一致预期：-0.06 美元/股
部分平台仍显示 Q3 实际约 -0.05 美元/股，视为略好于预期
结果：
从公司 GAAP 角度看：由去年同期 -0.06 跳到 +0.01，是一次性项目驱动的“大幅好于预期”；
从部分“调整后”口径看：亏损收窄到 -0.05，也好于 -0.06 的预期。
关键经营 / 财务指标
Q3 毛利率：33%，去年同期约 9%，主要得益于服务及定制硬件项目规模提升，以及开始确认 Dirac-3 云端访问收入。
Q3 运营费用：1,050 万美元，同比从 540 万美元显著上升，主要投入在研发、工程和制造，体现“以费用换未来”的模式。
Q3 经营性亏损：约 1,040 万美元；
Q3 GAAP 净利润：240 万美元，主要来自：
衍生负债公允价值变动收益约 920 万美元；
利息及其他收入约 350 万美元；
本体业务仍然是大额经营性亏损。
截至 Q3 末现金及现金等价物 3.52 亿美元，投资 4.61 亿美元，合计金融资产约 8.1 亿美元；三季度通过私募增发筹资 5 亿美元，季后又增发 7.5 亿美元，当前总流动性超过 15 亿美元。
整体结论：营收和 EPS 都从“极小的基数”上显著优于预期，但盈利质量高度依赖一次性金融项目和利息，核心业务亏损并未改善太多。
2. 指引与管理层展望
公司定量指引
管理层本次并未给出具体数值化的营收、EPS 区间指引，更多是定性表述：
继续加大在 TFLN 光子芯片产线、量子系统产品线上的投入；
推进从“技术验证”向“规模化生产”和“商用部署”的转型。
卖方一致预期（供参考）
下一季度（Q4）一致预期：
收入约 0.20 百万美元
EPS 约 -0.05 美元
全年一致预期：
收入约 0.40 百万美元
EPS 约 -0.25 美元（仍是全年亏损）。
结合来看：公司没有承诺“快速放量”的硬指引，卖方目前也只是假设营收缓慢爬坡、EPS 长期维持小额亏损，整体还是“早期研发型公司”的预期曲线。
3. 增长与利润率
收入与增长
Q3 收入：0.384 百万美元，同比 +280%，环比也有提升（去年同期 0.101 百万美元，9 个月合计收入 0.484 百万美元 vs 去年同期 0.311 百万美元，前三季度同比 +56%）。
驱动因素：
更多、更大规模的研发服务和定制硬件合同；
开始确认 Dirac-3 量子优化系统的云端订阅收入；
首单量子网络安全解决方案销售给美国前五大银行之一。
毛利率与费用率
Q3 毛利率提升到 33%，但管理层也强调，目前收入体量太小、单个项目结构差异大，毛利率波动很剧烈，“短期不具备趋势意义”。
运营费用率极高：
Q3 营收 38.4 万 vs 运营费用 1,053 万，“典型重研发的硬科技早期结构”；
前三季度累计运营费用 2,902.6 万美元。
盈利能力
经营性层面：仍然是较大幅度亏损，亏损额随费用投入扩大而扩大；
综合利润率：Q3 转正完全是依赖金融项目——
衍生负债公允价值变动一次性收益 + 利息收入 > 经营亏损，推升 GAAP 净利为正；
可理解为“资本结构和资金池在赚钱，业务本身还在烧钱”。
4. 电话会要点
管理层在电话会和新闻稿中主要强调了几条主线：
商业化进展
拿下 美国前五大银行之一 的量子网络安全订单，被视为量子安全产品在美国的首个商业落地案例；
继续推进 Dirac-3 量子优化系统在云端的商业化，已有实际付费用户。
政府合作与科研场景
与 NASA Langley 的合作继续推进，用 Dirac-3 优化去除空间激光雷达数据中的太阳噪声，解决白天大气探测难题；
强调这类项目既是技术验证，也是在政府与科研圈子中树立“基础设施供应商”的形象。
光子芯片代工与制造能力
Tempe 的 TFLN Fab 1 正在稳定工艺、提升小批量产能，以满足早期客户需求；
规划中的 Fab 2 将面向更大规模的量产，目标是把 QCi 打造成量子光子芯片供应链的关键节点。
资金与人力资源投入
管理层多次强调，当前巨额现金和投资是为了“买时间”：可以在几年内持续高强度投入研发、招聘顶级工程师和科学家，而不必短期追求盈利；
在组织上加大工程和制造团队扩招，支持未来大规模交付。
总体语气偏乐观、偏“长期主义”，对于短期盈利的强调不多，更多在讲技术路线和行业地位。
5. 持续关注的问题
收入体量极小，验证周期长
38.4 万美元的单季收入，在绝对值上仍然非常微小；
即使按 280% 同比增速滚动，短期也难以支撑几十亿甚至上百亿美元的估值故事（视当下市值而定），投资人很难用传统 DCF 去定价。
经营亏损依旧巨大
前三季度累计运营费用接近 2,900 万美元，当前收入水平远不足以覆盖，依然高度依赖股权融资“输血”。
盈利质量高度依赖财务项目
Q3 GAAP 净利润主要来自衍生负债公允价值变动和利息收入，如果剔除这些，一次性因素消失后，亏损会显著放大；
投资者需要明确这是“金融结构驱动的盈利”，而不是“业务模型已经盈利”。
历史做空质疑尚未完全淡化
做空机构 Capybara Research 之前发布报告，质疑公司收入质量、资产结构等问题，曾引发股价大幅下跌；
尽管公司后续通过大额融资、业务公告部分修复了信心，但“可信度折扣”依然存在。
6. 风险与机会
机会
技术与定位的“稀缺性”
集成光子 + 量子计算 + 量子网络安全 + TFLN 代工，这条技术路线本身在资本市场上极具想象空间；
如果后续能持续拿到更多银行、政府和科研机构订单，有机会把公司塑造成“量子基础设施”平台。
超大现金与投资池
超过 15 亿美元的流动性，对一家营收不到 500 万美元/年的公司来说是极其夸张的“现金护城河”；
带来的好处：
可以在宏观环境不佳时，持续投入研发而不被融资环境卡死；
利息收入本身就能贡献不错的“财务收益”，在较长时间内对冲部分经营亏损。
量子与 AI 叙事的贝塔
量子 + AI + 网络安全 + 芯片，多重热门赛道叠加，一旦市场风险偏好回暖、量子概念重新被炒作，QUBT 很容易成为高弹性交易标的。
风险
估值与基本面严重错配
营收与市值、现金体量之间存在极大不匹配；
若后续订单落地速度不及预期，股价可能面临长时间“去故事化”的杀估值过程。
股权高度摊薄 & 资本结构风险
2024–2025 年间，公司通过多轮私募与增发迅速拉高实收资本；
流通股数大幅上升，未来若继续以股权融资为主，将强烈摊薄每股价值。
监管与声誉风险
在已被做空机构点名的前提下，任何披露瑕疵、业务延期或项目失败，都可能被市场放大解读；
若监管层介入调查或者审计意见出现保留/强调事项，对股价冲击会非常剧烈。
技术路线与商业模式尚未被充分验证
量子/光子路线本身技术门槛高、商业路径长，存在被替代或长期无法商业化的风险；
当前客户集中在个别金融机构、NASA 等，客户集中度和项目单一性带来不确定性。
7. 特别备注
管理层与治理结构
2025 年公司处于管理层过渡阶段（临时 CEO 上任），同时在大幅扩张工程、制造和销售团队，对治理和执行能力是双重考验；
对长线投资者而言，需要持续跟踪：核心技术团队是否稳定、关键项目是否按时交付。