财报简评:
“营收和毛利端终于像个成熟公司了，但底部亏损和烧钱还是很重，故事依然站在 R2 和未来。”
收入大超去年，同比七八成的增长，主要靠交付放量加上软件/服务和大众 JV 的贡献。
整体毛利终于转正，哪怕数额不大，但对市场来说是一个“质变”的信号。
但净亏损仍然是十亿美金级别，现金流大幅为负，纯看利润表还是离“赚钱”很远。
管理层继续把节奏往 2026 年的 R2 上靠，2025 年就是“毛利勉强打平、继续打地基”的一年。
公司信息
公司名称：Rivian Automotive, Inc.
Ticker：RIVN
财报季度：2025 年第三季度（Q3 2025）
财报发布日期：2025-11-04
主营业务简介：
Rivian 是一家美国新能源车企，主打高端纯电皮卡 R1T 和 SUV R1S，同时给企业客户生产纯电货运厢车，早期大客户是亚马逊。公司强调“户外、越野、生活方式”场景，自己做车、做软件、做充电网络，还通过与大众成立技术合资公司，把电子电气架构和软件平台对外授权，往“整车 + 软件 + 平台”的方向走。
1. 关键数据：实际 vs 预期
收入 & EPS
收入：
实际：约 15.6 亿美元
市场预期：大约 15.1 亿美元
结果：超预期（Beat），同比增速在 +70%~80% 区间。
EPS（GAAP，每股亏损）：
实际：约 -0.96 美元/股
市场预期：约 -0.88 美元/股
结果：小幅 Miss，亏得比预期多一点，但比去年同期的每股亏损还是有收窄。
关键运营指标（KPI）
整车产量：约 10,700 辆
整车交付：约 13,200 辆，同比增长三成多，创下新高。
→ 这一季交付有明显“税收优惠到期前抢购”的成分。
分业务收入大致拆分：
整车业务收入：约 11.4 亿美元，同比接近 +50%。
软件与服务收入：约 4.2 亿美元，同比翻好几倍，其中大概一半来自和大众 JV 的技术和软件授权。
毛利和毛利率：
合并毛利：约 +2400 万美元，去年同期是约 -4 亿美元。
合并毛利率：从深度负值拉回到 小幅为正（约 2% 左右）。
汽车业务仍然是负毛利，但亏损金额缩窄了好几亿。
软件/服务毛利大概 1.5 亿，毛利率显著高于整车，是把整体毛利“拉正”的关键。
净利润 & 现金流：
净亏损：约 -11.7 亿美元，绝对值比去年略大。
调整后 EBITDA：仍然在 -6 亿美元 级别，只是比上一季略好。
自由现金流：大约 -4 亿多美元。
账上现金和短期投资：大约 70 亿美元上下 —— 看起来不少，但按现在烧钱节奏也经不起长期消耗。
2. 指引 vs 市场预期
Rivian 给的是全年 2025 的大方向，不是单季精细指引。
公司最新全年指引（2025）大致为：
交付量：41,500–43,500 辆
（之前区间是 40,000–46,000，收窄并下调了上限）
收入：大约 47–49 亿美元
合并毛利：目标是 全年接近打平
调整后 EBITDA：预计仍然亏损 20–22.5 亿美元
简单理解：
交付：公司承认 Q3 是“抢税收优惠”导致的高基数，Q4 会明显降下来，所以把全年交付指引调整到更保守、但仍相对合理的区间。
毛利：希望通过降本和软件/服务的贡献，把全年毛利维持在“零上下”，这是对市场的一个承诺。
EBITDA：告诉你很直白——就算毛利打平，费用端依然会让公司在账面上亏几十亿，短期别指望利润表太好看。
整体风格偏 中性偏保守：不算爆雷，但也没有给太多“惊喜故事”，主要作用是为 R2 上市铺路。
3. 增长与利润率表现
收入增长
总收入同比增长接近 +80%，在新能源车厂里是非常快的一档。
交付量同比 +30% 多，说明不是纯靠涨价，而是真实交付规模在放大。
软件与服务收入占比提升到四分之一左右，结构比之前健康很多。
利润率变化
合并毛利率从 -40% 多 被拉到 小幅正数，这个是本季度最核心的结构性变化。
汽车业务虽然仍是负毛利，但单车成本在快速下行；随着规模放大和平台化设计，理论上还有比较大的改善空间。
软件和技术授权这块毛利非常厚，是 Rivian 未来能讲“平台故事”的关键。
费用和净利
研发、销售和管理费用仍然很高，公司不打算在这块“硬刹车”，因为 R2、自动驾驶和软件平台都在高投入阶段。
净亏损保持在 10 亿以上，说明目前盈利改善的主战场还是在毛利端，费用端只是微调，不会大幅瘦身。
4. 管理层电话会要点
把电话会里对交易/投资最有用的点拎一下：
R2 仍是绝对主角
计划在 2026 年上半年推出，定位比 R1 更亲民，价格大约在 4–5 万美元区间，对标的是更主流的中型 SUV 市场。
管理层口径很明确：R2 是把年交付推到十万台以上的关键，是公司走向真正盈利的核心筹码。
软件与大众合资 JV 的定位
管理层反复强调软件平台和与大众的 JV，不只是一次性授权，而是希望做成可复用、可对外输出的技术平台。
本季度软件/服务带来的高毛利，基本是在“给市场展示这个模式的威力”。
Autonomy & AI Day 预告
公司宣布将在 12 月中旬举办“Autonomy & AI Day”，重点讲自动驾驶、感知硬件和 AI 软件路线。
这类活动更多是“讲故事 + 抬预期”，会对情绪有一定加成，尤其是配合 R2 的节奏。
成本优化与裁员
管理层继续推动单车成本下降，包括零部件成本谈判、平台化设计和自动化生产。
同时宣布裁员，规模不算大，但传递出一个信号：公司不会再像早期那样无节制扩张，更注重效率。
税收优惠影响与 Q4 节奏
很坦诚地承认：Q3 的强劲交付受益于联邦 EV 税收抵免到期前的抢购。
Q4 订单节奏会明显放缓，所以全年指引里已经把这个压力考虑进去，不打算“硬撑高增速”。
5. 持续需要盯的几个问题
持续巨亏和烧钱问题
净亏损还是 10 亿美金级别，自由现金流每季几亿几亿地往外流。
即使有 70 亿左右的现金，按这个节奏烧几年肯定扛不住，未来很大概率还会有再融资或股权稀释。
政策依赖度高
美国 EV 税收补贴和各种政策调整，对订单节奏影响非常直观。
一旦补贴继续收紧，或者出现新的限制条款，对 Rivian 这种还没站稳盈利的厂商压力会非常大。
交付指引的“现实主义”
管理层把交付区间从“乐观的想象”拉回到比较现实的区间，是好事，但也说明短期增长不会太好看。
对股价来说，意味着未来几个季度很难再看到特别夸张的“交付惊喜”。
行业需求和竞争格局
全球 EV 行业都在从“高速普及期”切换到“挤水分、拼效率”的阶段。
特斯拉、传统车厂和其他新势力都在卷价格和配置，Rivian 在中高端细分市场要守住差异化，并不轻松。
6. 风险与机会（结合行业和同业）
机会端：
R2 / R3 的放量想象力
如果 R2 按规划在 2026 年顺利量产并放量，Rivian 的收入和毛利结构会进入完全不同的量级。
若能把中端市场打穿，配合软件订阅和平台授权，公司的商业模式会从“豪华小众车厂”升级为“有平台属性的大众品牌”。
高毛利软件和平台收入占比提升
软件/服务收入已经证明可以带来可观的毛利，一旦这块规模起来，对整体利润率会有很强的拉动作用。
和大众的 JV 若能复制到更多车厂，Rivian 可能变成“既造车又卖大脑”的角色。
成本曲线持续下行
单车成本越往下压，每多卖一台车对毛利的贡献就越可观，规模效应的杠杆越明显。
只要能稳住交付量，不出现质量事故或大规模召回，成本曲线这块大概率会继续向好。
风险端：
资金链与稀释风险
长期大额亏损 + 高资本开支的组合，基本意味着未来几年再融资是常态。
对二级市场股东来说，股本被摊薄几乎可以看作“基本假设”。
R2 执行风险
产品力不过关、产能爬坡不顺、定价错误、供应链出问题，只要踩错一个点，R2 的放量节奏就可能被打乱。
而现在整个估值和预期基本都押在 R2 上，这块一旦翻车，对股价的杀伤会非常直接。
宏观与政策的不确定性
利率、油价、经济增长预期、消费者信心以及 EV 相关的税收、补贴政策，都会直接影响订单。
宏观一旦转差，中高端 EV 刚需属性不强，很容易被推迟或取消购车计划。
竞争加剧
特斯拉在降价，传统车厂在推新车，中国 EV 厂商也在想办法出海。
Rivian 在品牌和产品上有特色，但规模和资源都不如大厂，后面要面对的是一场持久战。
7. 特别备注
毛利转正的意义
这次毛利转正金额不大，但重要的是“证明了路径存在”，不再是纸上谈兵。
对长线资金来说，这比再讲十遍故事都更有说服力。
管理层兑现度
过去一年，管理层在“毛利要往零附近靠拢”和“不要给太激进的交付指引”这两点上，基本是说到做到。
但在“什么时候能整体盈利”“R2 到底能做到多大规模”上，还是刻意留了很大的模糊空间——这也是机构犹豫的地方。