一、财报简评
简单说，这季 ISRG 给市场交了一份非常标准、甚至有点教科书级别的“高质量 beat”：
收入、EPS 全线大幅超预期，收入 +23%，EPS +30%，在已经很大的体量上还能跑出这种增速，说明机器人手术这条赛道远没到天花板。
手术量继续加速，全球手术总量增速从 Q2 的 17% 提升到 Q3 的 约 20%，其中 da Vinci 手术 +19%，Ion 肺部介入手术 +52%，系统销量、耗材收入一起起飞。
管理层再度上调 2025 年手术量和毛利率指引，把 da Vinci 手术增速指引从 15.5–17% 提到 17–17.5%，毛利率指引从 66–67% 提到 67–67.5%，同时关税拖累的预期反而下调。
市场反应也很直接,财报后股价盘前/盘后一度拉升 ，各路媒体用的关键词基本都是 “smash expectations / bellwether medtech growth”。这季财报进一步巩固了 ISRG 作为“医疗器械里成长标杆”的地位，故事不是讲出来的，是被手术量和现金流“硬拽”出来的。
二、公司信息
公司名称：Intuitive Surgical, Inc.（直觉外科）
股票代码：ISRG（纳斯达克）
财报季度：2025 财年第三季度（Q3 FY2025）
报告期截止：2025 年 9 月 30 日
财报发布日期：2025 年 10 月 21 日
主营业务简介：
直觉外科是全球微创机器人辅助手术的龙头企业，核心产品包括：
da Vinci 机器人手术系统：覆盖泌尿外科、妇科、普通外科等多种微创手术场景，是公司收入和利润的绝对核心；
Ion 机器人肺部介入系统：用于肺结节活检等呼吸系统诊疗，是公司重点培育的第二增长曲线；
收入结构主要由 系统销售（整机）、耗材和器械（每台手术都要用）、服务和维保 三部分构成，高度依赖持续增长的手术量和装机量，业务模式本质上是“一次装机 + 长期耗材订阅”。
1. 关键实际值 vs 市场预期
1.1 收入与 EPS
营收 Revenue
实际：25.1 亿美元（2.51B）
一致预期：约 24.1 亿美元（2.41B）
YoY：+23%（去年 Q3 为 20.4 亿美元）
结果：明显 Beat（大约高出预期 ~4%）。
调整后 EPS（Non-GAAP）
实际：2.40 美元/股
一致预期：1.99 美元/股 左右
YoY：从 1.84 美元/股 提升到 2.40 美元/股，+30%，与收入增速相比有明显经营杠杆。
结果：大幅 Beat（超过预期 20%+）。
GAAP EPS
实际：1.95 美元/股，去年同期为 1.56 美元/股，增速约 25%。
1.2 关键 KPI
手术量（Procedures）
全球 da Vinci 手术量：约 +19–20% YoY；
Ion 手术量：+52% YoY；
整体机器人手术需求比上半年更强，Q2 时全球增速约 17%。
收入结构（Q3 2025）
耗材与器械（Instruments & Accessories）：15.2 亿美元，YoY +20%；
系统（Systems）：5.90 亿美元，YoY 从 4.45 亿明显提升；
服务（Services）：其余部分，同样受装机量提升带动实现双位数增长。
系统装机与大客户指标
Q3 共放置 427 台 da Vinci 系统，去年同期 379 台；
其中 da Vinci 5 新一代系统 240 台，去年的同季度只有 110 台；
全球 da Vinci 安装基数增长 13% 至约 10,763 台。
盈利能力
GAAP 营业利润：7.60 亿美元，去年为 5.77 亿；
Non-GAAP 营业利润：9.76 亿美元，去年为 7.55 亿；
调整后 EPS、利润增速都明显高于收入增速，体现出规模效应。
2. 指引 vs 预期
ISRG 一贯不给具体收入和 EPS 的全年指引，主要给 手术量增速与毛利率 区间，本季是明显的“上调”：
2025 年全球 da Vinci 手术量指引
新指引：+17%–17.5%；
旧指引：+15.5%–17%；
市场此前担心 2025 手术增速会往 15% 边缘靠，这次上调基本把“需求减速”的担忧打回去。
2025 年 Non-GAAP 毛利率指引
新指引：67%–67.5%；
旧指引：66%–67%；
管理层强调新的区间已经考虑了关税的负面影响，预计关税对毛利率的拖累约 0.7 个百分点，比之前假设的 1 个百分点要小。
2025 年经营利润率（Operating Margin）
外部解读：公司内部预期的是 Non-GAAP 营业利润率约 11–13% 区间，比之前市场担心的略好。
总体来看，指引端是“需求更好、成本压力略缓和”的组合，对估值的支撑力度不小。
3. 增长与利润率
3.1 增长节奏
收入：Q3 +23%，Q2 +21%，在超过 20 亿美金的季度体量上实现增速还在加速，这在医疗器械里非常少见。
手术量：2024 年全年增速约 17%，2025 年前三季度均值已经略高于 17%，Q3 单季接近 20%，说明 增量不仅没掉，反而更快。
系统收入 + 耗材收入都在双位数增长，装机量和手术量形成一个良性飞轮。
3.2 利润率与经营杠杆
毛利率：
在关税负面还存在的情况下，Management 仍能把 2025 年 Non-GAAP 毛利率指引从 66–67% 提到 67–67.5%，说明通过 产品组合（更多 da Vinci 5）、规模效应和供应链优化，弥补了部分成本压力。
营业利润率：
Non-GAAP 运营利润 YoY +29%，略高于收入增速，Non-GAAP 营运利润率显著提升；
在持续加大 R&D 和商业投入的前提下还能拉高利润率，体现了极强的经营杠杆。
总体感觉：
这家公司现在已经进入“既能保持 20%+ 顶层增长，又能稳定释放高毛利和经营杠杆”的成熟成长阶段。
4. 电话会与管理层重点
结合电话会议纪要和多家媒体梳理，本季管理层的核心论点大致是：
手术需求比预期更强，尤其是美国
CEO 明确提到，“手术需求保持健康，部分地区甚至好于年初预期”；
体重管理、妇科、泌尿外科等适应症的渗透率继续提升，医院对“微创 + 缩短住院时间”的 ROI 越来越敏感。
da Vinci 5 的落地超预期
Q3 放置的 427 台系统中，有 240 台是 da Vinci 5，占比显著提升；
美国对 DV5 的接受度很高，一定程度上对冲了国际市场资本开支偏弱的压力。
Ion：手术量飞，放置略慢
Ion 手术量 +52%，说明医生端认可度非常高；
但本季 Ion 系统放置数略有下滑，管理层解释为“前期放量后的节奏正常化”，市场担忧主要集中在“是否会影响中长期渗透节奏”。
关税与毛利率
管理层再次强调：2025 年毛利率指引已充分考虑目前的关税制度；
由于部分供应链调整和成本优化，整体关税拖累从最初预估的约 1 个百分点下降到 0.7 个百分点左右。
竞争与装机节奏
对于市场担心的“美国市场饱和 + 新竞争对手进入”，公司强调目前依旧在 获取新增客户 + 替换老系统，还远没有到“无机可装”的阶段；
对第三方翻新器械和潜在价格压力，管理层表示公司会通过技术升级、服务和生态把差异化拉开。
5. 持续关注的问题
关税与政策不确定性
尽管本次毛利率指引略有上调，但关税仍然是 2025 年的核心压制因素之一；
早前公司在 Q1 时提示，如果美中关税进一步升级，可能会对 2025 以后毛利率带来持续压力。
国际市场资本开支节奏
报道提到，部分国际市场（尤其是部分欧洲/新兴市场）的资本开支更谨慎，da Vinci 5 的国际渗透节奏略慢于美国；
如果全球医院 Capex 进一步收紧，系统放置节奏可能阶段性承压。
竞争格局逐步趋紧
Medtronic、强生（Ottava 规划中）、本土机器人公司都在加大投入，短期对 ISRG 市场份额影响有限，但中长期的招标议价权和 ASP 可能会逐步被市场拿出来讨论。
估值与预期消化
作为“医械里的成长白马”，ISRG 估值在板块中一直偏顶；
这次财报后股价大涨，把“高预期”再往上抬一档，未来任何一季手术量或系统放置低于预期，都容易触发较大波动。
6. 风险与机会
6.1 机会
微创手术长期渗透的结构性红利
老龄化 + 慢性病 + 医疗支付端越来越看重“缩短住院天数、减少并发症”，都在推高微创手术渗透率；
直觉外科在外科机器人领域的体量、数据和生态领先优势非常明显，具备长期“类准平台”的属性。
da Vinci 5 + Ion 的产品周期
DV5 的换代周期刚刚开始，Q3 仅 240 台就已经有很强的拉动效果；
Ion 作为二线增长曲线，手术量增速远高于整体，有望在肺癌筛查和介入领域开出新的 TAM。
高毛利、高现金流的“优质成长”配置
67% 左右的 Non-GAAP 毛利率 + 不错的经营现金流，为持续高 R&D 投入和回购提供了充足“弹药”；
Q3 单季就回购了约 19.2 亿美元股票，在利率回落预期下，这种配置对长期股东友好。
6.2 风险
政策与关税的二次冲击
当前毛利率指引建立在“关税维持现状”的假设上，一旦再加码，会重新压缩利润空间；
医院 Capex 周期性波动
医院资本开支强周期性，一旦宏观环境或医疗支付端出现收缩，系统销量和价格都可能承压；
技术路线与监管风险
外科机器人涉及高壁垒软硬件与复杂监管，任何产品安全事件或临床数据负面，都可能对品牌和装机节奏造成短期冲击。”