一、财报简评
这季其实就是典型的赚钱能力还在路上，但商业模式已经跑顺了的那种成长股：
收入增速重新拉到 30%+，而且比市场预期高一截，说明前几季签的那些大单、尤其是政府和国防情报方向的合同，开始持续落地兑现了。
调整后 EBITDA 已经连续几个季度为正，从“烧钱搞空间基础设施”转成“能自己造血的地球数据公司”，这个拐点对机构很关键。
真正牛的是订单质量：RPO 和 backlog 都是三位数增长，很多是多年期的大合同，相当于未来两三年的收入已经锁了一大半。
短板也很清楚：GAAP 账面仍然在大幅亏损，主要被可转债和权证的公允价值变动拖出来一堆非现金费用，看着“巨亏”，对只看 GAAP 的传统资金不太友好。整体上，这季对偏成长、偏行业逻辑的资金是明显加分的财报，对只盯 GAAP 盈利的价值资金，可能仍然需要时间消化。
二、公司信息
公司名称： Planet Labs PBC
Ticker： PL
财报季度： 2026 财年第三季度（截至 2025 年 10 月 31 日）
财报发布日期： 2025 年 12 月 10 日
主营业务简介：
Planet Labs 是一家做“地球影像+数据服务”的公司，自研、自建并运营全球最大之一的地球观测小卫星星座，每天对全球陆地进行高频成像，把卫星图片加工成对客户有用的地理信息数据和分析结果。主要客户包括各国国防和情报机构、政府部门（农业、环保、应急管理等）、以及农业、能源、保险、金融等行业的企业客户，收入模式以订阅制数据服务为主，叠加部分定制化卫星任务与平台服务。
三、关键实际值 vs 市场预期
1. 收入与 EPS
收入（Revenue）
实际：约 8,130 万美元
市场预期：约 7,200–7,400 万美元（不同机构略有差异）
结果：明显超预期（Beat），超出中枢约 10% 左右。
每股收益（EPS）
GAAP EPS：约 -0.19 美元（受到权证和可转债公允价值变动拉低）
非 GAAP EPS：0.00 美元
市场预期（非 GAAP）：约 -0.03 美元
结果：由小幅亏损爬到盈亏平衡，显著好于预期（Beat）。
2. 关键经营指标（KPI）
收入同比增速约 +33%，环比也维持双位数增长。
经常性 ACV 占比约 97%，收入高度订阅化，未来可见性较强。
RPO（剩余履约义务）约 6.7 亿美元，同比大约 +361%；backlog 约 7.3 亿美元，同比 +200%+，订单池大幅膨胀。
调整后 EBITDA 为 正值（约 500 万美元级别），实现连续第四个季度为正。
本财年前三季经营性现金流和自由现金流整体为正，账上现金及短期投资约 6.7 亿美元，包含前期发行可转债募集的资金。
这组数据的组合，对“看现金流+订单”的机构来说非常友好。
四、指引 vs 市场预期
1. Q4 指引
收入指引：
公司：7,600–8,000 万美元
市场一致预期：约 7,300–7,400 万美元
解读：指引中枢明显高于共识，说明管理层对 Q4 的交付节奏和项目落地比较有底气。
盈利与毛利率：
非 GAAP 毛利率指引在 50–52% 区间，相比 Q3 的实际水平略低，反映出 Q4 产品/项目结构变化（空间服务占比可能上升）。
调整后 EBITDA 指引略为负值（-700 万到 -500 万美元），主要是某些投资和费用在 Q4 集中确认，并不改变全年正向 EBITDA 的目标。
2. 2026 财年全年指引（上调）
收入：
新指引：2.97–3.01 亿美元（中枢约 2.99 亿）
旧指引：2.81–2.89 亿美元
市场一致预期：约 2.86 亿美元
结果：公司显著上调全年指引，并且新中枢高于卖方原本预期。
盈利与现金流目标：
非 GAAP 毛利率：全年指引区间 57–58%，逐步向“数据服务公司”的毛利水平靠拢。
调整后 EBITDA：目标在 600–800 万美元 正值区间，意味着全年调整后 EBITDA 转正。
Capex 预计在 8,000 万美元+，主要投向新一代 Pelican、Owl 等卫星星座建设和制造能力扩张。
整体来看，这是一个偏乐观、且敢于给数字的指引。
五、增长与利润率
1. 增长驱动
收入同比 +33%，增速相比前几季明显抬升，驱动力主要来自：
国防与情报（D&I）业务的持续放量：相关合同金额大、期限长，对收入贡献逐步放大。
卫星任务与空间服务（Space Systems / Mission Services）交付节奏加快。
2. 毛利率和盈利能力
毛利率：
GAAP 毛利率：约 57%（去年同期 61%）
非 GAAP 毛利率：约 60%（去年同期 64%）
下滑原因包括：项目结构变化、部分高成本新产品/服务处于 ramp-up 期等。
费用和运营杠杆：
运营费用率（销售+管理+研发占收入）整体在下降，体现出一定规模效应。
GAAP 经营亏损仍然存在，但幅度在逐步收窄。
净利润：
GAAP 净亏损扩大至约 5,900 万美元，主要是可转债与权证公允价值变动的非现金损失推高账面亏损，不是经营恶化。
非 GAAP 净亏损缩小到约 90 万美元，基本处于盈亏平衡附近。
结论：经营质量在明显改善，GAAP 报表被金融工具估值噪音“放大了亏损表象”。
六、电话会要点
电话会大致有几个主线信息：
需求与订单
管理层重点强调了国防与情报客户的持续需求，特别是在地缘政治紧张、边境监控、海上活动监测等场景，卫星数据已经从“可有可无”变成“刚需基础设施”。
商业客户侧，农业、能源、保险等行业对高频地球影像的接受度在提升，但节奏还是偏稳健，不像国防那样一下子跳升。
产品和技术方向
持续强调 Pelican 星座带来的高分辨率、高刷新频率优势，帮助客户实现更接近“实时地球监控”的能力。
在数据层之上，公司也在加码分析和平台工具，把“卖图片”逐步升级为“卖决策支持”。
管理层语气
整体语气偏乐观但不浮夸，尤其是在国防业务、订单 backlog 和现金流方面给了比较多正面信息。
对宏观环境和预算周期保持谨慎表述，但话里话外还是认为自己处在一个“顺风行业 + 稀缺资产”的位置。
资本配置
暂时仍以研发、星座扩张、商业化为核心，暂未把大量多余现金用于回购，说明管理层仍处在“冲规模+占位”的阶段，而不是“收割+回血股东”的阶段。
七、持续关注的问题
GAAP 亏损与结构性噪音
可转债和权证公允价值变动会持续带来 GAAP 层面的盈亏波动，对部分看“会计利润”的资金不友好。
毛利率波动
短期内毛利率会受到空间服务占比、项目类型和执行阶段影响，可能出现季节性波动。
客户集中度与政府依赖
国防与情报业务现在是增长的主引擎，但也带来“客户高度集中 + 对政府预算周期敏感”的风险。
行业竞争
商业地球观测领域竞争对手不少，包括其他小卫星公司、大厂自建星座以及传统大型航天公司，虽然 PL 目前在星座规模和数据积累上比较领先，但长期仍需关注竞争格局。
八、风险与机会
1. 主要风险
政策与监管风险： 卫星数据涉及敏感区域和国防应用，任何出口管制、数据安全新规都可能影响业务。
预算周期风险： 大额国防合同往往跟年度预算审批挂钩，一旦预算收紧，新增订单节奏可能放缓。
执行和交付风险： 新星座部署、卫星发射和在轨运行都有技术与进度风险，一旦出现延迟或故障，会影响收入确认和客户口碑。
2. 中期机会
地缘政治带来的结构性需求：在当前的全球环境下，高频地球观测数据对情报、国防、制裁执行、供应链监控等场景越来越重要，需求的“刚性”在增强。
从“卖影像”到“卖解决方案”：如果 Planet 能在数据之上做出高附加值的分析平台与垂直解决方案，长期毛利与定价权都有提升空间。
规模与数据护城河：星座越大、历史数据越长，边际竞争对手要赶上就越难，有利于长期“赢者通吃”或“少数玩家寡头化”。
和同领域的其他卫星/遥感公司相比，PL 的特点是订阅化程度高、数据资产厚、商业化节奏加快，但 GAAP 报表的“亏损噪音”也更容易吓退传统价值资金。
九、特别备注
会计口径和一次性项目：
要特别注意区分 GAAP 和非 GAAP，尤其是可转债/权证公允价值的非现金影响。
部分发射和卫星相关成本的资本化/费用化节奏，会在不同季度之间拉开差异。
管理层执行与信誉：
这几季以来，管理层在收入增速、毛利率和现金流上的兑现度还算不错，指引给得不算保守，也算是用业绩在修复市场信任。