财报简评：
需求没问题，平台事故基本收尾，利润杠杆重新显形。营收和 EPS 都是超预期的“实打实”兑现，驱动来源很集中——Career Learning 高增 + 提效，而传统 General Education 在财政环境偏紧的背景下继续承压。
对股价层面，这份季报更多是在修复去年 10 月那次因平台故障和指引砍价带来的“信心塌陷”：管理层用数据证明问题已基本解决，同时坚持 2026 全年收入区间和 2028 年中长期目标，传递的是“宁可牺牲一点短期增速，也要把教学质量和用户体验拉回正轨”的态度。估值在前期大幅杀跌后已回到个位数 P/E，这次业绩给了市场一个重新定价的理由。
公司信息
公司： Stride, Inc.
Ticker： LRN
季度： 2026 财年第二季度（截至 2025 年 12 月 31 日）
财报发布日期： 2026 年 1 月 27 日
主营业务简介：
Stride 是一家以技术驱动的在线教育公司，核心是面向 K-12 的公立虚拟学校、特许学校和私立/在家教育解决方案，同时布局职业教育（Career Learning）、成人技能培训与人才输送（如 IT、医疗相关技能培训）。公司提供自研课程、教学平台、学习数据系统，以及从招生、教务到学习支持的一站式服务，本质上是一个“在线学校运营 + 职业教育平台”的组合。
1. 关键实际值 vs 市场预期
Revenue：
实际：6.313 亿美元
市场预期：约 6.27–6.28 亿美元
结果：小幅超预期（Beat，约 +0.6% surprise）
EPS（每股收益）：
调整后 EPS（Non-GAAP）：
实际：2.50 美元
市场预期：约 2.33 美元（Zacks 共识）
结果：明显超预期（Beat，约 +7%）
摊薄 EPS（GAAP）：
实际：2.12 美元，同比 +4.4%（去年同期 2.03 美元）
关键运营指标（KPIs）：
总入学人数：24.85 万人，同比 +7.8%
Career Learning 入学人数：11.15 万人，同比 +17.6%
Career Learning 收入：2.898 亿美元，同比 +24.5%
General Education 收入：约 3.414 亿美元，同比 -3.6%，且低于分析师对该分部的预期（Street 更看好这一块）。
小结：
整体营收/调整后 EPS 超预期，超预期的来源非常集中在 Career Learning，高附加值业务拉动整体利润率；而 General Education 在预算压力下略弱，说明公司成长曲线越来越依赖“职业教育 + 技能培训”的长期转型。
2. 指引 vs 市场预期
2026 财年全年指引（维持/微调）：
收入： 24.80–25.55 亿美元（维持之前区间）
调整后营业利润（AOI）： 上调至 4.85–5.05 亿美元（此前区间略低）
市场对 2026 财年收入的预期大致落在 25 亿美元附近，公司的收入指引中枢基本对齐，利润指引则略好于市场对成本和平台投入的原有担忧。
2026 财年 Q3 指引：
收入：6.15–6.45 亿美元
调整后营业利润：1.30–1.40 亿美元
管理层特别强调：未来几个季度会让收入在 Q3、Q4 之间更加平衡，同时继续把资源投向平台可靠性和教学质量，而不是一味追求入学人数的“爆发式增长”。这对短期高增速预期是降温，但对 中长期 EPS 质量和估值重塑是加分项。
3. 增长与利润率
收入增速：
本季度收入 6.313 亿美元，同比增长 7.5%，前期疫情红利退出后仍能维持中高个位数增长，说明在线教育需求已经“常态化”，不再只是疫情期间的短期替代品。
分业务增速剪刀差：
General Education：-3.6% YoY，部分受州/学区预算约束、竞争和招生结构调整影响；
Career Learning：+24.5% YoY，且入学人数 +17.6%，量价（人数 + 结构）双修。
利润率：
营业利润：1.469 亿美元，同比增长 17.4%；
调整后营业利润：1.59 亿美元，同比增长 17.3%；
调整后营业利润率约 25% 左右，较去年继续提升；
调整后 EBITDA：1.881 亿美元，增速 17.2%，EBITDA 利润率接近 30%。
–> 典型特征：收入只涨 7–8%，但利润涨 17% 左右，说明运营杠杆仍在释放，业务从“扩规模”进入“提效率 + 优化结构”的阶段。
4. 管理层电话会要点
需求侧：K-12 传统教育满意度下滑，替代方案渗透继续提升
管理层引用调查指出，美国仅约三分之一家庭对 K-12 教育感到满意，约 44% 的家长对孩子在校园中的安全有担忧，这直接推升了对虚拟学校、混合式教育和职业导向课程的兴趣。
平台事故后的信号修复：
去年秋季平台故障导致部分学生注册/体验受影响，是股价大幅下跌的主要导火索之一。本次电话会 CEO 明确表示“核心问题已在掌控之中，退学率回归正常”，并强调研发和平台投入仍会持续，但节奏更可控。
战略重心：质量优先于“盲目扩张”
管理层多次提到，为确保学术质量和口碑，不会为了追求短期入学增速去“硬拉”招生，而是更看重保留率和终身学习价值。这与其披露的 2028 财年长期目标 一致：
收入：约 33 亿美元（自 2023 年起约 10% CAGR）
调整后营业利润 & EPS：目标 CAGR 约 20%，EPS 目标 8.35 美元左右。
–> 解读：公司主动接受一个“中高速但不是爆发式”的收入轨迹，换取更高的利润增长和品牌资产，这对中长期估值体系更友好。
5. 持续关注的老问题
平台与技术执行风险：
虽然这次管理层强调平台问题已基本解决，但 教务系统一旦再出纰漏，对品牌和入学都会有放大效应。此前 2025 年秋季的股价暴跌，就是市场对执行力的惩罚。
对公共资金的依赖：
大部分 General Education 业务依赖州政府和学区预算，财政紧缩、政策风向或政治情绪都有可能透过学费、拨款和监管要求传导到公司营收，这是传统教育服务商的“系统性风险”。
现金与资本开支：
截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有现金及有价证券约 6.76 亿美元，较 6 月底的 10.11 亿有所下降，部分原因是平台投入、并购和回购等用钱较多。虽然净杠杆很低，但如果后续经营现金流波动加大，市场会重新审视“高投入 + 回购”的节奏。
成人教育（Adult Learning）拖后腿：
本季度 Adult 业务收入同比下滑约 28%，在职业教育组合中的存在感下降，这块业务原本被视作向 B 端企业延展的桥头堡，后续战略定位需要观察。
6. 风险与机会
主要机会：
结构性转移：从传统 K-12 向在线/混合教育迁移
家长对安全、教学质量、个性化需求的长期变化，为 LRN 这种“平台 + 内容 + 服务”的模式提供了天然顺风。只要公司维持住教学质量和监管合规，Enrollment 的趋势更像一条“慢牛曲线”。
Career Learning 的盈利质地
职业教育收入增速远超公司整体，且毛利率和 ARPU 更高，是未来 EPS 提升的核心引擎之一。随着职业路径产品（IT、医疗等）丰富，有机会让业务从“教育服务”向“人才供给平台”升级。
估值和资本回报：
在前期大跌之后，LRN 目前市盈率约 9–10 倍，明显低于教育服务同业平均 16 倍左右；同时公司有 5 亿美元的回购授权，截止 2025 年底已执行约 8900 万美元，剩余授权为未来 1–2 年提供下档保护。
主要风险：
监管和舆论风险：
在线公立学校、虚拟 charter school 在美国一直有争议，任何针对经费分配、学生表现的负面报道和政策调整，都会放大在 LRN 这类头部企业身上。
执行节奏出错的风险：
公司一边要扩张 Career Learning，一边要修复平台、控制 General Education 的质量和口碑，管理复杂度显著上升。如果内部资源分配不当，可能再次出现去年那种“系统升级拖累招生”的事件。
资本配置与现金流波动：
大手笔回购 + 持续投入平台/产品，如果同时遇到宏观逆风或政策压制，现金流和资产负债表会承压，市场可能重新要求更高的风险溢价。
7. 特别备注
长期框架下的看点：
这个季度更多是回答三个问题：
1）平台事故是否可控、是否会反复？
2）后疫情时代 K-12 在线教育需求是不是“假繁荣”？
3）公司能否用更高质量的增长兑现 2028 年的利润目标？
从目前披露的数据看，答案偏积极：Enrollment 回升、利润率改善、指引稳定、回购延续，让市场去年的悲观假设显得过于极端。后面要看的，是管理层能不能在“有节制的增长 + 严控执行风险”之间持续走直线。