一、财报简评
这是一份“数字略逊预期、指引明显好于预期”的拐点型财报，本质信号是：周期底部大概率过去了，真正进入复苏中段。
Q4 本身不算惊艳：营收小超、EPS 小 miss，属于“还不错但不够惊喜”的那一档。
真正让股价盘后直接拉 7–9% 的，是 Q1 2026 的指引：
收入区间 43.2–46.8 亿美元，对比 Q4 的 44.2 亿，是罕见的淡季环比正增长；
EPS 区间 1.22–1.48 美元，中值 1.35 明显高于市场约 1.26 的预期。
这在 2010 年之后、16 年来几乎没发生过，市场把它解读成：模拟芯片长库存周期的“见底信号”。
结构上有三个关键信号：
工业 + 汽车 + 数据中心已经占到全年营收 75%，其中数据中心单季 +70% YoY，开始单独披露。
模拟业务 Q4 +14%，嵌入式 +8%，说明核心产品线已经从“去库存”转向“温和补库 + 新需求”。
营收 10% 增长的同时，毛利率 56%、运营利润率 33%，依旧维持在高位，自由现金流占比回到收入 17% 左右。
站在一个做配置决策的角度，这份财报传递的是：
**短期：**基本面已经从“被动去库存”切换到“早期复苏 + AI 数据中心新需求接力”；
**中期：**TXN 过去几年疯狂砸的 300mm 厂和库存，开始进入“收获期”，指引里已经隐含出 2026 年 9–10 亿美元自由现金流的潜力空间；
真正要思考的，不是“这季 beat 了多少 cent”，而是当前这条“工业+车规+数据中心”的结构性增长曲线，合理的中长期增速应该看 8% 还是 10%；在新增 FCF 打开之后，公司会把钱更多用在回购、派息，还是继续扩产和并购。
二、公司信息
公司名称： Texas Instruments Incorporated（德州仪器）
股票代码： TXN（纳斯达克）
财报季度： 2025 年第四季度
财报发布日期： 2026 年 1 月 27 日
主营业务简介：
德州仪器是一家以模拟芯片和嵌入式处理器为核心的半导体公司，八成以上收入来自这两大块业务。产品广泛应用于：
**工业：**工控、楼宇与电源管理、医疗设备等；
**汽车：**车身控制、电驱、电池管理、ADAS 等；
**数据中心与通信：**电源管理、信号链、接口芯片等，是 AI 服务器、电源系统的重要底层元件；
以及部分消费电子、个人电子和其它细分市场。
1. 关键实际值 vs 市场预期
营收 & EPS：
营收（Q4 2025）：
实际：44.2 亿美元，同比 +10%，环比 -7%
市场预期：约 44.4–44.5 亿美元
结论：基本符合预期、略微低于共识（轻微 miss）。
摊薄 EPS（GAAP / 非 GAAP 口径基本一致）：
实际：1.27 美元/股（净利润 11.6 亿美元）
市场预期：约 1.29–1.30 美元/股
结论：小幅 miss，大约 2 美分。
按业务分部（Q4）：
模拟（Analog）：
营收约 36.2 亿美元，同比 +14%；
运营利润约 13.95 亿美元，同比 +13%。
嵌入式处理（Embedded Processing）：
营收约 6.5 亿美元，同比 +8%；
利润也维持健康增长。
Other：
继续下滑，对整体影响有限。
关键运营与现金流指标：
毛利率：
Q4 毛利约 25 亿美元，毛利率 56%；
运营利润率：
Q4 运营利润 14.73 亿美元，运营利润率 33%，同比提升约 1–2 个百分点。
现金流与股东回报：
过去 12 个月经营现金流 72 亿美元，自由现金流 29–29.4 亿美元，约占收入 17%；
年内向股东回馈约 65 亿美元（股息 + 回购）。
小结：Q4 本身是“质地不错但不炸裂”的一季——营收和利润都健康增长，只是略低于乐观预期。
2. 指引 vs 市场预期
2026 年一季度（Q1 2026）指引：
营收：
公司指引：43.2–46.8 亿美元
以中值 45 亿来看，
环比 Q4 的 44.2 亿是 正增长（约 +1.8%）；
市场原预期约 44.2–44.4 亿。
结论：收入指引中值高于市场预期，且出现淡季环比正增长，是核心亮点之一。
EPS：
公司指引：1.22–1.48 美元/股
中值：1.35 美元/股
市场预期：约 1.26 美元/股
结论：EPS 指引中值显著高于预期。
其它假设（来自管理层口径）：
2026 年有效税率约 13–14%；
报价仍假设低单位数价格下滑，靠出货与 mix 抵消。
和历史的对比：
市场评论普遍强调：自 2010 年以来，TI 首次在一季度给出环比增长的 revenue guide，这在传统“Q1 是淡季”的模拟行业是非常罕见的信号，意味着管理层对库存消化和终端需求的信心明显提升。
3. 增长与利润率
1）收入与终端市场
全年 2025：
营收：176.8 亿美元，同比 +13%；
净利润：约 50 亿美元；
自由现金流：29 亿美元，同比 +96%，FCF/营收约 17%。
终端市场结构变化非常关键：
工业（Industrial）+ 汽车（Auto）+ 数据中心（Data Center）收入合计，已经占 2025 年总营收 约 75%；
其中数据中心收入 同比增长约 64–70%，占 Q4 总营收约 9%，管理层决定从本季度开始单独披露数据中心销售。
个人电子（Personal Electronics）仍然疲弱，部分受到存储、手机供应链扰动影响。
这个结构的含义：
公司的“重心”已经从传统消费电子，转向“工业+车规+数据中心”三大更稳定、周期长的终端，意味着未来收入波动会更和宏观投资、制造业和 AI 基础设施绑定，而不是消费电子单一周期。
2）利润率与成本结构
毛利率：
Q4 毛利率 56%，全年大致同一水平，略高于很多模拟同行；
得益于高毛利模拟产品组合、300mm 产线规模效应，以及有节制的折扣策略。
运营利润率：
Q4 运营利润率 33%，全年略低但仍处于低 30% 区间；
管理层在大举扩产的同时，运营费用控制比较稳，没有明显“费用失控”迹象。
现金流：
2025 年经营现金流 72 亿美元；自由现金流 29 亿美元，同比接近翻倍；
其中包含约 6.7 亿美元 CHIPS 法案现金激励，但即便剔除这部分，FCF 也明显改善。
可以把当前状态理解为：
“大额 CAPEX 周期的尾声 + FCF 开始释放的起点”——未来两三年，如果资本开支慢慢下去，而收入恢复中高个位数增长，利润和 FCF 的弹性都会比较可观。
4. 电话会要点
数据中心：从“顺带提一嘴”变成“单独报表”
管理层首次强调数据中心市场的重要性，Q4 数据中心收入同比增速约 70%，并承诺后续会单独披露该市场收入；
AI 驱动的数据中心电源管理、接口与信号链需求，被视作未来几年 TI 的新增增长引擎。
工业与汽车：从库存出清转向“温和补库”
工业和汽车全年收入各约 58 亿美元，同比仍有增速，Q4 订单动能环比改善明显；
管理层口径里反复提到“bookings 在季度内逐步改善”，说明渠道和终端端的去库存已经过了最差的阶段。
价格与库存策略：有意“多备一点货”
公司仍然假设未来价格以低个位数降价为基调，不通过大幅降价去抢量；
同时，维持相对较高的库存水平，以支撑工业/车规/数据中心客户对交付可见度的要求。
资本开支与 FCF 展望
前几年大规模建厂投入后，2026 年开始 capex 将进入缓落期；
外界测算 2026 年自由现金流有望达到 90–100 亿美元区间，管理层也在公开场合认可这一方向的可能性。
5. 持续关注问题
模拟周期的“恢复速度”
虽然 Q1 指引给出了久违的淡季环比正增长，但管理层和卖方都在强调：恢复是存在的，但不算很快；
终端需求中，消费电子和一部分通信应用依然偏弱，中长期可能拖累整体节奏。
数据中心收入占比还很小
虽然增速 60–70% 很亮眼，但目前也就占营收 9% 左右，对整体体量的拉动还有限；
一旦 AI CAPEX 增速下台阶，这块增量也会放缓。
过去几年重资产扩张的“后验检验”
300mm 产线带来成本优势，但在需求转弱时容易放大利润波动；
需要在后续几个周期里去检验：这种高 CAPEX 模式，长期 ROIC 是否稳定优于同行。
价格压力与竞争格局
行业内普遍预期未来价格每年下降低单位数，TI 目前靠产品组合和工艺优势对冲，但长期仍会遇到驾压；
同行（如 ADI 等）在工业与汽车模拟领域也非常强势，未来几年是更多“价格战”还是“结构化分工”，需要持续观察。
6. 风险与机会
主要风险
宏观与下游波动风险：
工业、车规、数据中心都是资本开支和制造业敏感度很高的领域，一旦全球经济放缓或资本开支收缩，订单节奏会立刻反映在 TI 的出货和库存上。
资本开支与产能利用率风险：
如果未来两三年需求不及预期，过去几年上马的产能和库存可能压缩利润率、拉低 ROIC，拖累估值中枢。
地缘与政策风险：
作为美国本土重要芯片厂商，TI 同样受出口管制、关税和补贴政策的影响，政策变化可能影响局部市场需求与成本结构。
主要机会
“三驾马车”：工业 + 汽车 + 数据中心
三大终端 2025 年合计营收占比 75%，同时具备周期不完全同步 + 用量长期增加的特点，有利于平滑 TI 的长周期波动。
300mm 工艺与规模优势
现有的 300mm 制造能力，让 TI 在成本和毛利率上具备长期优势，一旦 CAPEX 进入收缩期，同样产能可以贡献更高的自由现金流。
AI 数据中心作为新增曲线
即使占比当前不大，AI 驱动的数据中心电源管理、信号链和接口需求具备长期成长性；
如果这条曲线能从 9% 慢慢抬升到 15–20%，会显著抬高公司的整体增长与估值想象空间。
7. 特别备注
2023–2024 年是典型的“高库存+需求回落”的下行段，这份 Q4 + Q1 指引，更像是在告诉市场：“下行期大致过去，现在是恢复期的中段”；接下来一两季，重点要盯的是：工业/车规订单能否持续改善；数据中心能否保持高增速；以及管理层是否真的开始把更多的现金，从 capex 往回购与股息倾斜。