一、财报简评
业绩层面几乎是“满堂红”：Q4 收入 36.5 亿美元，同比 +44%，调整后 EPS 1.89 美元，同比增速超过 50%，收入和利润都超过公司自己给出的指引上沿，也明显高于市场一致预期。
结构上是“单核驱动”：增长几乎全部来自 AI/云相关的 Connectivity & Cloud Solutions（CCS）板块，Q4 CCS 收入 28.6 亿美元，同比 +64%，而 ATS 板块收入基本持平，略有下滑。
管理层的口径很激进：直接把 2026 年收入目标从之前市场聊的 160 亿左右，上调到 170 亿美元，对应调整后 EPS 8.75 美元，等于告诉你——现在看到的强劲订单只是开始，不是尾声。
从风格上看，CLS 已经不是传统“代工 EMS 公司”的故事，而是靠定制 AI 服务器、以太网交换机、Google TPU 系统等高附加值产品，把自己嵌在几家头部超大规模客户的 Capex 曲线中。
这份财报给中长期股东的核心思考点有三个：
**现在的 2026 年指引（170 亿收入 / 8.75 EPS）是“保守起点”，还是已经包含了不少乐观假设？**如果这是“地板”，当前估值还能撑得住；如果更接近“天花板”，那股价对任何 AI Capex 的放缓都会非常敏感。
增长高度集中在 CCS，ATS 只是在“拖后腿但不出事”——这意味着公司对 AI/云数据中心周期的 β 非常高，回报会很好看，但下行时也会很疼。
单季调整后经营利润率 7.7%，在 EMS 世界已经算非常漂亮，但本质仍然是“低双位数以下毛利+规模效应”的生意，不是类软件那种高 ROIC 模型，估值天花板要更谨慎地看。
简单讲：基本面没什么可挑剔的，大方向正确、业绩兑现超预期，真正的难题在于——这一条 AI 数据中心高速公路能拉多长，市场已经先给了多高的价格。
二、公司信息
公司名称： Celestica Inc.
股票代码： CLS（NYSE / TSX）
财报季度： 2025 年第四季度（截至 2025 年 12 月 31 日）
财报发布日期： 2026 年 1 月 28 日
主营业务简介：
Celestica 是一家总部位于多伦多的电子制造服务和硬件平台公司，核心通过两大业务板块运营：
Connectivity & Cloud Solutions（CCS）：
主要面向通讯与企业市场，提供数据中心交换机、服务器、存储及定制化 AI 计算系统，是当前公司增长最快、权重最高的板块，客户包括多家全球顶级云服务与超大规模数据中心运营商。
Advanced Technology Solutions（ATS）：
覆盖航空航天与国防、工业、医疗设备以及资本设备（如半导体设备模块）等高可靠性领域，收入增速相对平稳，为公司提供一定的行业与周期分散。
1. 关键实际值 vs 市场预期
收入与 EPS
总收入（Q4 2025）：
实际：36.5 亿美元
市场一致预期：约 34.6–34.9 亿美元
公司原指引：33.25–35.75 亿美元
结果：明显高于指引上沿，且超市场预期约 5%。
调整后 EPS（non-GAAP）：
实际：1.89 美元/股
市场预期：约 1.74 美元/股
公司原指引：1.65–1.81 美元/股
结果：超指引上沿，也超市场预期约 8–9%。
GAAP EPS：
实际：2.31 美元/股，对应净利润约 2.68 亿美元，
上年同期为约 1.29 美元/股，
同比增速接近翻倍。
同比增速：
收入：+44% YoY（36.5 vs 25.5 亿美元）
调整后 EPS：+约 70% YoY（1.89 vs 1.11），公司口径为调整后 EPS 全年 +56%。
全年 2025：
收入：123.9 亿美元，同比 +28%
GAAP EPS：7.16 美元（2024 年为 3.61）
调整后 EPS：6.05 美元（2024 年 3.88）。
关键业务指标（KPI）
按板块：
CCS：
Q4 收入 28.6 亿美元，同比 +64%
板块利润率 8.4%
核心驱动力来自 AI 数据中心交换机、定制服务器以及云基础设施项目。
ATS：
Q4 收入 8.0 亿美元，同比 -1%
板块利润率 5.3%，较上年有所改善。
整体经营指标（Q4）：
GAAP 经营利润率：8.6%（上年 8.0%）
调整后经营利润率：7.7%（上年 6.8%），再创新高。
整体来看，这是典型的 “高增长 + 稳定甚至改善的利润率” 组合，质量明显好于单纯靠低价抢单的 EMS 增长。
2. 指引 vs 市场预期
2026 年全年指引
公司新指引：
收入：170 亿美元
调整后 EPS：8.75 美元
此前市场一致预期：
收入：约 163 亿美元
调整后 EPS：约 8.17 美元
解读：
收入端中值比共识高约 4–5%，EPS 高约 7% 左右，
相对于 2025 年 123.9 亿收入、6.05 调整 EPS 来看，对应 收入 +约 37%，EPS +约 45% 的增速，节奏并不保守。
2026 年 Q1 指引（简要）
调整 EPS 指引：1.95–2.15 美元，中值同样高于市场预期。
公司的表述里还有一点非常重要：预计 2026 年资本开支将增加至约 10 亿美元，用于美国和东南亚产能扩张、尤其是 Google TPU 等高端 AI 系统的生产与测试能力建设。
3. 增长与利润率
收入与 EPS 增长
Q4 收入 +44%，调整后 EPS +约 70%，体现了 量价和结构改善的叠加效应；
全年收入 +28%、调整后 EPS +56%，说明 2025 整年 CLS 都在持续兑现 AI 周期带来的订单与盈利弹性，而不是单季偶发。
利润率变化
调整后经营利润率由 2024 年 Q4 的 6.8% 升至 2025 年 Q4 的 7.7%，
板块层面看，高毛利的 CCS 板块增速远快于 ATS，自然拉高了整体利润率；同时，公司在供应链效率和设计参与度上的提升，也让“代工费率”有了更多议价空间。
在 EMS 行业里，接近 8% 的经营利润率 + 高二十几的收入增速 是一个相当“奢侈”的组合——这解释了过去一年里股价大幅跑赢大盘和同业。
4. 电话会与管理层要点（综合公开信息）
结合公开摘要和公司表态，可以归纳出几条主线：
AI & 数据中心仍是核心增长引擎
管理层强调，CCS 板块的高增速来自 AI 相关数据中心系统、以太网交换机和定制服务器 的持续强需求。
公司同时在美国承接 Google TPU 系统制造项目，并计划在东南亚扩大 AI 系统产能。
客户与项目结构
公司已经拿下多家超大规模客户的项目（文章提到第三家超大规模客户的 1.6T 交换机平台，预计 2027 年开始放量），说明其在高带宽网络与 AI 系统集成领域的技术地位在抬升。
资本开支与产能布局
为了支持 2026 年以及之后的增长，公司计划将 2026 年 Capex 提升到约 10 亿美元，重点投向 北美高端系统装配能力和东南亚产线扩张。
管理层态度偏“进攻型”——愿意用更多资本换未来几年在 AI 硬件链条里更深的嵌入度。
资本回报
Q4 回购约 10 万股普通股，斥资 3570 万美元，规模不大，但传递出在高增长阶段仍愿意适度回馈股东的信号。
5. 持续关注的问题
客户集中度与 AI Capex 周期波动
目前增长几乎全由 CCS 驱动，而 CCS 又高度依赖少数几家云与 AI 客户的 Capex 意愿，一旦这类客户在 2027 年开始“补库存完成、转入节奏放缓”，CLS 的订单和估值都会放大反应。
ATS 板块的存在感偏弱
ATS 收入略有下滑，虽然利润率有改善，但在整体结构中话语权不强，
如果中长期 ATS 无法回到稳健中个位数增长，CLS 的业务组合就会越来越单一化为“AI/云高 β 标的”，波动属性增强。
单季经营利润率的可持续性
当前 7.7% 的调整后经营利润率处于历史高位，背后既有产品 mix 改善，也有周期性高利用率的因素。
一旦进入更平稳阶段，利用率回落+客户议价加强，利润率可能有 100–150bps 的回吐空间。
估值与股价提前透支
2025 年股价涨幅接近 200% 以上，已显著领先盈利增速，市场对 AI 相关订单的持续性有较高预期。
财报当日虽有业绩超预期和上调指引，但股价在高位出现震荡甚至回调，说明短线资金已经在“找退出点”，分歧开始加大。
6. 风险与机会
主要风险
AI/云 Capex 周期放缓风险：
若 2027–2028 年云厂商开始消化前期超配的 AI 服务器和网络设备，CLS 的 CCS 订单增速可能从 60%+ 降至中个位数甚至阶段性负增长。
客户集中与议价能力：
高度依赖少数超大规模客户意味着：在周期顶部，客户可能以规模换价格，压缩供应商利润；在周期底部，订单收缩的速度会非常快。
执行与扩产风险：
公司 2026 年计划 10 亿美元 Capex，大规模扩建产能，如果后续需求不及预期，这部分固定成本会反噬利润表和现金流。
主要机会
AI 数据中心长期渗透率提升：
无论短期节奏如何，云计算和 AI 推理/训练的算力需求在未来 5–10 年仍有较大空间，CLS 作为“系统级解决方案与制造合作伙伴”，有机会持续提升在客户整体 Capex 中的份额。
产品与技术层面的“黏性”：
在高端交换机、定制服务器、TPU 系统等领域，一旦形成稳定的设计合作关系，客户更换供应商的成本非常高，CLS 有机会通过 设计参与 + 生命周期服务 锁定长期订单。
ATS 的潜在修复：
如果航空航天、半导体资本设备等下游在未来两年进入新一轮 Capex 周期，ATS 板块增速有机会抬升，帮助公司从目前的“单引擎”增长，变成更平衡的“双引擎”结构。