一、财报简评
这季 业绩几乎无可挑剔，但股价在和预期赛跑。
营收、EPS 都是创纪录，AI 数据中心 + 光通信的订单兑现得很猛，收入同比 +36%、环比 +16%，在一只已经涨了大一轮的高景气股里，这属于“继续踩油门”的节奏。
利润率没有明显抬升，但在 FX 逆风、快速扩产的背景下还能把毛利率稳在 12.4%、经营利润率抬到 10.9%，说明规模效应 +执行力是真在线的。
结构上最值得重视的是非光通信里的 HPC，单季收入从 1500 万一口气跳到 8600 万，目前管理层说大概只“爬坡到一半”，这给未来几个季度的增长打了个比较实在的底。
指引继续“上修预期”：Q3 收入和 EPS 指引都在一致预期之上，本质是在告诉市场：AI/电信相关项目至少未来 1–2 个季度还是满负荷运转，不是一次性冲高。
深一点的思考是：FN 其实是一家“光学+电子精密代工厂”，不是掌握最终产品 IP 的设计公司，长期能走多远，取决于它在 AI/高速光模块这条链上能不能持续拿到“最难做、对良率最敏感”的那块活儿。这季财报给出的信号是：现在它显然还在甜蜜点，但估值已经在提前定价 30%+ 的中长期 EPS 增速，一旦订单节奏或 Capex 周期变化，股价波动会比基本面剧烈得多。
二、公司信息
公司名称： Fabrinet
Ticker： FN
财报季度： 2026 财年第二季度（截至 2025-12-26）
财报发布日期： 2026-02-02
主营业务简介：
Fabrinet 是一家面向大型 OEM 客户的精密制造代工企业，核心能力在于先进光学封装和精密光学 / 机电 / 电子制造。公司主要为光通信组件与模块（包括数据中心和电信用高速光模块）、高性能计算（HPC）相关产品、汽车电子、医疗器械、工业激光和传感器等提供从工艺设计、供应链管理、封装、组装到测试的一站式制造服务，工厂主要位于泰国、中国、美国和以色列。
三、关键实际值 vs 一致预期
1. 核心财务数据
收入：
实际：11.329 亿美元
一致预期：约 10.8 亿美元
结果：明显超预期（Beat），同比 +36%，环比 +16%。
非 GAAP EPS：
实际：3.36 美元/股
一致预期：约 3.25–3.26 美元/股
结果：小幅超预期（Beat），同比约 +29%。
GAAP EPS：
实际：3.11 美元/股（去年同期 2.38 美元）
市场关注度相对低于非 GAAP，但同样呈现出健康的双位数增长。
2. 关键业务 KPI
光通信收入： 约 8.33 亿美元，同比 +29%，其中国际电信（Telecom）收入 5.54 亿美元，同比 +59%，创历史新高；Datacom 收入 2.78 亿美元，同比 -7%，但环比小幅回升。
非光通信收入： 3.00 亿美元，同比 +61%、环比 +30%。其中：
HPC：8600 万美元，同比、环比均大幅跳升（Q1 仅 1500 万）；
汽车：1.17 亿美元，同比 +12%，环比略有回落；
工业激光：4100 万美元，同比 +10%。
这些结构说明：FN 已经从“纯光通信代工”加速向 HPC + 其他高复杂度应用多元化，收入增量不再完全依赖传统光模块。
四、新指引 vs 一致预期
管理层给出的 2026 财年 Q3 指引：
收入：
指引区间：11.5–12.0 亿美元
一致预期：约 11.3 亿美元
结果：中枢高于市场预期，对应约 35% 的同比增速（按区间中点算）。
GAAP EPS：
指引：3.22–3.37 美元
非 GAAP EPS：
指引：3.45–3.60 美元
一致预期：约 3.44 美元
结果：中枢同样略高于市场预期，对应约 40% 的同比增速（按中点）。
整体来看，这是一次典型的“Beat & Raise”，既兑现了当前 AI/电信需求的高景气，也在预期层面继续往上推了一档。
五、增长与利润率拆解
1. 收入与盈利增速
收入：同比 +36%，环比 +16%，是 IPO 以来最快的单季增速之一。
非 GAAP EPS：同比从 2.61 美元升至 3.36 美元，增速约 +29%，略低于收入增速，背后主要是 FX 损失和较高的扩产 Capex 把部分经营杠杆吃掉了。
2. 利润率
毛利率： 12.4%，同比持平、环比提升 10bp，在 FX 逆风和复杂产品 mix 提升的情况下还能稳住，说明定价权和执行力都不错。
经营利润率： 10.9%，同比和环比均提升 30bp，体现规模效应开始释放。
净利率： GAAP 层面大致接近 10%，受 FX 损失、税率等因素小幅扰动。
3. 现金流与资产负债表
期末现金及短期投资约 9.61 亿美元，无有息债务，资产负债表非常干净。
当季经营现金流约 4600 万美元，但由于 Building 10 等扩产 Capex 约 5200 万美元，导致自由现金流小幅为负。这相当于在用现金流“抢产能”，从周期视角看，是典型的高景气后期扩产动作。
六、电话会要点
HPC 项目是新增曲线，而不是替代曲线
当前 HPC 收入 8600 万美元，管理层表示“爬坡大约过半”，单一项目完全爬坡后收入有望超过 1.5 亿美元，并且正在加开自动化产线。
这意味着未来几个季度 HPC 还有连续贡献增量，同时也验证了 FN 在高复杂度封装和自动化产线上的护城河。
Datacom 依然受制于上游 200G/lane 产能，机会被“锁”在供应端
Datacom 收入同比下滑，但环比略起，管理层强调目前 800G/1.6T 相关产品更多是供应受限，而不是需求不见。
这类“被动增速”一旦上游放量，FN 作为代工方的放大效应会比较明显。
Telecom 和 DCI 仍是现金牛
电信收入同比 +59%，DCI 模块同比 +42%，说明传统光网络升级和数据中心互联模块仍在高景气区间。
扩产节奏：Building 10 + Pinehurst
Building 10 总体规划 200 万平方英尺，预计 2026 年中先投产约 25 万平方英尺；Pinehurst 园区也在持续扩容。
管理层语气比较笃定，认为当前和可见未来的订单支撑足够覆盖扩产节奏。
FX 与税率是短期扰动
本季有约 300 万美元的汇兑损失，对非 GAAP EPS 影响约 0.09 美元，预计 Q3 仍会有 FX 逆风，但公司在价格和成本端有一定对冲能力。
七、持续关注的问题
Capex 高周转 vs 自由现金流压力
Building 10 + 其他产能扩张在未来几年会持续拉高 Capex，短期 FCF 偏紧。如果 AI/光模块景气稍微降温，FN 可能会经历“一段时间的高折旧+低利用率”压制收益。
业务集中度与客户议价权
FN 本质是高端代工，头部客户对产能、价格和技术路线有很强话语权。当前“多条大型战略项目并行”是好事，但一旦某个大项目延期或转单，对单季数字的冲击会比较直接。
Datacom 短期波动
Datacom 正在从 400G 过渡到 800G/1.6T，技术和产品世代更替容易带来短期订单节奏的剧烈波动。FN 虽然受益于高端制程，但也要面对新产品良率、爬坡风险。
汇率与区域风险
公司制造基地集中在泰国、中国等地，FX 波动和当地政策变化都是要长期盯的变量。
八、风险与机会
机会：
AI 数据中心对高速光模块与 HPC 相关硬件的需求持续放量，FN 作为“没有自有品牌的纯代工 + 高良率能力”，在客户眼里是相对中立的产能平台，有机会继续提升市占率。
非光通信（尤其 HPC、工业激光、部分汽车应用）增速远高于公司整体，有望在 2–3 年内把收入结构进一步拉向“多引擎”。
规模进一步扩大后，如果能够把毛利率从 12% 台阶稳步抬到 13–14%，对 EPS 的放大效应会非常可观。
风险：
扩产周期与行业景气错配：当前的大规模 Capex 是基于对 AI/光模块需求延续数年的假设，如果行业过早进入“去库存 + 价格战”阶段，FN 的利润率会受到双重挤压.
客户自制风险：部分大型客户长期有加强自制能力的倾向，一旦某些关键产品从外包转为自制，FN 可能面临单品种收入“高基数后断崖式”下滑的风险。
估值与情绪：股价过去一年涨幅巨大，业绩一旦从“高双位数增长”回落到正常水平，市场可能通过估值压缩来“重新定价增长”。
九、特别备注
公司过去一年内管理层和董事会成员有多笔减持，这一方面反映股价涨幅可观，另一方面也提示当前估值区域下需要对管理层行为多留一眼。