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这季的 FORM 周期已经明显在向上拐，公司的盈利能力也在经历一轮“体质升级”。

一方面，靠着 HBM、数据中心网络交换机等高景气赛道，营收创下季度和年度新高，且再一次“稳超”市场预期，说明这家公司已经坐在 AI/高性能计算测试这一条产业链的上游“顺风车”上。

更值得关注的是毛利率与运营效率——短短两季，非 GAAP 毛利率累计提升了 5 个百分点以上，管理层也把其中很大一部分归因于内部运营改善，而不仅仅是订单放量，这种“结构性”改善对估值支撑更强。

指引层面，公司给出的 Q1 收入与 EPS 远高于市场原先共识，同时把短期目标毛利率直接拉到 45% 附近，等于是向市场展示了一条比较清晰的“营收 8.5 亿美元、毛利率 45%+”的中期盈利路径。

但从更长的视角看，这家公司也不是“无脑多”：

2025 年资本开支一度冲到营收的 13% 左右，导致全年自由现金流