持续看好液冷

看好宏盛股份$宏盛股份(SH603090)$ ，这一波利空释放已经差不多了。

宏盛股份的主要业务是板翅式换热器，主要用于卡车、牵引车等工程机械的柴油发动机散热、以及数据中心柴油发电机散热、大型空调散热等，其中工程机械占30%，数据中心柴发和非数据中心柴发各占20%，压缩机、变压器、风电各约10%。 2025年主业利润恢复主要是工程机械和风电业务好转，2026年东南亚和美国的工程机械销量预计大幅增长30%左右，风电26年也ok，所以主业26年是继续增长的年份。

宏盛2025年新增了两块增量业务：

1）公司Q3进入了康明斯的数据中心大型柴油发电机供应链，供应板翅式换热器，预计26年向康明斯供应约1000 套柴发换热器，单价区间20-70 万元，均价约 40 万元，对应营收约4亿，净利润约4000万。（可能是康明斯26年10%的市占率左右）。

2）CDU换热板，是公司业绩增长和股价上涨的核心驱动力。

CDU换热板本身技术壁垒并非特别高，可能更看重的是渠道。公司在CDU换热板领域的合作公司是和信（一家苏州的台资背景企业），宏盛的老板与和信的老板属于多年交情，24年9月两者成立和宏智公司，和信持股51%，宏盛持股49%。由宏盛负责生产换热板，和信负责开拓客户和销售。 目前公司的CDU换热板终端客户是广达的meta，正在推进广达下微软的适配，已送样验证纬创、英业达，和信也正在洽谈亚马逊。 （广达是英伟达服务器第二大ODM，份额约20~25%，核心客户是meta、微软、谷歌） 。另外听说工业富联自研的 CDU 使用的也是宏盛的换热器，可能在 26 年下半年量产

宏盛是GB300时进入台湾供应链，今年前三季度是交付了200~250个柜子，接近2000个换热器，主要是Q3。10月、11月公司是单月交付1800个换热器，根据招商机械最新消息，12月产量为4400个。净利率方面，根据宏盛三季报披露的合资公司情况位前三季度营收4000万，净利润19%。

广达26年给宏盛的订单是1万柜（约占广达38%份额），即8万个换热器，现在单价是1.5~2万/个，即营收在13.5亿左右。按照20%的净利率，即2.7亿利润，49%股份即1.32亿。

宏盛主业2026年预计约1亿净利润，康明斯的数据中心柴发换热器约0.4亿净利润，加上CDU换热器换热器1.32亿，合计2.72亿。给予20~40倍pe，对应市值为54.4~109亿。 （前段时间最高点涨到了95亿市值）

前段时间的下跌，是因为广达给 meta 的 CDU 出现了部分漏液问题，但是与宏盛的换热器无关，后续能解决，大概率不影响广达与 meta 的合作，目前我认为这一笔下跌已经定价了这个风险，当前已有企稳迹象。

未来催化：

1）首先，我相信液冷企业的估值最低不应该低于30倍pe，市值小又处于1~10阶段。后续热点回到液冷会有拔估值的阶段；

2）有没有可能突破广达的微软客户？和信精密过去是微软服务器机箱、机柜结构件的核心供应商。 突破后，市值是不是要涨？；

有没有可能突破纬创、英业达等英伟达机柜和谷歌机柜代工商？ 加上谷歌对大陆企业更友好，突破后是不是又要涨？

3）核心。 gb300到rubin，液冷单柜价值量从9.5万美金增加约70%到15~18万，其中柜内增加约20%，增加的大头是CDU。 机柜功率从 b200、b300的130~140kw，变成了rubin的220~230kw，冷板方案回归到GB200的大冷板，但采用更小的通道，价值量增加约20%，其它方案类似。 更小的通道提出更高的泵送能力和流速要求，功率提升使得CDU的换热能力也大幅提升。 因此rubin时代，液冷价值量提升的核心环节是CDU。