石药这次BD，被人忽略的重要细节

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西北哽

西北哽

拇指药略

2026年1月30日 22:42

北京

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阿斯利康盯上石药的缓释技术平台

作者：西北哽今天市场上最大的冤案，不是黄金股大面积跌停，而是石药集团和新诺威。说实话，黄金白银有色一点都不冤。黄金从2024年开始走强，叠加近期地缘政治因素；白银和铜则是近两个月才拉起来，号称和PCB、新能源、光伏等产业需求大增有关。背后还有个总的联系点：美元走弱，资源类价格共振同频。说得多了，所有人都信了，偏偏镰刀就在此刻举起。这就跟石药和新诺威今天大跌一样。30日一早，石药公布12亿美元首付款的BD，舆论一片欢腾，认为石药必定会拉高到无人敢追的地步，甚至能引领整个创新药板块上涨。结果大家都看到了：石药全天大跌近10%，新诺威则是暴跌15%以上。BD消息一共布就是利空，仿佛成了行业惯例。如果回顾这三天石药和新诺威的走势，就能看出明显的不正常，不排除消息提前泄露、借利好出货的嫌疑。但客观来说，阿斯利康和石药的这次12亿美元首付款的合作，却是实实在在的利好，一点毛病都挑不出来。

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首先明确一个大背景：英国首相斯塔默正在中国访问。按照惯例，领导来访带着大项目大投资是理所应当的。英国药企阿斯利康1月29日就宣布了未来5年在华投资1000亿元人民币的好消息，而且明确说了：▌“将发挥中国的科研优势和先进制造能力”翻译成医药行业的术语：这1000亿都要投在BD引进和CDMO代工生产上。我们在《2026，创新药还有戏吗？》中提到过跨国大药企“新一轮专利悬崖”的问题。其实在中国市场，跨国药企还面临另一个头大的问题：他们在全球引以为傲的创新品种，正遭遇本土创新药的围追堵截。无论是PD-1还是GLP-1，或者EGFR TKI、IL-4Rα、IL-17A……只要说得出名字的重磅药物，中国几乎都有国产新药或者很快就能落地的在研管线。国内这些biotech去不了美国，在自家土地上还能放过你们？本着“打不过就加入”的原则，跨国药企与其全球选品、BD引进、孵化报批、进口推广，还不如就近在中国本土找品种，拿钱说话，逐步控制优秀管线。进可铺货全球，退可守住中国。国内优秀企业的BD输出一定是门大生意。再来看石药集团这次签的BD项目，其实分散在两个公告中。港股石药集团披露的是：双方将利用石药专有的缓释给药技术平台及多肽药AI发现平台，开发创新长效多肽药物。主要指的是8个品种的合作，包括：每月一次注射用减肥产品组合，含一个临床准备就绪的项目：GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082，以及三个临床前项目。另外还有多肽药AI平台上的四个额外项目。A股新诺威的公告略微详细一点，指明这次BD实际是石药集团、新诺威的子公司巨石生物，以及石药另一家子公司中奇制药三方共同许可。中奇制药是一家专门做技术转让的公司，实际的管线应当在石药集团和孙公司巨石生物手里。而且新诺威还明确提到：涉及到巨石生物的就只有一个减重用的创新多肽分子产品，处于临床前阶段。这一个临床前品种收到的首付款，占阿斯利康给的12亿美元首付款中的▌35%！阿斯利康拿真金白银出来的，不至于看走眼。巨石生物这个品种只是“减肥产品组合”四个分子中的一个，就拿到4.2亿美元首付款，其分量应该不比已经进入临床的SYH2082低。GLP-1R、GIPR这两个靶点是目前控糖减重效果最好的，正是礼来替尔泊肽靶向的两个靶点。罗氏、安进都在做这两个靶点的减肥月制剂，可见这两个靶点要比其他有减肥效果的靶点成功概率更大。阿斯利康也是这么想的，才会有投资石药这一出。

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1月23日，睿昂基因实控人熊慧、熊钧姐弟俩被正式起诉，让人又想起了2024年10月轰动一时的阿斯利康事件。如果说阿斯利康1000亿元投资多少有点将功补过的意思，但对于石药，阿斯利康是非常真诚的。去年6月，阿斯利康就已经和石药合作，基于AI药物发现平台，开发口服小分子药物。今年的合作，则是面向缓释技术平台和多肽AI药物平台。石药此前对外宣布过有“8大技术平台”，大多是以产品类型来区分的，其中并没有专门的缓释技术平台。石药的产品线里，纳米制剂、脂质体、微球倒是可以算成缓释技术。但这次和阿斯利康合作的，应当没有那么简单。石药一直在研发多肽长效注射液的支持技术，这一项目由公司北京研究院制剂所主要开发。在阿斯利康发布的英文版BD新闻通稿里面，阿斯利康提到：双方合作的核心其实就是石药集团专有的缓释技术平台，名字叫▌“LiquidGel”这是一种原位凝胶技术，原理比较复杂。有文献称，这种技术是让药物在注射后在原位形成凝胶，这样一个个具有纳米结构的凝胶就成为装有药物的药仓，实现稳定缓慢释放的目标。

石药已上市的奥曲肽畅销注射液应当就是运用了这一技术，目前在研的司美格鲁肽长效注射液2024年12月进入临床，用的也是这一技术。在英文版通稿中，阿斯利康还说，通过和石药合作获得了在现有内部开发项目中使用LiquidGel技术的权利。看来阿斯利康希望石药的缓释技术用于它自己的产品。也就是说，石药有望通过LiquidGel技术平台收取更多专利使用费。至于多肽AI平台，目前市面上不少，阳光诺和、晶泰科技、翰宇药业等都号称有类似技术。石药的平台成色如何，暂未可知。不过，既然阿斯利康连续看好石药的小分子AI平台和多肽AI平台，想必有点斤两。石药2025年过得比较灰暗，自从4月份核心品种多柔比星脂质体从4900一支被第十批集采打到98块钱之后，公司业绩一蹶不振。即使有BD也没能带动公司股价，市场对石药的认知还停留在“被集采打趴下”上面。创新转型的确需要时间。翰森制药2019年核心品种进入集采，不被市场看好。好在翰森的阿美替尼2020年进入医保快速放量，此后销售额不断提升，在2022年时创新药收入超过仿制药替代仿制药，完成创新转型。但翰森也经历了一段杀估值的痛苦岁月。公司股价实际在2023年底开始才稳步上升。要不是2025年恒瑞制药在港股上市，翰森就是港股医药股的市值No.1。如今已经不是大单品的时代，石药要走另一条转型道路。不过阿斯利康已经为石药铺好了。现在需要的就是时间：一是产品孵化的时间，二是市场认可的时间。相信石药不会让大家等多久。//////////