思源电气分析（一）：业务拆分和占比
公司业务可以分为①国内网内业务，客户是国家电网和南方电网；②国内发电侧业务，客户是新能源电站和非新能源电站；③国内用电侧业务，客户是各类工业用户；④海外业务，以电网客户为主；⑤新兴业务，包括储能和汽车电子等。
以上业务构成很多人都知道，但具体的构成比例，除了出口业务有明确列出外，其他占比则说不出所以然。
但市场最担心的只有一点：新能源电站侧的业务，由于136号文的出台，今年下半年和明年上半年会大幅下滑。市场的担心是客观的。
但重点要考察新能源电站侧的业务占比。
据我看到的材料，2023年国内业务中，网外业务略高于网内业务一点。网外业务包括工业客户、新能源电站、电气化铁路等。网外业务不到一半是新能源电站的业务。
假设2024年的国内业务占比仍然不变（新能源发电装机虽然大增，但SVG等新能源电站侧产品的价格和毛利率持续下降，收入占比不会提高太多），那么2024年的154亿元的输变电设备收入拆分如下：
海外31.22亿元（占比20.27%）、国内网内59亿元（占比38.3%）、国内新能源电站侧业务31亿元（占比20.13%）、国内用电侧业务和非新能源发电侧业务32.78亿元（占比21.29%）
考虑到以上业务中，新能源电站侧业务的毛利率大幅低于海外、国内网内，应该也低于非新能源发电侧和用电侧。所以我估计，国内新能源发电侧业务的利润占比可能就在15%左右。今年下半年和明年上半年国内新能源发电侧业务即使下滑，其影响业相对可控。相反，像$四方股份(SH601126)$ ，其新能源发电侧业务占比较高，可能受到的负面影响更大。
根据业绩快报，2025年单二季度营收同比+50%，归母净利润同比增加62%。利润增速快于收入增速，说明毛利率最低的新能源电站侧业务的收入占比没有提高，说明单二季度的业绩并不是由新能源电站抢装（主要是光伏）带动的。