许继电气跟踪（一）：2025年中报点评

$许继电气(SZ000400)$

公司的2025年中报，只能说亮点不多，问题不少。

甲、亮点：①合同负债大幅增长，可能是甘浙直流的换流阀的预付款；②海外收入增长72%，应该是电表在海外的业务拓展。

乙、问题：①全面崩塌的国内电表业务。国内电表业务什么情况，看看海兴电力的中报和煜邦电力的业绩预告就知道了。今年是量价齐跌的节奏。

②青黄不接的特高压业务（直流业务）：上半年应该确认完（或绝大部分确认）哈密-重庆的换流阀（今年6月投产）和宁夏-湖南（今天投运）的直流控保业务，待确认的特高压业务中，甘肃-浙江的柔直换流阀10亿今年估计确认不了；阳江海风柔直项目4亿元今年能确认多少也不知道。去年下半年特高压收入13亿元，毛利3.7亿元；今年下半年特高压业务是降幅多少的问题。

③配网业务（智能中压供用电设备）：区域联合集采的杀伤力极大。参见我对平高电气的中报点评。

丙、盈利预测与操作：可能全年也就12亿元左右，和平高差不多；当然如果费用控制大幅改善，业绩可能会更好。股价方面，可以博弈一下特高压设备招标（8月底应该有一次？）或者特高压项目核准之类的事件驱动机会。