伊之密分析（六）：模压设备行业竞争对手考察——日系厂商之芝浦机械
按惯例，在分析芝浦机械之前，先上这张图。
芝浦机械是图中横轴的第五家，股票代码6104.T，英文版官网网址为网页链接，里面有丰富的投关材料。
芝浦这个名字听上去有点陌生，但几年前它的名字叫东芝机械，就是你熟悉的那个东芝，前几年才改名叫芝浦机械。
甲、芝浦机械的业务结构
公司的主营业务包括四块，①金属及塑料加工机械；②机床；③控制系统；④其他。其中金属及塑料加工机械收入占绝大多数。2024财年公司整体收入结构见下图（单位：亿日元）。1681亿日元总收入中，其中金属及塑料加工机械占1371亿日元。
更进一步拆分，金属及塑料加工机械有包括三大产品，即注塑机（injection）、挤出机（Extrusion）、压铸机（Die Casting）。2024财年金属及塑料加工机械板块的细分收入如下图（单位：亿日元）。
可见2024财年，公司挤出机收入占大头。
回到本文开头的第一张图，芝浦机械的2024财年营收画成了1371亿日元，似乎并不严谨。如果仅考虑注塑机和压铸机，应画成527亿日元更合理。
527亿日元约合24亿人民币，这个体量是显著低于伊之密的注塑机和压铸机的收入体量的。
从公司整体的收入分布看，日本以外，尤其中国占很大比重，如下图（单位：亿日元）。可以说是一家典型的国际化公司了。北美和印度的收入体量也还行，在欧洲没什么存在感。
不同业务部门中，金属和塑料加工机械海外收入占比最高，有80%多；其次是机床，约一半。金属和塑料加工机械中，挤出机2024财年海外收入占比高达94%。如下图所示。
乙、芝浦机械金属及塑料加工机械板块的历年收入
单位为亿日元，2016-2025（E）这10年的收入变化如下图。
可见10年来，公司的注塑机和压铸机的收入体量没什么波动，收入高点为2018年的430亿日元注塑机收入和248亿日元压铸机收入。有趣的是，JSW成形机的收入高点也是2018年。
考虑到全球注塑机及成形机的市场规模是在扩大的，因此可以认为芝浦机械的注塑机和压铸机的市场份额是在萎缩的，这一点和住友重工、JSW的情况相同。
至于挤出机，2023-2024年的收入快速攀升，是因为受益于中国锂电池隔膜的快速扩产，这和日本制钢所JSW的树脂机械板块的情况类似。2025年芝浦机械挤出机收入已经下来了。
丙、研发投入情况
2024年公司成形机板块（及金属和塑料加工机械）研发投入8.62亿日元，无法分配到各业务部门的研发投入14.02亿日元。
即使这些都算上，合计2024财年的研发投入22.64亿日元，合计约1亿元人民币。
这其中还有的是挤出机这一块的研发投入，有的还是无法分配到业务部门的研发投入。毛估估投入到压铸机与注塑机领域的研发投入就一半左右？也就是5000万人民币的水平。伊之密2024财年的研发费用是2.46亿元，远高于芝浦机械了。
这种研发投入水平，我也只能说是吃老本了。
丁、盈利能力
塑料及金属加工机械板块（即成形机板块，含注塑机、压铸机、挤出机）历年的息税前利润率情况如下图，其中2025年的预测数据是公司自己给出的。
大部分年份都在4-6%之间波动，2020年可能是由于公共卫生事件导致利润率偏低；2023-2024年可能是挤出机收入爆发式（中国锂电池隔膜大扩产）增长导致的利润率偏高。
这个盈利能力低于日本制钢所JSW的工业机械板块，可能与收入的地域分布有关，JSW还是日本市场居多，芝浦机械则是中印市场占据大头。但我估计盈利能力应该与住友重工塑料机械板块差不多，甚至有可能高于住友。
戊、人均产值方面
①公司2024财年末的员工数量情况如下图：
假设总部的267名员工中，分配到成形机板块的200人，再加上成形机业务部门的1676人，那么2024财年公司成形机员工1876人，收入1371亿日元。
对应人均产值7308万日元/人，即332万人民币/人。这个数据是高于住友和JSW的，还高的不少。但很有可能是因为挤出机本身价值量偏高，而2024年又是挤出机收入大年所致。
②基于此，不妨分析下2018财年的情况，因为当年是压铸机和注塑机收入大年，挤出机收入小年。因此2018年更能反应芝浦注塑机和压铸机的人均产值情况。2018财年末的员工数量如下图所示：
假设总部的582名员工中，分配到成形机板块的450人，再加上成形机业务部门的1526人，那么2024财年公司成形机员工1976人，收入792亿日元。
对应人均产值4008万日元/人，按2018年的汇率，即234万人民币/人。这个结果和住友、JSW的人均产值比较接近。
己、公司成形机板块的规划
已经完成的：印度第二工厂开始运营；中国市场的小型注塑机交给代工厂生产。见下图（IMM是注塑机的英文简写）：
注塑机方面，更聚焦印度、非洲、欧洲、美国市场，注意没有中国；压铸机方面（DC是其英文简写），注重4500吨以上的压铸机产品，以响应日本国内汽车制造商的需求。见下图。
关于印度工厂，主要生产小型电动注塑机、中大型液压注塑机；计划2028财年销售288台注塑机。见下图：
关于欧洲：在子标题甲中，可以看到芝浦在欧洲销售收入很低。因此公司力图大力开拓欧洲市场，而且公司今年10月收购了德国的LWB Steinl GmbH（年收入约4000万欧元，擅长橡胶注射成形机），获得了不错的渠道能力和品牌背书，其和公司有望产生不错的协同效应。见下图：
庚、芝浦机械的成形机板块（注塑机和压铸机）小结
①收入体量尚能保持但市场份额持续萎缩；②海外运营能力较强，尤其在中、印、美，在欧洲存在感较弱；③研发投入严重不足，有吃老本的嫌疑；④注塑机重点是聚焦印度和欧洲市场，对中国市场没什么开拓的欲望了；⑤盈利能力平平。