中密控股分析（二）：目前估值水平可能存在被低估情形
几个角度看一下这个问题。
甲、历史角度。截至今晚，公司的PE（TTM）为20.2倍，10年历史分位数为12.10%；PB为3.02倍，10年历史分位数为15.77%。这显然是处于低估水平。
如果看2025年业绩，并考虑到公司现金资产的话，可以计算下PE（2025）。
公司市值81亿元，无有息负债，现金、定期存款和交易性金融资产合计10亿元。扣掉现金资产后市值71亿元。2025年公司业绩4亿出头，扣掉利息收入后归母净利润4亿元。这样算，公司2025年PE为17.75倍。
乙、和海外企业对比。机械密封三大家分别是英国的约翰克兰（史密斯集团子公司，代码SMIN.L）、日本的伊格尔博格曼（代码6486.T）、美国的福斯（FLS.N）。
这三家上市公司业务都比较杂，机械密封收入占其总收入的比例也不大相同（史密斯集团机械密封收入占1/3左右，伊格尔博格曼占）。但其PE（TTM）分别为史密斯集团的29.1倍、伊格尔博格曼的24.3倍、美国福斯的22倍。
这几家公司的EPS增速也没有很亮眼，如果看三五年的复合增速，也就那样，但估值水平并不低。
这么看，中密的PE（TTM）均低于海外这三家，即存在被低估的情况。
丙、和国内公司对比。上一篇文章提过，公司是A股机械板块中商业模式最佳的公司，没有哪一家和公司的商业模式特别像。不过还是拿国内流程工业机械的数家优秀上市公司来比比看。
①川仪股份，PE（TTM）18.8倍，2025年业绩下滑显著。商业模式不如中密，但资产负债表也很优秀，国产替代和出口扩张都有空间。等待行业景气度好转时，可以看一看。
②华荣股份，PE（TTM）15.1倍，近2个季度业绩下滑。分红优秀，资产负债表质量也不错。
商业模式不如中密，但也有可取之处，因为其主营的厂用防爆产品也是三五年就需更换，但更换时没有粘性，也就是说更换后的防爆产品不一定需要和原产品同一品牌。
国产替代没有空间了，但出口扩张还有空间。等待行业景气度好转时，可以看一看。
③博隆技术，PE（TTM）15.3倍，资产负债表质量不错，2025年业绩处在上涨通道中。商业模式的话，后市场业务收入占比最低，所以理论上业绩的周期性较强。
这公司笔者最担心的就是业绩会连续下滑，也就是说目前业绩风险还没有充分释放。
可以说，中密和以上几家上市公司相比，估值差不多或者略贵一些，基本上反映了中密的优秀商业模式及业绩稳定性。
丁、市场给的估值不高的可能原因
中密估值不高，可能市场在担忧两点：①市场空间有限，机械密封毕竟是小众产品。因此市场担心公司的长期成长性。②短期景气度继续下行。国内石化资本开支下行，对公司增量业务影响颇大，2025年上半年增量业务毛利率降至27.56%。
市场的担心有一定道理，关于短期景气度和长期成长性的问题，笔者将另文撰写。
（全文完）