美亚光电研究（一）：口腔CBCT业务可能已到底部
利益相关：目前美亚光电仓位占比6-7%。
口腔CBCT价格降幅空间不大
近几年，公司口腔CBCT业务呈现明显的下行周期，毛利率从2019年的60%左右下降到2025H1的48.45%。如果考虑到2025年原材料成本处于低位，更可见产品价格下降之剧烈
笔者认为口腔CBCT价格基本见底，倒不是说笔者自己有能力调研得到的结论，而是来自小红书上一位资深从业者（月影行业观察）2025.11.5的观点。笔者引用如下（斜体字为引用部分）。
假设目前一台基础款CBCT的含税售价是14万元，扣掉增值税，厂家实际q确认的收入约12.4万元。
而每台CBCT的成本如下： 材料成本：4-6万元（不含税），根据每家的销量及结构不同，存在一定差异； 制造费用：1万元； 装机成本：0.5万元； 销售薪资：0.6万元； 销售差旅及招待费用：0.5万元； 展会等其他销售费用分摊：0.4万元； 分摊的研发费用：0.9万元（取美亚光电24年6.9%的研发费用率及12.4万元的不含税售价计算）； 分摊的管理费用：0.6万元（取美亚光电24年4.8%的管理费用率及12.4万元的不含税售价计算）。 每台的直接成本合计8.5-10.5万元！！！
看似好像还有2-4万元的利润，但其实还有很多成本并没有考虑进去： 现在很多产品都是5年质保，1年的质保成本大约在0.5万元左右，5年合计就是2.5万元； 经销商利润，哪怕现在经销商利润已经很薄了，0.5-1万元总还是要的； 云存储的费用，保守估计500元/年，10年就是0.5万元。
好了，这些额外的成本算完，大概率卖一台亏一台，还有一点就是美亚的数据其实是有色选机业务的分摊的，如果单看CBCT业务，管理费用和研发费用率应该更高，规模比美亚小的公司，费用率还会更更高。
笔者来验证下：按照月影给的数据，单台售价12.4元，营业成本为5.5-7.5万元（材料成本、制造费用、装机成本），毛利为4.9-6.9万元，对应毛利率为39.5%-55.6%，符合美亚光电的口腔设备的毛利率的情况。
销售费用1.5万元，对应的销售费用率12.1%，和美亚光电的销售费用率水平也差不多。管理费用和研发费用都是按美亚的来计算的。所以月影的这篇文章这部分的数据问题不大。
但后面的经销商利润、质保成本、云存储成本这些数据笔者就没有能力去核实了，姑且选择相信。
笔者有些印象，几年前口腔CBCT的含税售价逼近30万元，现在降到14万元，降幅确实大。
从产业链看，厂家和零部件供应商均表示目前卷得苦不堪言。
厂家：
供给侧格局在优化
例如，从月影的看法看：
①朗视2024年IPO中止。按月影的观点，朗视前几年还行，这两年有点难的，隐形正畸很烧钱。
②登特菲就不用说了，被美亚告了，估计也会散掉。
③菲森，股权被冻结；所有子公司的股权也被冻结了，菲森实控人持有的某公司股权也被冻结了，估计也快不行了。
④博恩登特，目前还活着，但按照月影2026.1.29的说法，博恩登特的产品布局跟八颗牙类似，但以国内为主，近两年销售规模持续萎缩，现有规模和未来发展空间，均不支持他上榜了.
⑤真正发展不错的是八颗牙及有方，月影比较看好。有方产品有差异化，利润还行，而且短期售后压力不大，八颗牙主要靠海外卖CT回血。美亚的不足是口腔CBCT的海外渠道拓展不足。
需求侧可能也已见底？
据月影大佬的说法，2023年国内是装机巅峰，装机约10000台，2025年估计只有6000台了。前述的基础款售价是12.4万元/台，假设均价是16万/台，那么2025年国内需求或者说市场空间也就10亿元。
确实不是一个很大的市场了。
如何跟踪行业需求景气度呢？其实如果不是这个行业的，跟踪难度确实比较大。首先如果居民消费好起来，会传导到口腔医疗消费的，进而传导到口腔医疗器械的需求的。但这个毕竟没什么量化指标，不够直接。
更直接的指标是观察我国民营口腔医疗的新开、关闭情况。倒是有一个微信小程序有这方面的统计，只不过详细的数据需要付费。这个小程序就是“好的牙Pro”。
2025年新注册口腔医疗机构仍然同比下滑16.3%，导致新CBCT销售仍然承压；但另一方面，关店数量下降的更多，行业退出压力大幅缓解。总之呢，至少是能看到一些好转的迹象了。
具体的数据，球友可以自己去查看。
风险
需求侧可能已经见底，内卷可能告一段落。事实上也不要低估内卷的无下限程度。比如，看最近的小红书的回复：
“几家”、“十万以内”的机器，这个听上去就是内卷无下限的感觉。图中的北展会应该就是2026.6月的北京国际口腔展，到时候到底是怎么回事，我们拭目以待。
但话说回来，2025上半年口腔业务毛利占美亚光电总毛利的18.57%，2025年全年估计更低。口腔CBCT行业如果不幸2026年还继续下滑，我认为对美亚光电的负面影响也将钝化，即风险可控。