美亚光电研究（二）：色选机业务初步观察
利益相关：目前美亚光电仓位6.29%，浮亏10.44%。
我看中美亚光电主要就是欣赏其色选机业务，这一块市场周期性不强（与农业相关，比较刚需），而且竞争烈度可控。增长点主要在于出口、应用场景扩张（农业向其他领域扩张）和亚非拉国家的渗透率提升（机器代替人、食品安全要求提高）
主要玩家
国内的色选机业务主要集中在合肥，代表性企业（上市的）包括美亚光电（002690.SZ）、合锻智能（603011.SH）旗下的中科光电、泰禾智能（603656.SH）、安晶龙（838092.NQ）。
以2024年色选机收入和盈利看，①美亚光电16.22亿元，②中科光电收入10.29亿元，净利润1.39亿元；③泰禾智能收入 5.64亿元，归母净利润0.21亿元；④安晶龙0.97亿元，归母净利润0.09亿元。
这里面仅泰禾智能的2025年年报披露时间（2026.3.27晚间）早于美亚光电（2026.3.30晚间），因此泰禾智能的年报可以为美亚的业绩提供一些参考，到时候需要注意下。
海外的主要玩家包括挪威陶朗、瑞士布勒、日本佐竹等，其中挪威陶朗是上市公司。
市场空间和成长点
合锻智能2025.6.3的投关纪要中，有如下描述：
成长点：“①光电分选领域面向大宗原材料的分选分级、提质增效，目前仍有大量的大宗原材料的生产、加工、流转、储备、再利用等环节需要光电分选设备实现产业升级（笔者注：即从农业向其他工业领域拓展），②而且海外市场与国内也有明显的市场互补，具备极其广阔的市场开拓空间（笔者注：即出口扩张）”。
市场空间：色选机及相关业务目前全球市场份额200亿+，国内在80亿+。
更换周期：成熟领域的产品更换周期根据领域不同会有所区别，以及终端用户对客户产品的要求升级，但随着智能分选产品迭代速度的加快，一般更换周期会在3-5年，否则会明显落后于同行的加工能力和工艺水平。
笔者注：3-5年的更换周期不如石化用机械密封、轮胎模具这种更换周期小于一两年的，但比船舶、动车组、工程机械这种10年甚至二三十年的更换周期要好很多。
从色选机收入增长情况看，美亚光电从2008年的2.55亿元增长至2024年的16.22亿元，年复合增速12.26%；合锻智能的色选机收入（和中科光电的收入口径略有差异）从2016年的2.6亿元增长至2024年的11.52亿元，年复合增速20.45%。
同期（2016-2024年）下，美亚光电的色选机收入从6.8亿元到16.22亿元，年复合增速11.48%。
与此同时，泰禾智能的表现较为疲弱，以泰禾智能其智能检测分选装备的收入来衡量，2016年为3.62亿元，2024年为4.75亿元，年复合增速仅3.45%。类似的，安晶龙2016-2024年的年复合增速为6.19%。
怎么看，色选机都是一个增速不低的赛道。
竞争烈度
中国的制造业企业，内卷肯定是有的，但笔者认为目前情况下，竞争烈度不会升级。
具体表现是①泰禾智能作为较大的色选机企业，其盈利能力（扣非净利率）已连续多年为负或极小的正个位数，最后也以卖身给阳光电源而告终。②安晶龙作为新三板创新层挂牌企业，其盈利能力也就是微利状态（年盈利几百万元）。
这种状态下，继续内卷打生打死没什么必要，而且色选机行业不是那种重资产行业，真要退出也不难。
出口与内销
色选机这么多年的销售速度不低，主要原因是因为出口的扩张嘛？似乎不全是。
美亚光电：假设出口收入全部来自色选机，那么色选机内销收入=色选机收入-出口收入。那么2016-2024年，色选机出口收入从2.06亿元增长至2024年的5.13亿元，年复合增速12.08%；没有比总的复合增速11.48%快多少。这里面可见国内增速还是不错的。
安晶龙：可能是因为体量小导致海外市场开拓能力不足的原因，2016-2024年海外收入基本持平，零增长，增长反而是全部来自内销。其内销的年复合增速为6.59%。
中科光电&泰禾智能：内外销不太好拆，暂且不论。泰禾智能主要是包装装备业务的干扰、合锻智能主要是压机业务的干扰，导致单纯色选机业务的内外销不好拆分。
（本文完）