凤凰传媒：飞上高枝还是开始脱毛了？

先前我以为凤凰传媒和凤凰卫视是一家人，想着自己目前还没有精力去研究港股的公司，也就没有兴趣去了解它，没想到闹了个大乌龙。原来此凤凰非彼凤凰。凤凰传媒的前身是江苏出版社，是国资控股公司，而凤凰卫视是一家香港的投资控股公司，二者除了“凤凰”二字一致，其它的基本不相干。

敢情这凤凰还有几个类别啊。

因为看到过别人对山东出版传媒的一点分析，对传媒业也就有了一定兴趣，这才惊奇地发现凤凰传媒原来是国企而且是江苏省中小学教材的指定出版发行商。

简单看了一下它的一些数据。这才发现它有几项数据在二级行业分类里面排名很不错，如果单看三级行业分类中教育出版类的11家上市公司，它的表现更好些。

看看凤凰传媒的业务：

再看看它的收入构成：

这是2024年的情况，其它年份也是大同小异。从中可以看出发行、出版业务是其业务的核心。其中发行、出版教材、教辅又是其产品的核心。江苏省就是它收入的最核心的地区。

这样来看，目前对它收入影响最大的，就是江苏省的教材、教辅发行、出版情况，我们要分析它的未来，首先应该关注的就是这一块。

如果从净资产收益率来说，凤凰传媒其实并不好看。近11年中仅有三年的数据超过了12%，只有两年的数据超过了15%，2024年则是创下了新低，只有8.15%，差不多是上一年的一半。如果按巴菲特的标准来看，这个企业的确不值一提。但这种企业自有其独特处，还是可以再细看一看的。

现金流就是一个企业的血液，而它的造血功能一直不错。最近11年，它的自由现金流量从来没有出现过负数的情况。

最近11年，只有一年资本支出的现金超出了经营活动产生的现金流量净额的一半，而那年是2014年。也就是说近10年它的资本支出其实是比较低的。

收入质量也基本上是无可挑剔：

最近十一年中，经营活动产生的现金流量净额对净利润的比率只有2023年为87.92%，其它都是超过100%；销售商品提供劳务收到的现金对营业收入的比率只有2024年是97.92%，其它都是超过100%；经营活动产生的现金流量净额对营业利润的比率 只有2024年是81.02%，其它都是超过100%。

再看看近十一年中负债情况如何呢？

资产负债率最低时为35.75%，最高时为42.70%，超过40%的也只三年时间，分别为2020、2021、2022年，也就口罩期间。除了这特殊时期，这负债率真是稳得惊人。

有息负债率则有且仅有2014年超过了3%，为3.08%。

负债真心不多。

近十一年来的利润情况呢？

毛利率最低是36.30%，最高是38.70%，真是稳如老狗。

归母扣非净利润从2017年至2023年均为上升之势，2024年为20.42亿，与2023年的20.74相比略有下降。

当然，2024年的归属于母公司股东及其它权益持有者的净利润相比2023年是有大幅下降的，下降了十三亿多，公司对此的解释是“因文化体制改革相关的企业所得税减免政策延续，公司冲回了2023年确认的相关递延所得税资产/负债，影响2024年归属于上市公司股东的净利润约6.7亿元。”因为对相关政策不了解，这个地方我没搞懂是咋回事。至于为什么这对归母扣非净利润影响不太大，我同样是一头雾水。

它的应收账款相对稳定，这几年多数时候是六亿多。这点应该和它的收入构成相关。

它的分红也不错。近几年分红很稳定，连续4年都是10股派5元。连续5年股息率都超过了4%。

单从上面这些数据来看，这公司真是不错，很稳定。

但它的这个稳定是以教材、教辅的发行、出版为基础的，所以前面才提到要分析它的未来，就首先要关注这一点。

教材、教辅的出版、发行数量和学生数量息息相关。事实上，江苏这几年的出生人口的变化和全国的出生率变化基本是一致的，下降趋势非常明显。这就意味着今后读书的人口数量也会逐渐下降。从这个角度而言，它在这一块上面的收入迟早是要下降的。从人口出生率的变化来看，它教材、教辅的发行数量基本已经触摸到了天花板。也就是说在这一块上面的利润也已基本触摸到了天花板。

2024年它的扣非净利润略有萎缩，这是否是一个开始萎缩的标志？从2025年的一、二季度的情况来看，似乎不是。但估计这个时刻的到来应该不会太久了。

非教材这一块的收入也是营收的一个重要补充。

目前图书市场非教材这一块受到新媒体的冲击非常大，竞争又异常激烈，凤凰传媒在这一块上面的盈利空间其实很有限，要靠这一块来冲业绩，难度极大。

公司自然也是知道这些问题的，所以它们也在努力的拓展生存和盈利空间。除了进一步夯实和加强传统优势之外，公司还在努力向数字化转型升级。

“公司把由传统教育出版商向教育综合运营商转变作为核心战略之一。近年来，通过围绕数字内容、网络平台、软件技术、数据管理等几个重点板块积极布局智慧教育业务，努力打造体系较为完整、结构较为合理的智慧教育产业链。”

“公司近年来以‘融合创新力实现新跃升’为战略目标，创新意识明显提升，发展思路日渐清晰，围绕数字阅读、数字教育、新型出版传播体系积极推进数字化转型升级。”

上面这些引言是公司在2024年年报中所写的。

这些转变的效果，还有待观察和考验。至少目前对公司的盈利帮助还是不够的。

所以就目前的情况来看，要说这只凤凰已经开始脱毛了，倒也是危言耸听；但要说它还能飞上多高的高枝，似乎也太过乐观。

可以说，目前这只凤凰下限是有保障的，而上限却不会太高。

从综合估值来看，现在它处于比较合理的位置。

如果是稳健型、追求股息收入的投资者，这可能也是个可以考虑的不错标的。

2025年9月27日星期六