南方传媒：勇攀高峰，步入辉煌？

网友“打我不还手”说在教材出版企业里，南方传媒要比我先前写的企业更好一些，于是今天就来翻翻看南方传媒这块石头的含金量。

我前面说过有一个简单的方法看企业好坏，就是看分红情况。如果一个企业多年来分红都呈稳中有升之势，则可说明这个企业不错，毕竟分红需要现金，账上有钱才可以分。多年稳定且有上升之势，说明公司的赚的钱越来越多了，而且极大概率是收入质量很好，否则做不到多年稳定，还要逐步上涨。这个方法当然很片面。要真正判断公司好不好，还要借助其它的数据。但至少这个方法可以筛掉一大部分不合格的企业，减少自己的工作量。

南方传媒是1916年2月上市的，上市9年来，分红金额每年都在上涨。这点符合上面的要求。至少从这点来看，这个公司的确很不错。但前面看的几家传媒公司也基本吻合这一点。所以单从这一点还看不出它跟其它企业有什么明显区别。

它的主营业务和其他同类型企业也没有多少区别；收入中的利润占比也是以教材教辅为主，而且中小学教材上省内也是独家经营的；营收来源基本是靠省内。这些都不能说明它比同类企业强。

前面写过的四家去年在营收总额和利润总额上面基本上都是下降的，它也一样。

前面四家去年的自由现金流量同比都有较大幅度的下降，它当然也是概莫例外的。

与其它同类公司相似的地方就不再比较了，来看看其它一些值得关注的东西。

毛利率相对稳定，近三年还有上升之势。

净利润率从2017年开始整体是呈下降之势的，2023年则是近十一年中净利润率最高一年，也懒得去查是什么原因导致的了，盲猜是有什么外财。

毛利率上升而净利润率下降，这种割裂还真是奇怪。

不过，它的营业利润整体是呈上升之势的，扣非净利润也是这样，看来毛利与净利之间的这种割裂倒也影响不大。

最近三年它的营现比、现金收益比、净现比都超过100%，这点前四家企业也只有新华文轩做到了，由此看来它的营收质量还是很高的。

经营活动产生的现金流量净额对固定资产的比率近四年它都超过了100%，这是这五家企业中的唯一。利润质量确实很好。

它的自由现金流量相对理想，近十一年中只有两年是负数，而且从2018年至今再没有出现过。当然，查看资本投入情况，出现负数那两年也是它投入最大的两年。但相比较而言前面写过四家近十一年来可是从来没有出现过负数的情况。

去年这五家企业的自由现金流量都出现同比明显减少的情况，直接原因都是经营活动产生的现金流量净额明显减少，各家对此的解释有所不同，南方传媒对此的解释是“主要系支付的各项税费增加”，如果情况确实只是如此，看来这点似乎倒也不必多虑，暂时的困难而已。

与前面写过的四家企业相比，它的资产负债率相对较高，近十多年中最低的年份中也超过了40%，近五年则逐步上升，去年达到了48%，而前面四家超过40%的年份很少；有息负债率也明显比前四家高得多，近五年一直在走高，2024年达到了近十多年来历史新高的9.8%，而前四家中最高年份也不超过5%，差异明显。近几年负债率逐渐走高，这是一个极大的减分项。

当然，从其资本投入来看，近几年整体上它的资本投入也在增加，这或许也是有息负债率增加的一个原因。

从扣非净利润的情况来看，最近三年也是它十一年来扣非净利润最多的三年。由此来看，资本投入的增加还是带来了相应的利益。

近三年它的资产负债率上升了近3%，有息负债率上升了3%余，扣非净利润增长了7%，这个比例看起来也是比较对应的。

这样来看负债率增高这个问题也不太大。

查看其资产负债表，可以发现近四年它的在建工程投入资金数不断增加，这在某种程度上也能够解释为什么它的资产负债率和有息负债率近几年连续上升。

去年它的营收同比略减，公司对此的解释为“主要受业务拓展、改版提价及结算进度差异、热点党政读物减少、消费习惯变化、地方教材下目录变化及课后服务收入减少综合影响所致”。对比今年前三季度的营收来看，今年的营收恐怕还会有所降低。这是一个值得关注的问题。

再来看看比较利好的一些东西。

近五年来它的合同负债在逐年提高，这说明产品需求量在上升，当然是好事。

公司在2024年报中的这段描述比较有意思：“公司已于2012年4月16日取得中小学教辅材料出版资质。教育社取得了全部科目教辅出版资质。由于授权文件没有限定有效期，应视为长期有效。从产品分析，报告期内教材教辅为公司带来稳定的收入，贡献利润较大。教材、教辅2024年度出版收入为284,869.59万元，同比增长0.97%，成本为201,205.59万元，同比增长0.43%。毛利率为29.37%，同比增长0.38%。”教辅出版资质的有效期这点我印象里前四家企业里我没看到过相关描述，我只是从企业的实际控制人这个角度解读为大家都会是长期效的。而教材教辅的收入还在增长中，这就是未来增长的一个基石了。

而它提到的“报告期内教材教辅为公司带来稳定的收入，贡献利润较大”，这句话在近五年内恐怕还可以修订为“报告期内教材教辅为公司带来稳定且逐年上升的收入，贡献利润较大”。

从我对长江传媒的分析来看，湖北地区在2026年后就会走入适龄读书人口数下降的时期，新华文轩则早就预测四川未来几年每年要减少四五十万上学人数。入学人数减少太多自然会导致教材教辅营收的下降，但我惊奇地发现广东不一样，它的入学人数近几年应该还会上升，这自然也就意味着它的相关营收还会上升。

我在前文《长江传媒：未来已来》中说过2022年的数据显示湖北的适龄读书人口数比实际在校的中小学生数多四十万左右，而查看广东的却是大为不同，2022年时它的适龄人口数差不多是110万，但是从网上查到的在校中小学人数（含小学、初中、高中）却高达1700多万！

是我的计算出什么问题了吗？还是网上统计的出生人口数有误？

都知道广东常住人口多，2022年时是1.26亿，但这个差额还是太夸张了。

但不管怎样，都说明广东的在校中小学生人多于它的适龄读书人数。而从目前我计算的数据来看，直到2031，广东的适龄读书人数都在上升中，届时适龄人数会超过六百五十万。学生人数的增长也会保障教辅教材类图书需求持续释放，这也就是我上面说“报告期内教材教辅为公司带来稳定且逐年上升的收入，贡献利润较大”的来由。

这种人口福利，肉眼可见。这也是它跟前面几家未来几年明显的不同之处。

别人家在开源节流弥补未来肉眼可见的损失，它同样也在开源节流，却不是弥补，而是锦上添花。

作为经济大省，它在应收账款和应收票据上面出问题的概率也极低，且相关数据和营收基本是正向关联，这块也看不出多大问题。

它还有一项业务是我比较感兴趣的，那就是大中专教材的发行。

这是一个潜在增长点。

公司在2024年报中提到“职业教育出版稳步拓展，2种职教教材入选‘十四五’全国技工教育规划教材，13种入选首批省‘十四五’职业教育规划教材。”

在“经营计划”部分它又说要“做好教辅和大中专教材发行，提升全流程服务质量”，这说明公司教材发行这一块上面还在努力拓展空间呢。大中专教材实际上也是一块好蛋糕呢。

综合来看，尽管负债有所增加，但公司的未来前景还是很美好的。

营收利润质量比较高；主业营收上面目前看还有显著上升空间。

目前的估值在合理范围之内，并不低估。

从较长时间维度来看，它的确正在步入辉煌中。

南方传媒，含金量的确比前面我写过的几家更高。

2025年10月30日星期四