几乎覆盖了全部十五五规划的王者--------杭氧股份

爱科赛博 杭氧股份 国机重装

一、投资结论

杭氧 = 传统空分 + 工业气体龙头，叠加一个“深低温技术平台”。

在“十五五”前瞻布局的未来产业里：氢能、核聚变能、量子科技、商业航天这几块，它基本都站在刚需基础设施的位置上。

下层靠空分/气体撑业绩，上层靠 氢能 + 聚变低温 + 量子 + 商航 打开成长。

“155 规划”这几个字，我理解就是你说的：

“十五五规划里前瞻布局的那批未来产业” ——量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等未来产业已经被写进十五五建议，作为未来 10 年再造一个高技术产业集群的方向。

杭氧的好处是：这张清单里至少有 4 大块它是直接受益方：

氢能 ✅（氢能 BU + 液氢装备基地 + 大型加氢站）

核聚变能 ✅（聚变低温系统核心设备供应商之一）

量子科技 ✅（深低温 + 特种气体，对接量子计算等应用场景）

商业航天（虽没单独写在“六大未来产业”里，但属于同一批新质生产力工程，杭氧已经给发射场和火箭供 LOX/LH2 + 特气）

电子特气 芯片制造不可或缺国产替代 ✅

所以如果你是按“十五五 + 新质生产力”主线炒赛道，杭氧这只票的故事是非常完整的。

二、主业底盘：空分 + 工业气体，先确定“不会死”的部分

1. 空分设备 + 工业气体：国产龙头 + 现金流来源

杭氧是国内空分设备绝对龙头：早年数据里国内空分设备市占率约 40%+，第二名差一大截。

同时也是大型工业气体运营商：

在钢铁、石化、煤化工园区做“现场空分 + 管道气 + 零售液体/瓶装”，

氧氮氩等大宗气 + 稀有气、电子气、医疗气等高附加值品类一起做。

这块决定的是：

1–2 年内的业绩中枢 ——属于周期属性，2024 因为下游需求弱 + 气价低迷利润被压，2025 开始随着气价修复和项目结转，利润在回升（机构普遍预期 2025 年归母净利同比恢复两位数增长）。

2. 合同负债：在历史高位消化，订单安全垫厚

过去两年，杭氧的合同负债（预收款）维持在 30 亿左右的高位，2024 年末约 31–32 亿，占总资产 13% 左右；

2025 年上半年开始，合同负债略有回落，本质是在手订单陆续结转为收入和利润。

订单已经提前吃饱了，现在是在高位边干活边结算，传统主业很难出现“断崖式”问题。

三、氢能源：从“技术储备”跨到“产业化落地”

1. 业务形态：装备 + 气体运营双轮驱动

时间线大概是这样：

2021–2022：

成立氢产业发展委员会 / 氢产业发展中心，

牵头国家重点研发计划“氢能技术”专项——液氢增压气化系统关键技术与装备，

首个氢产业项目：4000 m³/h 工业尾气提氢 + 6000 kg/d 加氢站项目。

2023：

落地 12000 m³/h 氢气提纯 + 9000 kg/d “氢电气一体化”综合能源岛，

这个项目集“加氢 + 充电 + 加气”于一体，是目前全球单体规模最大的氢电气综合能源岛之一。

2024：

正式成立氢能 BU，

杭氧氢能源装备产业基地开工——浙江省首个液氢关键装备制造基地，主要生产液氢低温泵、低温阀、氢液化膨胀机、液氢槽罐车、氢气压缩机等核心装备。

2025：

基地完成规划验收，预计 2025 年 10 月正式投产，

公司在互动平台披露：氢液化、液氢储运等关键设备自给率达到 90%+，

正在运营 6000 kg/天加氢站，并承建国内日加氢量规模最大的“氢电气一体化”综合能源岛项目。

上游：液氢关键装备（低温泵阀、液氢罐、氢压缩机、液氢阀门…）

中游：加氢站 / 综合能源岛的成套系统

下游：氢气运营（管道氢 / 车用氢）

这其实就是氢能版的“空分设备 + 工业气体运营”那一套复制粘贴。

2. 跟国家氢能中长期规划 / 十五五的契合点

国家《氢能产业发展中长期规划（2021–2035）》明确：

2025 前以关键技术与材料研发 + 示范应用为主；

2030 前要建成比较完备的氢能技术体系和清洁制氢供应链；

2035 年形成覆盖交通、储能、工业等多领域的氢能产业体系。

杭氧现在的状态是：

氢能业务已经从“技术储备阶段”跨到了“市场应用阶段”：

有国家级课题，有 6000 kg/d、9000 kg/d 级别的加氢站在跑，有液氢关键装备基地在建，

在“155/十五五”里氢能这条主线，它属于非常靠前排的装备 + 气体运营标的。

四、可控核聚变：十五五的大主线，杭氧吃的是“低温系统价值量”

十五五相关研报已经说得很直接：

聚变能被明确写入“十五五规划的前瞻布局未来产业”，与量子科技、氢能、脑机接口等一起列为未来十年重点培育方向。

2026–2030（十五五期间）将是以 CFETR、BEST 为代表的一批重大工程的资本开支密集期，2030–2035 全球聚变设备市场价值空间有望突破 2.2 万亿元。

在一套典型托卡马克装置的成本结构里：

磁体系统 20–30%

包层/第一壁/偏滤器等内部件 ~20%

真空室、杜瓦 10% 左右

低温/制冷/冷却系统约 8-10%

电源、诊断、控制等分食剩余

如果按照机构给出的“十五五期间国内聚变装置年均 150 亿+ 投资”来粗算，

低温系统对应的价值量大概在每年 7–12 亿这个量级。

杭氧基于在气体设备领域的积累，切入可控核聚变低温系统（国产替代空间大），

与安徽聚变新能等头部企业合作，连续中标订单，成长空间加速打开。

具体落地上：

聚变新能 BEST 项目 7.28 亿低温系统关键部件招标中，杭氧中标了**“低温分配阀箱-1” 标段**，金额近 2000 万；

此前子公司已经中标 BEST 的部分低温氮系统项目，

公司公开表态：深低温技术可为聚变提供 氮制冷系统 + 氦制冷系统及全流程气体解决方案。

在“155/十五五”的核聚变主线下，聚变装置低温系统每年的价值量是稳稳的十亿级市场，杭氧已经是其中最有代表性的国产核心供应商之一，订单已经开始兑现，不是嘴上的概念。

五、量子科技 & 商业航天：同一套深低温底座，两个增量方向

1. 量子科技：深低温 + 稀有气体，下一个长周期

“十五五建议”里，量子科技被单独点名为未来产业之一。

超导量子计算都需要接近绝对零度的稀释制冷机 + 稀有气体 &氦系统；

浙商证券最新研报直接把杭氧写成：

“可控核聚变 + 量子计算 + 商业航天齐发力”的综合深低温平台股。

量子计算 / 量子传感器在全国铺开的过程，本质上就是一套套深低温系统被不断复制的过程；

氦制冷 + 高纯气体 = 杭氧天然的生意。

短期看不到多少利润，但对估值和故事权重是实打实的加分。

2. 商业航天：液氧 + 液氢 + 宇航级特气，杭氧已经在“塔下”

商航这里更直白：

杭氧已经为 蓝箭航天等民营火箭提供液氧和宇航级氪/氙气体；

2025 年 10 月，公司中标某发射场大型液氧球罐项目，这是继提供液氢储罐后又一次拿下核心高精尖低温存储装备订单；

官方新闻写得很清楚：

“杭氧将打造低温推进剂制取、储存、运输、加注的全流程解决方案，为发射场提供全生命周期保障服务。”

价值量怎么理解？

一头是：液氧/液氢/氮气/氦气的长期消耗量（发射越多，气卖得越多）；

一头是：发射场的液氧球罐、液氢罐、低温管线、控制系统等一次性 CAPEX；

对杭氧来说，既是装备收入，也是未来长期气体运营和维保收入。

结合可控核聚变 + 量子 + 商航这三块，你就能还原浙商那句话：

杭氧本质上是在把自己的“深低温 + 气体”能力，打包卖给十五五重点扶持的几乎所有未来能源/算力赛道。

六、国产替代：从空分/工业气，到氢能装备/聚变低温

传统主业上替外资，新增赛道上替“买进口设备”。

空分设备/工业气体：

外资三巨头（液空、林德、空气化工）在中国仍然占据很大存量市场，

但“现场制气 + 管道供气”新项目越来越多地给到本土公司（杭氧、盈德、宝武清能），

这是一个中长期确定的国产替代 + 市占提升过程。

氢能装备 / 深低温系统 / 聚变低温：

过去高端液氢设备、氦制冷机、发射场低温系统大量依赖进口，

现在杭氧液氢装备自给率 90%+、氦制冷和低温系统已经在聚变和航天装置上落地，

典型的高端装备国产替代场景。

七、技术壁垒 & 护城河

空分 + EPC 总包资质

龙头市占率；

能做从部机 → 整套空分 → EPC 工程，这类资质+经验组合不是一般企业能复制的。

深低温技术平台

氮制冷、氦制冷、空分深冷、气体提取/纯化/储运/回收整套技术链；

聚变、量子、商航本质上都离不开深低温，这一层是杭氧最大的核心资产。

特种气体 + 宇航级稀有气

200+ 特种气体品种；

99.9999% 纯度宇航级氙气，为火箭/卫星姿控供气，这本身就是技术+认证双壁垒。

“设备 + 气体 + 服务”全链路

空分和氢能装备大量自制；

叠加全国几十家气体公司，形成设备支撑气体、气体推动设备的闭环，

别人要和你竞争，不仅得做设备，还要能长期运营站点，这个门槛比“造设备”高得多。

八、电子特气 / 半导体板块：真·下场干活，不是嘴上蹭

你特地点名要加的“电子特气 半导体板块”，这一块公司现在有很明确的动作和客户。

1. 独立 BU + 特气子公司

2015 年成立 衢州杭氧特种气体有限公司，布局稀有气体和特气业务；

2023 年收购万达、西亚特特气公司，并在组织架构中单独成立电子特气 BU，专门面向半导体、面板、新能源等场景。

公司公告：现在已经具备 200+ 种特种气体一站式供应能力，包括氖、氦、氪、氙等稀有气体及超高纯气体、电子大宗气等。

2. 明确的半导体客户和项目

物元半导体（先进封装）

2024-11 公告：杭氧拟投资不超过 1.35 亿元设立全资子公司“青岛杭氧经开电子气体有限公司”，

专门为物元半导体技术（青岛）有限公司提供电子气体（N₂、O₂、Ar、H₂、He 等），配套其晶圆级先进封装产线。

正派科技（第三代半导体碳化硅）

2025-10 官方新闻：全资子公司“建德杭氧”计划为正派科技（宁波）有限公司8 英寸碳化硅功率器件项目建设电子大宗气站，稳定供应高纯氮、氢、氧、氩、氦等关键工艺气体。

海存微电子（MRAM 存储）

同一篇新闻里提到：杭氧已中标青岛海存微电子存储芯片项目电子气体供应，配套其 8/12 英寸 MRAM 产线和研发中心。

公司在公告里直接说：

“公司稀有气体、电子大宗气及电子特气均有相应订单供应半导体和新能源厂商”，

并且随着半导体快速发展、电子特气国产替代加速，公司在电子特气方面有望取得一定进展。

也就是说：

杭氧已经从“给钢厂供氧”进化到给半导体产线供高纯工艺气和稀有气，

这条线既是国产替代（对标林德/液空等外资气体公司），也是产品结构升级（毛利率显著高于传统大宗气）。

九、跟“155 / 十五五规划”板块一一对照

“十五五”未来产业方向

杭氧的受益方式

氢能

氢能中长期规划、氢能示范城市群

氢能 BU + 液氢关键装备基地 + 6000kg/d 加氢站 + 9000kg/d 氢电气综合能源岛，提供液氢泵阀、储罐、压缩机及氢气供应，直接对应“制-储-运-加”全链条。

核聚变能

CFETR、BEST、民营聚变、155 工程

作为低温系统核心设备和方案供应商，已中标 BEST 低温分配阀箱及低温氮系统，十五五期间有望持续承接聚变低温系统建设的价值量。

量子科技

量子计算、量子通信、量子传感

提供超导量子计算所需的氦制冷、深低温系统及高纯特种气体，属于量子算力“水电煤”型基础设施，与聚变/商航共用深低温底座。

商业航天/航天高端装备

为蓝箭等民营火箭提供液氧推进剂和宇航级氪/氙，承建发射场液氧球罐和液氢贮槽，深度卡位发射场低温推进剂系统。

* 商业航天虽在文件里不是单列的“六大”，但在新质生产力与未来产业体系讨论中基本稳居 C 位，杭氧已经是其低温系统和特种气体的核心基础设施之一。

半导体 / 电子特气

电子大宗气、稀有气、晶圆厂配套 | 通过衢州杭氧特气 + 青岛电子气体子公司等平台，为物元半导体、正派科技、海存微等半导体客户提供高纯 N₂/O₂/Ar/H₂/He 及 Ne/Kr/Xe 等稀有气，深度参与电子特气国产替代，把空分+深冷优势延伸进半导体工艺气赛道。

简单粗暴地说：十五五规划里跟“冷、气、能量”有关的几个大方向——氢能、核聚变能、量子算力、商业航天、半导体国产替代——杭氧几乎都踩在中间。

不是做上层应用，而是做最底层、最离不开的基础设施。