上市故事｜双线逐光：金山云从美股破局到港股扎根的上市征程！
2020年5月8日，纳斯达克交易所的远程敲钟界面亮起，金山云CEO王育林对着镜头完成了一场特殊的“云敲钟”。当股票代码“KC”出现在交易系统时，开盘价20.37美元较发行价暴涨19.82%，尾盘收涨40.24%，市值逼近52亿美元。此刻距瑞幸财务造假引爆中概股信任危机仅一个月，全球疫情正让美股陷入剧烈震荡，这场逆势而上的IPO，不仅是金山云八年耕耘的答卷，更成为中概股至暗时刻的“信心灯塔”。
故事的起点，是2011年雷军接掌金山软件后的一次战略抉择。彼时中国互联网尚在PC向移动转型的浪潮中，云计算被视为“需要再等5-10年”的遥远概念，投资者对持续烧钱的技术赛道充满疑虑。但雷军力排众议，提出“All in Cloud”的豪赌——他掏出个人资源，定下“最多输10亿美元”的止损线，将金山几乎所有可用资源投向这片未知领域。2012年金山云正式成立，从零开始组建团队，最初的战场选在了游戏和视频行业——这两个对算力波动敏感、且头部客户需求明确的领域，成为金山云打磨技术的“试验田”。
早期的成长充满煎熬。2013年完成2000万美元A轮融资后，金山云在公有云市场面临阿里云、腾讯云的双重挤压。雷军提出的“差异化生存法则”成为破局关键：不做大而全的平台，转而深耕垂直行业，聚焦头部客户的定制化需求。2015年B轮融资时，IDG资本合伙人牛奎光果断入局，正是看中其“企业服务基因”和技术团队的行业经验——核心成员均来自国内超大型互联网公司，具备复杂基础设施的建设能力。这笔5266万美元的投资，支撑金山云从2C网盘业务彻底转向公有云服务，当年便将客户拓展至北京市级公共服务部门，打开政务云市场的缺口。
2018年成为关键转折点。这一年金山云完成7.2亿美元D轮融资，同时率先推出金融云解决方案，成为首家为金融机构提供定制化云服务的企业。金融行业对数据安全和稳定性的严苛要求，倒逼金山云在技术上实现突破——加入云安全联盟（CSA），自研数据加密和灾备系统，将研发人员占比稳定在60%以上。技术投入逐渐转化为市场优势：2019年政务云业务同比增长近5倍，金融云业务激增超10倍，这两大板块的爆发让金山云在互联网云服务之外，构建起第二增长曲线。截至2019年，其以5.4%的市场份额稳居中国第三大互联网云服务商，仅次于阿里云和腾讯云。
财务数据的改善，为上市奠定了基础。招股书显示，2017至2019年，金山云营收从12.36亿元增至39.56亿元，年均复合增长率近80%，远超行业平均增速；虽然仍有净亏损，但毛利率在2019年实现转正，Q3、Q4连续两个季度实现毛利盈利。2020年一季度，即便疫情冲击全球经济，其未经审核收入仍达13.5亿至14亿元，同比增长59.6%至65.5%——这份“逆周期增长”的成绩单，成为后续冲击IPO的核心底气。
2020年3月，上市筹备进入冲刺阶段，意外却接踵而至。瑞幸咖啡自爆财务造假，引发中概股信任危机，美国SEC主席公开提醒投资者“谨慎投资中概股”，多只中概股被做空，市场传言中概股将掀起回归潮。4月的董事会上，“是否推迟上市”的争论异常激烈：一方面是美股暴跌、投资者信心受挫；另一方面是疫情导致线下路演取消，与投资人的沟通效率大幅降低。雷军在会上的表态一锤定音：“越是艰难时刻，越要证明好公司的价值。如果金山云能成功IPO，就是对中概股最大的提振。”
这场特殊的IPO路演，最终以线上形式展开。金山云的核心说服逻辑清晰而有力：疫情催生的在线办公、远程医疗需求，正让云计算成为“刚需”，Zoom的股价暴涨已印证赛道价值；自身聚焦垂直行业的差异化模式，避免了与巨头的直接价格战，5.4%的市场份额背后是游戏、政务、金融等领域的头部客户粘性；而持续收窄的亏损和稳定增长的营收，证明其商业模式已具备可持续性。更关键的是，金山云争取到了“锚定投资”——金山软件、小米分别承诺认购5000万美元和2500万美元股票，为市场注入信心。
5月8日的上市首日，市场给出了积极回应。开盘价20.37美元跳涨后，股价一路攀升至23.9美元，最终以23.84美元收盘，涨幅超40%。这一表现远超市场预期，被业内称为“瑞幸事件后中概股的首场大考通关”。从专业视角看，这场IPO的价值远超5.1亿美元的募资额：它验证了“技术驱动+垂直深耕”模式在云服务市场的可行性，证明理性投资者仍会为“信息透明、业绩扎实”的中概股买单；对金山云而言，募集资金中的50%用于基础设施升级，25%投入AI与大数据研发，为其后续构建“AI+云计算”双轮驱动生态埋下伏笔。
上市后的金山云虽经历过股价波动——2021年2月触及74.67美元高点后，因中概股监管环境变化及自身增速调整，股价曾跌至2.5美元的低谷，但这并未动摇其长期战略，反而催生了“双线上市”的布局。2022年12月30日，金山云以介绍形式在香港交易所主板完成双重主要上市，股票代码“3896.HK”，成为同时扎根纳斯达克与港交所的云服务商。此次选择介绍上市模式，核心在于公司资金储备充足，无需通过新发股份融资，重点是为投资者提供更灵活的交易选择——港股与美股的股份可自由转换，大幅提升了股票流动性。上市前夜其美股ADR价格已上涨12%，首日开盘再涨4%，市场用资金投票，印证了对其“双重上市”价值的认可。
港股上市后的金山云，进一步依托两地资本市场优势加速发展。2025年9月，公司通过港股配售募资约28亿港元，其中80%资金投向AI业务基础设施扩张，为生成式AI时代的算力需求储备动能。同年，金山云推出轻舟行业大模型和瀚海大模型开发平台，在法律、政务等领域构建起AI服务能力，完成从“云服务商”到“智算服务商”的转型。回望2020年美股逆市IPO与2022年港股平稳落地的两次关键跨越，就像雷军在全员信中写的：“这是八年创业的总结，更是未来征程的开局。” 金山云的故事证明，资本市场的短期风浪终会退去，唯有坚持技术立业、聚焦价值创造，才能在云起云落间站稳脚跟，而多市场上市的布局，则为这份坚持增添了更坚实的保障。
（本文数据及案例来源：金山云官网、知乎、行业研报及公开媒体报道）
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