$JS环球生活(01691)$ 公司业务分为九阳（持股67%）+SN亚太（100%持股）两部分，SN亚太近年高速增长。2017年九阳股东借助资本收购Sharkninja品牌，在中国供应链+全球渠道品牌的互补协同下，近两年成为全球创新小家电龙头代表，定位中高端。JS环球生活作为SN与九阳部分股权的港股上市平台，于2023年7月分拆成为两个独立公司，其中SN欧美地区业务单独在美国上市，剩下SN亚太以及九阳业务继续留在港股。分拆后SN亚太为SN亚太业务主要包含澳新、日本、韩国市场，近几年业务高增长，2024年SN亚太收入达342.3百万美元，同比上涨125.6%。
SN亚太市占率不断提升，基于优秀产品、品牌力，随新品铺设、市场开拓有望保持高增长态势。SN亚太近几年市场份额提升较快，究其原因，我们认为SN亚太可基于SN欧美提供的成熟产品力、品牌力、市场定价策略等，持续进行市场拓展及本土化产品打造。后续SN亚太增长来自于新品类铺设，以及市场持续拓展（在东南亚以及亚太其他地区扩张）。综合来看，我们认为SN亚太稳态市场收入相较2024年仍有超过206%提升空间。
随SN亚太继续上量，九阳费用率改善，预计公司报表利润率有望抬升。1）SN亚太：单独看SN分部销售产品业务24年已经实现扭亏，考虑规模效应、部分关联交易费用25年6月到期，预计SN亚太后续盈利水平有望上行。参考SN欧美净利率8%左右水平，预计SN亚太稳态利润率（24年为2.78%）仍有提升空间。2）九阳：此前业绩一路下滑主因国内消费景气度下行，电商格局恶化等，25年开年以来抖音率先推出抖九条，为入驻品牌商降佣，在一定程度上预示线上渠道竞争缓和，或对品牌商费用率起到部分改善作用，有望增厚利润，根据九阳25年一季报，盈利水平环比已出现明显修复。
盈利预测与估值。预计公司2025-2027年归母净利润0.49/1.02/1.65亿美元，同比分别+690.5%/+108.7%/+61.2%，对应EPS分别为0.01/0.03/0.05美元，对应PE分别为17.8/8.5/5.3x。我们可以参考SN美股增长逻辑，其高增速近年来由欧洲加拿大带动，与JS环球结构相似（九阳较慢，SN亚太较快），且JS环球利润弹性更强，再另外选取3家从事全球小家电业务的公司，参考可比公司2025年估值中位数，给予公司2025年20.37x P/E，对应目标价2.24港元，首次覆盖给予“买入”评级。