白云机场分析

分析白云机场（600004）非常有对比价值了。这两者虽然都是“特许经营权”下的垄断生意，但它们的“性格”和“成色”其实有细微的差别。

以下是基于白云机场最新经营数据、财务指标及巴菲特选股逻辑的分析：

1. 核心商业模式对比：纯正的“护城河”

白云机场和上海机场一样，拥有极强的地理垄断性。作为华南地区的门户枢纽，它服务于中国经济最活跃的粤港澳大湾区。

• 流量优势：白云机场的旅客吞吐量近年来多次蝉联全国第一。对于机场这种商业模式，流量就是一切，它是非航收入（广告、免税、零售）的基础。

• 业务结构：与上海机场高度依赖国际客流和免税分成不同，白云机场的国内客流占比更高。这使它在国际航线恢复缓慢的时期，表现出比上海机场更强的韧性。

2. 财务表现分析（2025-2026 视角）

根据白云机场最近的业绩表现：

• 盈利能力：白云机场的营收和利润也进入了稳健复苏期。虽然其单客贡献的免税利润（ARPU值）传统上略低于上海机场，但其庞大的国内吞吐量支撑了基本盘。

• 现金流：白云机场同样展现了“现金奶牛”的特质。随着三期扩建工程的逐步推进，虽然资本支出（CapEx）较大，但其经营性现金流足以覆盖大部分支出。

3. 估值分析：股价多少合理？

我们要看白云机场的内在价值（Intrinsic Value），可以参考以下维度：

• 市盈率 (P/E) 逻辑：

• 市场预期白云机场在 2026 年 的净利润有望达到 15 亿至 18 亿元 规模。

• 给予机场股合理的估值倍数约 20x - 25x（因其免税溢价略低于上机，估值倍数通常稍低）。

• 合理价推导：16 亿 \div 23.67 亿股 \times 22 倍 \approx \mathbf{14.8 元} 附近。

• 市净率 (P/B) 逻辑：

• 目前白云机场的 P/B 约在 1.3 - 1.5 倍 左右。相比历史中枢和上海机场，白云机场的估值往往更显“便宜”，具有更厚实的价格防御垫。

4. 巴菲特式的对比：选上海还是白云？

如果你问我这两个“收费站”哪个更好，我会这样衡量：

1. 如果你看好“高端消费与国际化”：上海机场（浦东）是首选。它的免税消费弹性更高，一旦国际旅行彻底爆发，它的向上空间（Upside）更大。

2. 如果你看好“稳健与安全边际”：白云机场更有吸引力。它的估值通常更低，且依靠大湾区强大的内生经济动力，受国际地缘政治波动的影响相对较小。

总结建议：

目前的白云机场（股价约在 10-11 元上下波动时）属于“被低估的烟蒂”或“合理价格的好公司”。如果股价能接近其净资产或 10 元以下，从价值投资的角度看，那将是一个非常有吸引力的“安全边际”