$山鹰国际(SH600567)$

山鹰国际，国内包装纸行业龙二，印刷包装行业龙一。印刷包装行业是包装纸行业的下游，公司的这块业务属于造纸行业向下游的延伸。

造纸行业是典型的重资产强周期行业。因为是重资产，所以产能退出难，所以是强周期。分析任何行业都得从供求关系入手：

1、包装纸和消费是强相关的，涉及到多个消费品领域。随着电商快递的普及，包装纸的需求是相对平稳的，近几年保持低个位数的成长，预计中长期仍能保持这个趋势。

2、这几年包装纸价格的下跌，主要还是供应量增幅较大的原因。但2024年，2025年新增的行业产能一年比一年少，2026年行业几无投产产能。可以说自上轮行业景气高点2021年、2022年开始的扩产周期，到目前是进入尾声了。在行业产能保持不变的情况下，2026年将表现为行业产能利用率的爬升。

再谈下当前时点，影响行业的几个变量：

1、周期行业对产品价