山鹰国际，国内包装纸行业龙二，印刷包装行业龙一。印刷包装行业是包装纸行业的下游，公司的这块业务属于造纸行业向下游的延伸。
造纸行业是典型的重资产强周期行业。因为是重资产，所以产能退出难，所以是强周期。分析任何行业都得从供求关系入手：
1、包装纸和消费是强相关的，涉及到多个消费品领域。随着电商快递的普及，包装纸的需求是相对平稳的，近几年保持低个位数的成长，预计中长期仍能保持这个趋势。
2、这几年包装纸价格的下跌，主要还是供应量增幅较大的原因。但2024年，2025年新增的行业产能一年比一年少，2026年行业几无投产产能。可以说自上轮行业景气高点2021年、2022年开始的扩产周期，到目前是进入尾声了。在行业产能保持不变的情况下，2026年将表现为行业产能利用率的爬升。
再谈下当前时点，影响行业的几个变量：
1、周期行业对产品价格较为敏感。四季度包装纸价格迎来了波较为明显的上涨，但其实价格仍然是供求关系决定的，只是表象，背后反映的是行业供求关系在好转。
2、进口包装纸的冲击是这几年国内包装纸价格下跌的助推器，起因是2023年开始包装纸的进口关税降为0，导致包装纸进口量大增。但到2025年可以看到进口包装纸的量已经明显同比下降了。
3、从四季度开始海关加强对进口纸浆质量的管控，这会推高国内废纸的价格，提高小企业获取原料的难度，从而提高行业的门槛。
4、造纸属于重污染行业，环保会越来越严格，环保成本会越来越高，这也会提高行业的门槛。
再谈下当前时点，影响公司的几个变量：
1、山鹰这几年股价低迷，除了业绩下滑外，最大的原因是公司的资产负债率过高，资金链紧张。不赚钱，还有大量的债务到期。但在当前时点，大家不用太在意，公司是怎么实现化债的，结果就是化债成功，公司迈过了短期的这道坎。
2、行业龙一港股的玖龙纸业股价已经拉出了空间。
说这么多，只是想说很多不利的因素在发生改变，公司可能度过了最艰难的时期。