废塑料处理领域工艺及相关上市公司综合分析

一、一步法与两步法工艺特点

1. 一步法

以惠城环保旗下东粤化学20万吨/年项目为代表，采用混合废塑料深度催化裂解（CPDCC）工艺。无需复杂分选，直接将混合废塑料转化为丙烯、乙烯等高附加值化工原料，产品收率达92%以上；可处理含氯塑料，脱氯率99.8%，碳排放仅为传统石油化工的1/5，单吨利润约2500元，具有流程短、成本低、环保性强的优势。

2. 两步法

以恒誉环保为代表，通过“工业连续化废塑料热解生产线”实现：先将塑料转化为塑料油，再提炼为石脑油等产品。可处理PP、PE、PS等塑料，通过专用药剂处理PVC酸性气体，但综合收率仅40-50%，流程长、成本相对较高。

二、核心上市公司深度解析

1. 惠城环保

生产与技术：主营固体废弃物处理，2025年东粤化学20万吨/年废塑料项目投产，一步法工艺为核心竞争力，另有“3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生项目”。

财务表现：

盈利能力：2025年上半年营收5.64亿元（同比-5.09%），归母净利润502.04万元（同比-85.63%），ROE 0.38%；2024年ROE 3.17%，较2023年（13.66%）大幅下滑。

偿债能力：2025年一季度资产负债率71.34%，债务压力大，需定增补流，资金链紧张。

行业地位：在废塑料化学回收领域凭借一步法技术具备先发优势，项目达预期后有望成为全球领军者。

市场与股本：截至2025年8月8日，总市值356.81亿元，总股本1.96亿股，流通A股1.57亿股；2022-2025年股价涨超15倍，被质疑“庄股”，近期波动较大，收盘报184.30元（涨1.26%）。

竞争格局：竞争对手包括格林美（市场份额领先）、中国天楹（与中石化合作）、高能环境（产业链闭环）等。

2. 恒誉环保

生产与技术：专注热解技术，“工业连续化废塑料热解生产线”应用于全球数十国，是热裂解行业国家标准第一起草单位。

财务表现：

盈利能力：2024年营收1.55亿元（同比-5.48%），归母净利润1742.16万元（同比-4%），毛利率41.16%，净利率11.3%，盈利规模小但毛利率稳定。

偿债能力：2024年资产负债率18.2%，财务风险低，经营活动现金流健康。

行业地位：热解行业领军企业，国家级专精特新“小巨人”，技术壁垒高。

市场与股本：截至2025年8月8日，总市值19.03亿元，总股本约8000万股（全流通）；股东少于4000户，近期股价下跌，收盘报23.79元（跌2.06%），表现平稳。

竞争格局：国内竞争对手有伊克斯达、金蓬股份等，国际对手包括荷兰Black Bear Carbon Black、美国Agilyx Corporation，另有湖南奔骥环保等设备厂商竞争。

3. 英科再生

生产与技术：打通“回收-再生-应用”全产业链，年处理10万吨PS泡沫、5万吨PET瓶塑料，产品涵盖再生粒子及下游消费品，远销120多国。

财务表现：

盈利能力：2024年营收29.24亿元（同比+19.09%），归母净利润3.07亿元（同比+57.07%），ROE 12.85%，盈利持续增长。

偿债能力：2025年一季度资产负债率58.4%，偿债压力适中，2024年经营活动现金流净额2.98亿元（同比+2.14%）。

行业地位：资源循环再生领域知名企业，独创“再生+消费”模式，产业链整合能力突出。

市场与股本：截至2025年8月8日，总市值55.75亿元，总股本1.95亿股，流通股本1.86亿股；近期股价上升，收盘报28.65元（周涨4.68%）。

竞争格局：面临中再资环、松炀资源（细分龙头）及广东弓叶科技、欧绿保龙一新材料（再生PET领域）竞争，潜在对手包括金田股份、怡球资源等。

4. 三联虹普

生产与技术：深耕高分子材料再生领域，控股瑞士Polymetrix，提供食品级rPET“一站式”解决方案，再生聚酯全球市占率45%。

财务表现：

盈利能力：2024年上半年毛利率42.66%，净利率27.68%，ROE 6.64%，盈利结构优化。

偿债能力：轻资产运营，财务稳健，2024年上半年经营性现金流净额8389万元（同比+215.83%），资金链稳固。

行业地位：全球再生塑料系统解决方案“隐形冠军”，2023年新签合同26.7亿元，在手订单41.5亿元。

市场与股本：截至2025年8月8日，总市值62.81亿元，总股本约3.19亿股，流通盘约2.2亿股；近期股价震荡，8月8日收盘报19.69元。

竞争格局：在熔体在线注射纺丝设备领域与无锡聚新科技竞争，再生聚酯领域市占率高，竞争格局较好。

三、行业综合排名及逻辑

结合技术竞争力、财务稳健性、行业地位及市场表现，四家公司排序如下：

1. 三联虹普：技术壁垒高（rPET市占率45%）、财务稳健（净利率27.68%）、订单充足，估值与业绩匹配，综合优势显著。

2. 英科再生：全产业链运营能力强，盈利持续增长（ROE 12.85%），现金流稳定，市值与业绩匹配度高。

3. 恒誉环保：技术权威性突出（行业标准起草单位），财务风险低（资产负债率18.2%），但营收增长乏力。

4. 惠城环保：一步法技术有潜力，但当前盈利下滑（ROE 0.38%）、负债高（71.34%），市值与基本面背离，风险较高。

四、行业趋势总结

废塑料处理行业以技术升级和政策驱动为核心趋势，一步法（高收率、低成本）与化学回收是未来方向。综合来看，技术领先、盈利稳定的企业（如三联虹普、英科再生）更具长期竞争力，而惠城环保需依赖项目落地改善基本面。