传化智联物流板块的利润能释放出来吗？

$传化智联(SZ002010)$ 化学业务的营业收入为107.04亿元，同比增长20.70%。其中，印染纺织助剂/顺丁橡胶收入分别为70.7亿元/25.5亿元，分别同比增长13.1%/52.7%。

公司纺织化学品产能与市场占有率位居全国第一、全球第二；公司稀土顺丁橡胶产品国内市场占有率超70%，镍系顺丁橡胶市场占有率全国前3。

24年公司12万吨稀土顺丁橡胶新产线成功投产，实现销售7.26亿元，国内市占率60%。毛利率下降主因上游原材料价格波动。随着公司拓展销售范围、实施更为灵活的定价策略，预计盈利水平将稳步提升。

营业收入同比下降20.6%至267.2亿元；归母净利/扣非归母净利同比下降74.3/34.0%至1.5亿/1.9亿元。归母净利低于预期（6.6亿元）

主因：

1）计提资产减值准备共3.6亿元，其中2H24计提2.8亿元；

2）海盐项目终止及退还土地产生损失1.8亿元；

3）所得税实际税率（41.4%）较高。

预计25年一次性扰动项逐步减少、公路港通过精益经营持续降本、化学业务稳健成长，

下调公司25-26年归母净利润（-33%/-4%）至5.19亿/9.03亿元，并新增27年预测11.7亿元；

使用PB估值，给予公司25年0.90x PB（公司历史3年PB均值加0.5个标准差，估值溢价主因公司优化资产结构、预计未来一次性扰动将减少、公路港毛利率持续提升），对应目标价5.62元（前值4.05元，17.2x 24EPE），维持“增持”

$德美化工(SZ002054)$ 30亿收入，30亿市值；传化化工方面应该有100亿市值，按历史最恶劣的情况也有50亿市值。按5%净利率，5亿净利润的企业，最差也不止50亿，起码70亿。

物流部分只给了50亿市值，最多100亿。可以姑且认为150亿市值中，化工和物流各半。物流50-70亿市值合理吗。

参考$长久物流(SH603569)$ 10%毛利，2%净利，大约2-3亿，合计7-8亿，20倍估值，150亿市值，倒也公允。

那么现在的核心矛盾就成了，利润到底能不能释放出来，按比例150亿，应该是100亿化工，50亿物流。

净资产0.7折，到4.8元根本就跌不动啊。目前是低位。