$福寿园(01448)$ 本人持有一点福寿园仓位，从悲观层面，和大家讨论一下。
我阅读了 25 年中期业绩公告，大概结论如下：
1，福寿园最值钱的资产就是它的墓地资产，这一块在财报上显示价值 19 亿，这些墓地是决定福寿园内在价值的决定性因素。
2，若先把墓地资产排除在外，做清算处理，扣除掉所有负债，以及处理掉所有可变现不可变现的资产后，福寿园大概能算得 7 亿元人民币左右的净清算价值。（计算过程不表）
3，重点来了，福寿园的墓地资产价值几何？我只能拍脑袋估一个比较谨慎的估值，算 1500 元每平米转让出去好了，那福寿园一共还有 200 多万平方米的土地储备，算 250 万平米好了，250×1500=38 亿，毛估估这些墓地储备的底线价值就是 38 亿。
4，7 亿➕38 亿=45 亿人民币，再加上这次要分出去的股利分红，我谨慎判断 50 ermb ， 这应该就是福寿园的底线估值。
5，如果福寿园跌至 50 亿人民币，我会选择加仓。
目前福寿园的估值在 65 亿人民币，也就是说，再跌
15/65=0.23077，再跌 23%，跌到 2.37 港币，我会再加一部分仓位。相反的，如果福寿园涨到 100 亿人民币，我会做减仓或清仓。
这是我的简单判断。
风险提示：
1，管理层的经营能力等问题，可能需要打一个问号。（而且可能是一个大大的问号）
2，殡葬行业量价齐跌的逻辑已然发生，之前的高毛利垄断不复存在，行业逻辑发生巨变。
3，zf 强制以一个极低的“友情”价收回墓地。比如远远低于 1500 元/平米。那这个时候基本就 gg 了。
4，监管进一步加严，殡葬行业完全变成公益性质，不允许商业化经营。（可能性不大，但是存在）
5，管理层在下行时期乱搞，比如继续兼并收购其他公司，扩大经营继续买地，等等迷之操作。
总结：福寿园的唯一优势就是便宜，适用于烟蒂股套利策略，但是不排除价值毁灭风险，需要严格控制仓位。我个人的判断是，殡葬行业的整体商业化逻辑依然存在，且需求量不减，虽然价跌，但是可以通过量来弥补（但看中报似乎量也跌了），但是长期来看，只要还能卖墓地赚钱，且经营性净现金流是正的，那就仍然具有永续经营的特质，只要保持收缩，不要乱搞，每年保持分红，苟一苟，从长期来看亏损本金的概率似乎不大，通过分红也能回本绝大部分了。怕就怕在管理层乱搞，以及政策性的毁灭性打击（但政策面已经敲打过了，根本的墓地商业化经营逻辑仍然存在）。。
希望福寿园管理层们继续加大分红，像华晨中国那样，让投资者们快快回本，主业苟着就行了。多少赚一点，不赚也没事，至少现金流别给搞成负的。
目前有一点好处，那就是福寿园看似中报发生亏损，实际上经营性现金流还是正的，亏损主要来自：1，资产减值与坏账准备。2，折旧摊销。3，税收补缴。4，发放股利。（计入融资成本这一科目栏了）
总的来看，现金流还是健康的，而且，可以明显看到福寿园在收缩发展了，外包成本，以及人员工资都肉眼可见的下降，证明管理层没有一个劲的作死。