中信特钢2025年半年报|反内卷下的机会与挑战
一、前言
中信特钢这一波受益于反内卷有过一波不错的上涨。
作为国内特种钢龙头企业，公司具有较强的行业壁垒和护城河，他的问题更多是来自下游需求不足掣肘。
二、业绩总览：
三、财务数据分解分析
1️⃣、经营情况
营收同比下降，但净利润同比增长，二季度单季度延续了这种趋势。从环比数据来看，有较为明显的改观。
点评：近三年的营业收入还是优于2021年前，但净利润表现略逊色。收入承压背景下，公司盈利能力正在恢复。
2️⃣、盈利能力 & 费用率
毛利率：已经连续多个季度环比好转，2025H1同比也在提升。
净利率：环比同比都有好转，但力度明显弱于毛利率。
管理费用同比增长4.44%。销售费用同比增长1.52%。
点评：两者增长主要来自职工薪酬，管费费用中折旧摊销费用也在提升。总资产周转率上去，折旧摊销也会下来。
利息费用开支方面同比下降了14.71%
投资收益出现了下降了66.67%，报告期内提到没有看到相关信息（也有可能我看疏漏）
3️⃣、现金流与债务
核心净利润和现金流都出现了同比好转。
经营活动产生的现金流净额：同比下降了6.91%，其中单季度减少了11.91%，部分原因是同期所得税费用/递延所得税提升，当前利润有所影响，但未来可以抵税。
点评：长短期借款均同比下降，与2024年期末相比也是有所下降，公司在主动降低财务杠杆。
目前现金流不足以覆盖长短期负债。
合同负债同比增长了10.65%，高于营收增速。
净现比保持在1以上，表明公司的净利润的含金量高。
4️⃣、存货 &应收款
存货同比下降，与期末相比也出现明显下降。从分类来看，原材料及库存商品下降的幅度较为明显。
资产减值损失同比增加了39.35%，连续多个年度在提升（存货跌价）。
信用减值损失有所提升，但绝对值不大，后期观察趋势。
5️⃣、业务情况:
大环境：钢铁市场需求有所恢复，原燃料价格下行；行业粗钢产量同比下降。（反内卷控量）出口钢材同比增长9.2%，进口钢材下降16.4%。
汽车是国内特钢需求大户，占了40%多；雅江工程需要400-600w吨特钢（算是潜在需求，有待进一步考证）。
产品应用范围
产品结构：
风电圆坯销量159.2万吨，同比增长2.6%；特种焊丝用钢销量同比增长21%，轴承钢销量114.6万吨，同比增长13.2%，这些细分产品增速远高于公司整体营收增速。
四、股权结构 & 分红能力
1️⃣、股东结构
股东数方面：呈现上升的趋势，与去年同期相比多了1.3w用户，筹码集中度不够
前十流通股东：前十股东持仓变动较大，瑞众人寿、东方红和北上资金出现明显减持。一只红利基金和300基金进行了被动增持。
2️⃣、关于分红能力测算
公司最近的股息支付率都唯一在50%，以目前的业绩情况，维持2024年水平是大概率。下半年业绩有所提升，可能会提高每股分红。
五、后续跟踪关注点
1️⃣、公司经营方面：
汽车行业对于公司未来业绩有至关重要的影响。
水电（雅江水电）未来的需求可期，但这个更多应该是平摊到很多年。
关注风电、石化能源应用带来的业绩增长机会。
未来原燃料价格上涨是否对公司的利润进一步积压？
2️⃣、财务跟踪要点
关注毛利率和净利率回升持续力；
关注资产减值损益，是否存在计提回补可能。
现金流压力依然存在，需要关注长短期借款。