苏泊尔2025年半年报深度分析：高股息下的增长与隐忧
一、前言
作为典型的高股息个股，苏泊尔最近股价也是一路低迷，在红利股整体“被市场抽血”的背景下，也难以独善其身。
不过，公司在业务拓展方面动作积极：即食零售与B2B渠道同步发力，营收实现同比改善。但与此同时，毛利率下滑导致净利润同比下降，这也成为当前财报的主要隐忧。
从分红角度看，苏泊尔依然具备稳定的派息能力，对长期关注红利策略的投资者仍有一定吸引力。
二、业绩总览：
三、财务数据分解分析
1️⃣、经营情况
点评：2025H1表现是增收不增利，二季度单季度延续“增收不增利”态势，并且二季度单季度净利同比下滑幅度扩大。后续要关注下三季度是否这种跌幅可以收窄。
2️⃣、盈利能力 & 费用率
利润率：毛利率和净利率都出现了环比同比下降，尤其是毛利率承压。后期要观察毛利率何时企稳。
销售费用同比增长了1.14%，促销费用还是相对同比增加。
管理费用同比增长2.58%。
点评：两者都低于营收增速，降低的主要是办公差旅和折旧费用。
财务费用明显的增长，主要来自汇兑损失。
3️⃣、现金流与债务
点评：现金流基本平稳，核心净利润也处于微涨。
不过，经营活动产生的现金流净额同比下降了6.74%，还算是平稳。
点评：2025年H1，出现了5.28亿短期借款，这个是比较意外。我查了下主要是银行承兑汇票贴现。
银行承兑汇票贴现是企业将未到期的银行承兑汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后，将余额提前支付给企业的融资行为。它能帮助企业快速回笼资金，加速资金周转。
合同负债同比增长4.43%，表明下游需求稳定。
4️⃣、存货 &应收款
点评：存货环比持续下降，促销带动去化。
应收款同比虽然有所下降，但依然处于次高点，这个也是为何公司进行银行承兑汇票贴现。公司现金流回款放缓，赊账多了。
从信用减值损失的情况，有逐级走高的潜在风险（绝对值金额并不大）。
5️⃣、业务结构:
1、与2024年期末相比，烹饪电器营收占比提升，炊具及用具略有下降。
外销和内销营收同比都有增长，但毛利率同比下降。
2、策略调整：目前积极在一二线市场，公司深化与美团闪购、京东到家、饿了么等平台合作， 拓展即时零售业务；三四级市场提高店均产出；特别是加大B2B业务，积极与银行、航空、通信运营商合作。
四、股权结构 & 分红能力
1️⃣、股东结构
股东数方面：股东数出现了明显增加，筹码集中度有所下降。
前十流通股东：前十股东分歧较大。人寿两只基金增持，红利低波两只指数基金被动增持。北上和中泰主动基金出现了明显减持，这里有点意思中泰另外一只基金新晋前十。
2️⃣、关于分红能力测算
公司最近2年都是净利全部分了，如果公司保持当前经营状况，应该能维持与2024年的分红水平或略有下调，但这个影响不大。
五、后续跟踪关注点
1️⃣、公司经营方面：
公司加大B2B业务，关注其带来的业绩效果。
加大线上合作，拓展零售业务。
关注与母公司SEB业务往来。
2️⃣、财务跟踪要点
关注应收款情况以及信用减值损失。
关注毛利率何时企稳。
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