前一哥折戟三聚环保，今长风起于海新能科（300072）
一、公司概况
海新能科是国内生物能源（HVO/SAF）龙头企业，由传统能源环保化工全面转型绿色低碳燃料，核心聚焦可持续航空燃料（SAF）+ 烃基生物柴油（HVO），辅以催化净化材料业务。
- 前身：三聚环保（2022年更名）
- 性质：北京海淀区属地方国企
- 战略定位：国内首批、资质领先的生物航煤（SAF）研发、生产与出口企业
- 核心资产：山东三聚（84.62%控股）、海南环宇
二、核心业务与产能（2026年3月最新）
2.1 生物能源（核心增长引擎）
- 产品：SAF（生物航煤）、HVO（二代生物柴油）
- 原料：废弃油脂（地沟油、餐饮废油）为主（占比超70%）
- 产能（截至2026.3）：
- 山东三聚：30万吨/年HVO + 20万吨/年SAF（已稳定满产）
- 海南环宇：5万吨/年SAF
- SAF总产能：21万吨/年（A股前三）
- 技术壁垒：MCT悬浮床加氢技术，SAF转化率78%–80%（行业平均65%–70%）
- 资质壁垒（国内稀缺）：
- 中国民航局SAF适航证书（国内首家地方国企）
- ISCC CORSIA、ISCC-EU、RSB 国际认证
- 2026年15.8万吨SAF出口白名单（全国仅3家）
- 2026年启用SAF/HVO专属出口税号
2.2 催化净化材料（现金牛）
- 产品：加氢催化剂、脱硫净化剂、低压钌基氨合成催化剂
- 定位：稳定现金流，支撑生物能源扩张
三、财务数据（2025年最新 · 含业绩预告）
3.1 2025年三季报（2025-09-30）
- 营收：19.42亿元（同比+5.6%）
- 归母净利润：5795万元（同比+109.15%，扭亏）
- 扣非净利润：-2531万元（同比+95.91%，大幅减亏）
- 资产负债率：29.8%（财务结构健康）
- 单Q3：营收9.58亿元（同比+63.82%）；归母净利9333万元（同比+130.37%）
3.2 2025年度业绩预告（2026-01-27）
- 归母净利润：-6.4亿 ~ -4.5亿元（2024年-9.54亿，减亏33%~53%）
- 营收：24亿 ~ 31亿元
- 生物能源板块：营收同比+46%、毛利+2.7亿元（已扭亏）
- 亏损主因：传统业务资产减值约2.5亿元（财务出清）
3.3 2026年一季度（最新动态）
- 订单同比大增，SAF+HVO排期饱满
- SAF稳定出口欧洲，价格维持高位
四、行业与政策（2026年高景气）
4.1 全球SAF政策
- 欧盟：2026年4月 SAF掺混2%→3%；2035年达20%；2050年70%
- 中国：2025.3起四大机场1% SAF强制掺混；“十五五”绿色燃料重点支持
- 全球：CORSIA 第二阶段推进，供需紧平衡，SAF价格约2633美元/吨（3月）
4.2 公司核心优势
1. 产能先发：SAF 21万吨/年，国内前三，2026年满产满销
2. 资质壁垒：国内少数同时具备适航+出口双资质
3. 技术领先：转化率80%，成本较同行低约800元/吨
4. 出口畅通：15.8万吨白名单，2026年专属税号
五、估值与股价（2026-03-27）
- 股价：5.71元（-0.35%）
- 总市值：134.17亿元
- 市净率（PB）：2.22
- 市盈率（TTM）：-51.00（亏损）
- 近一年涨幅：+77.33%（3.22元→5.71元）
- 近三月涨幅：+22.53%（4.66元→5.71元）
- 机构分部估值：
- SAF业务：110–140亿元
- HVO业务：30–45亿元
- 传统业务：5–10亿元
- 合理市值：120–170亿元（当前略低估）
六、2026–2027年业绩展望（核心假设）
6.1 2026年（满产）
- SAF销量：16万吨（匹配出口配额）
- HVO销量：12–15万吨
- SAF均价：约18958元/吨（2633美元×7.2）
- 生物能源营收：35–40亿元
- 毛利率：26%–30%
- 全年：有望全面扭亏，净利润5–6亿元
6.2 2027年（扩产）
- SAF产能扩至30万吨/年
- 营收：60–80亿元
- 净利润：12–15亿元
七、风险因素
1. 原料风险：70%原料来自东南亚，地缘与价格波动
2. 竞争加剧：国内SAF扩产潮，价格与毛利承压
3. 贸易壁垒：欧盟反倾销、碳关税影响出口
4. 短期亏损：2025年仍亏，传统业务拖累
八、投资结论
海新能科是A股稀缺SAF龙头，2026年进入产能释放+出口放量+业绩扭亏三重拐点。短期看2026年一季报与全年盈利兑现；中长期看SAF高景气与产能扩张。
评级：强烈推荐（审慎）
目标价：对应2027年10–12倍PE
免责声明
一、数据引用声明
1. 本报告涉及海新能科（300072）的公司简介、主营业务、产能规模、财务数据、资质认证等基础信息，均来自公司2024年年报、2025年三季报、深交所公告、官方公开信息及产业链调研资料 。
2. SAF行业数据、产能排名、出口政策、欧盟CORSIA/ISCC认证、民航适航资质等内容，来源于民航局、海关总署、行业协会、券商研报及公开媒体报道 。
3. 报告中盈利预测、估值区间、增长判断、目标价等，为基于公开数据的独立分析结论，不代表公司官方业绩预期。
4. 本报告未使用未公开重大信息、内幕信息，所有分析均基于公开可获得资料。
二、投资免责声明
1. 本报告仅为研究分析与信息参考，不构成任何个股推荐、投资建议、买入/卖出/持有依据，亦不构成任何要约或要约邀请。
2. 证券投资存在市场波动、行业周期、政策变动、经营风险、油价波动、贸易壁垒、产能不及预期等多重风险。过往业绩不代表未来表现，分析判断存在不确定性。
3. 海新能科核心风险包括：欧盟反倾销/贸易政策变化、SAF出口配额波动、原料价格上涨、油价下行挤压价差、经营性现金流改善不及预期、项目投产滞后等。
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6. 投资有风险，入市需谨慎。