出海顺周期之华新水泥

华新建材，以前叫华新水泥，如果把这公司最大的优势归结为一点的话我觉得就是股东优势。外资控股+国资参股，左右逢源，无论是国内还是出海都有优势，而且外资控股对股东回报方面在同行里也比较领先，一直保持着不错的分红（上市以来海螺分红率32%，华新35%）。有卖方叫泥中紫金，我觉得有点那个意思，紫金是国企身份，民企机制。其实也是股东方面有优势，陈总再牛逼，但矿这个行业就是需要一些股东资源背书的。

国内现在水泥的产能利用率50%左右，基本全行业亏损的边缘，华新最新的交流也说国内的利润主要靠骨料，国内的水泥和其他业务业绩贡献不大。

国内说实话我期望不高，水泥大部分是国企，产能去化比较难，但大家一起降开工率可能好一些。我的标题叫出海顺周期，就是水泥格局顺周期的弹性相对小一些，核心还是出海。

目前国外的单吨毛利超过200，国内在40-50块钱，差了3-4倍，所以说海外业务的弹性是比较大的，这也是今年华新水泥股价表现好的最大原因。其实跟精工钢构类似，为啥选他呢，这么多公司，大家都可以讲出海。

原因就是这张图，也是我开头说的最重要的原因，华新凭借自己的股东身份，出海逻辑更加顺畅，布局的国家更加多元，风险更低，因为出海的国家大部分是发展中国家，如果单一国家太高很容易出现关门打狗的情况，因为发展中国家发展不起来很大的一个原因就是政局不稳定。华新相当于摸着大股东过河，其实Q3业绩超预期就是最好的例证。

华新的成长故事也比较简单今年收购完海外产能大概3600万吨，中期5000万吨，远期展望8000-1亿吨，但5000万吨完成概率大，可能2-3年就能完成。

目前单吨净利80元，考虑产能利用率按80%算，差不多32亿利润，国内15亿利润，50亿量级的公司。2-3年完成。

目前明年大家拍的是35-40亿，A股略贵，港股目前对于5.1%的股息率，未来3年年化业绩增长超过10%，从配置的角度讲是OK的，如果风险偏好低一点35亿算，那再跌10%对应5%以上的股息。送国内的反内卷，顺周期期权。5%股息+10%的成长。

风险就是国内下滑超预期，海外收购不及预期。

一些财务细节我也只是毛估估，有更了解的朋友可以多指正。

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