黄金史诗级暴跌，黄金的牛市结束了吗

$紫金矿业(SH601899)$ $藏格矿业(SZ000408)$ $宏达股份(SH600331)$ 黄金经历黑色星期五，史诗级暴跌，这个时刻如果不梳理一下投资逻辑，写一篇文章，那做投资就是对自己的钱不负责任。首先亮明观点，我在黄金疯狂的时候没有减仓紫金矿业。理由就是我崇拜彼得林奇的投资理念，先来温习一下大师的投资箴言：“人的一生只有少数几次能抓住十倍以上的股票，如果抓住了，你就应该一直持有直到获得最大回报。在一只股票上涨后坚决持有，往往比股价下跌时坚决持有困难的多。如果我感觉自己有被假象愚弄出局的危险，那么我就会重新审视一下自己最初购买这只股票的理由，看看现在和过去相比的情况是否有不同”。

学习了大师的投资理念，那么我执行层面就是如果有幸买入了一家伟大的公司，那么我就坚定持有，一直持有获得最大回报，而不是换来换去。从2024年开始买入紫金矿业，成本15元左右，2025年上半年持续加仓推满，包括4月7日跌停的时候。对紫金矿业的分析，要先把我商品价格宏观走势。

一、按照彼得林奇的投资理念，先来审视当初买入的逻辑：

1. 美元降息溢出流动性推升金价。金铜大周期是上涨趋势的金融基础。 2. 美元信用受损、国际局势不稳定、世界秩序重构带来的各国央行资产多元对冲配置的购金需求。 3. 货币超发带来的流动性，推升黄金被动升值。 4.金、铜供应长期不足。需求上在电气化时代，金铜需求持续增长，这是金、铜价格长期上涨的供需基础。 5.到2028年，紫金矿业的金铜产量仍然有50%以上的增长。 6.碳酸锂未来会成为紫金的利润增长点，等待碳酸锂期货价格稳定在10万左右。

以上的买入逻辑被颠覆了吗？截止目前，一条都没有！

一是美元降息、人民币降息大的格局没有变化，美元利率仍然还在高位，就不要谈什么时候加息的问题了。因为低利率环境持续两年、三年都有可能，也有可能持续半年，这都是说不好的。我们边走边看。全球机构投资人在低利率环境下配置贵金属的需求依然在。

二是过去这些年美元加息缩表，黄金仍然上涨主要推动因素就是美元信用受损、国际局势不稳定、世界秩序重构，第三世界国家央行购金。而现在西方发达国家也感受到了安全威胁，也加入到了购金队伍中。他们为什么不再囤积美债而要追求黄金，对于这些央行来说他们能买的大类资产要么黄金，要么有息债券。截至2026年1月，日本政府债务总额达1323.7万亿日元，占GDP比重高达263%；美国38.4万亿美元占GDP比重126.79%；欧元区政府债务占GDP比重95%。看了上面的数据全球主权国家央行投资人他们在黄金和债券之间有选择吗？显然没有选择了。

三是新任美联储主席沃什的政策是他能在不超发货币的情况下，降低利率，提高货币乘数（也就是民间资本的杠杆率）推动经济发展，拉高GDP，最后降低债务占GDP比重。在做大GDP蛋糕的措施上，拉高杠杆和超发货币，沃什要选择高杠杆吗？也就是要把高杠杆风险留在美国国内，一旦高杠杆爆了，那就是08年金融危机海啸再现，到时候咱们可不会再来一个“4万亿”救他。美国这种舍己为人、展现负责任大国的精神，确实感动了全球投资人，让全球投资人对美元又有信心了，引发美元指数回升和贵金属暴跌。美国不向全球转移风险，反而要把风险憋在自己内部消化掉。你们信吗？我信他个鬼！如果假设美国人技艺高超，真要去走钢丝，那也可以推导一下。拉高民间杠杆率，提高货币乘数，前提是要维持较长时段的低利率，否则你内部的杠杆也加不上去啊，若高利率加杠杆、暴雷风险不是更高？这也就回到刚刚分析的第一点，低利率货币环境有利于贵金属配置价值。且低利率向民间加杠杆，最后的结局一定是加杠杆容易、去杠杆难，这套路我们中国人熟啊，恒大万科现在是啥情况？这还是我们有体制优势情况下主动去杠杆硬抗底线，在资本主义社会制度下会是什么结局可以脑补一下。

四是黄金的供求上来看。根据世界黄金协会，全球黄金可开采储量大约在 6.0万至7.0万吨，每年供应量3千吨左右，也就是全球黄金也就够开采20年。且越往后，开采成本越高。从供应上来说，每一次黄金的上涨都是底部的永久性抬升。这是稀缺性决定的。

经过以上的宏观分析可以得出结论，黄金的暴力下杀不过是对前期暴力上涨中全球投机资金的一次集中猎杀。猎杀完后，支撑金价中长期向上走的力量依然会按步就班的进行配置。这一轮全球投机资金的起步价在4300-4500的位置，那猎杀的终点也会停在4300-4500区间，甚至不会低于4500。对于商品价格宏观定性以后，再来分析紫金矿业这个公司的情况。

二、紫金矿业后市近期与中远期的展望分析。

1.近期来看。经历周五的期货市场暴力猎杀投机多头，紫金矿业近期不可避免也会猎杀投机多头资金。最后止步的位置会锚定于公司业绩对应的估值底部位，因为底部都是价值投资人买出来的。这是一个去投机留价值的过程。一是估值底部在哪里。我2024年建仓紫金与2025年上半年加仓紫金、以及4月7日紫金跌停板上对应的PE都是13.5倍左右，以这个估值作为紫金估值的极限支撑位。二是业绩是多少。从上文分析后，我们锚定金价4300、伦铜12000来计算，虽然现在还没有跌到，但是料敌从宽。计算过程不说了直接说结论，一季报公布后TTM利润是580亿，中报公布后TTM利润650亿，2026年全年820亿。把13.5倍PE带入进去，会形成三个股价支撑位30、33、42元。这三个股价分别对应一季报、中报、2026年财报业绩对应的极限估值支撑位。我想这三个位置，价值投资人都能算得出来，到了这三个位置，他们都会出手的。

2.中远期来看。只看到2028年，权益矿产金产量107吨、矿产铜160万吨、碳酸锂35万吨、白银500吨，分别按照金4300美元、铜13000美元、碳酸锂12万、白银20元来计算，当年度净利润约1100亿元。估值给一个区间PE15-20，股价就是62-82元这个区间。

综合分析来看，如果接下来短期对紫金矿业投机多头的猎杀过程中，作为价值投资人需要恐慌吗？