最近涉及的几个香港地产公司重组案例复盘及工作总结

朋友边缘性参与了PJT Partners对五家香港地产公司的重组工作，记录分享一下

案例一：佳兆业集团$佳兆业集团(01638)$

2022年8月11日：PJT被佳兆业委任为财务顾问$。

2025年1月23日：公司推出重组支持协议（RSA），获得3$3%的债权人支持。

2025年2月21日：支持重组的债权人比例达到55.21%。

此后，公司未再公告支持债权人比例的更新。同意费（consent fee）的截止日期被持续推迟，截至2025年9月15日，共计延期14次。

总结：债务人分歧巨大，只能不断地推迟早鸟同意费和基础同意费的截止日期

案例二：旭辉控股$旭辉控股集团(00884)$

2022年11月1日：PJT公司被旭辉控股委任为财务顾问。

2024年1月3日：公司公告了一份重组框架，目标是削减33-40亿美元的债务，并置换为期限2-9年、票面利率2-4%的新融资工具。

2024年9月27日：公司与临时债权人小组（AHG）签署了重组支持协议。

2024年10月21日：公司在原有方案基础上，额外推出了两个新选项。

2024年10月28日：支持重组的债权人比例达到77.88%，已满足启动司法程序的法定门槛。但公司未立即启动。

2025年3月18日：公司公告称，因业务营运及财务表现等原因，将与AHG共同修订重组方案。修订后的方案于4月13日公布。

2025年4月23日：香港法院批准了召集聆讯（Convening Hearing）。

在司法过程中，AHG获得约6285万美元的“工作费”引发关注。根据判决书，该费用占AHG自身持有债权的2.94%。AHG方面认为，此费用是对其长达35个月的尽职调查及相关工作的补偿。法官最终接纳此解释，理由是：从债权人整体利益（rights out）角度看，该费用不构成实质性影响；且即使将AHG单独分组，其他债权人也已投票通过，结果相同。

2025年6月3日：在计划会议上，重组方案获得92.66%的赞成票。

2025年6月26日：重组计划获得法院的认可聆讯（Sanction Hearing）批准。

总结：之前的方案削减40亿美金，虽然获得77%的同意，但实在无力执行，因此2025年3月18日重新改了方案削减66%即52.7亿美元，认可聆讯会在2025年6月26日进行并获得批准。后续能否执行，仍然要看宝龙地产

案例三：正荣地产

2023年11月3日：PJT被正荣地产委任为财务顾问。

2024年11月28日：公司宣布与持有27.67%债权的AHG就重组条款原则上达成共识，并计划于2025年2月15日签署RSA。

该时间表未能实现。公司在处理一项清盘呈请后，于2025年6月26日才正式推出RSA，获得持有24.23%债务的AHG支持。此版方案的条款条件相较于2024年的版本有所下调。

目前，正荣地产也处在持续延长同意费截止日期的阶段。

案例四：宝龙地产

2023年11月29日：PJT被宝龙地产委任为财务顾问。

2023年12月21日：公司与持有27%债务的AHG签署了重组条款清单（Term Sheet）。

2024年2月23日：公司签署了RSA，获得30.3%的债权人支持。从委任到签署RSA历时86天。

2024年3月26日：支持重组的债权人比例达到77.9%。

2024年7月18日：香港高等法院批准召集聆讯。

2024年9月30日：公司公告称，将与AHG（此时持债比例为32.93%）共同修改重组方案。新方案大幅调整了原有的对价条款。

2024年11月29日：经修订的重组方案在计划会议上投票通过。

2024年12月17日：重组计划获得法院认可聆讯的批准。

2025年2月4日：公司公告称，申请将重组的长期截止日期（Long Stop Date）从2025年2月28日延长至5月31日。

最终，法院驳回了延长截止日期的申请，导致重组计划失效。

2025年3月7日：AHG对公司的附属公司提起了清盘呈请。

总结：公式化的方案，通过中期票据+MCB+部分债务豁免解决问题，如果顺利，有望帮助解决旭辉自己的问题，但能否最终成功，有待观察

案例五：远洋集团$远洋集团(03377)$

在该案例中，PJT公司担任远洋集团AHG的财务顾问，公司方财务顾问为华利安（Houlihan Lokey）。

2024年6月27日：AHG对远洋集团发起了清盘呈请。

2024年7月18日：远洋集团推出了一份在香港及英国两地并行的重组计划。该计划受英国法律管辖，包含一项“跨组别强压”（cross-class cram-down）机制。

2024年8月20日：T公司代表AHG提出了一个替代性重组方案，但未被公司采纳。

在英国法院的聆讯中，AHG对远洋方案的分组安排提出挑战但未获成功。

2024年11月22日：计划进行投票，A组和C组债权人的赞成票比例均超过75%。

在随后的认可聆讯中，AHG主张其替代方案更优。根据公开裁决书，远洋的独立财务顾问FTI出具分析，认为AHG方案将使债权人回收价值的净现值（NPV）降低1.85亿美元。AHG方面则派出一位专家证人，主要就国企定义等理论问题进行阐述，T公司的财务顾问未出庭接受质询。

法官认为，与清盘相比，公司现有方案对债权人更有利。

最终，法院批准了远洋集团的重组方案，该计划于2025年3月27日正式生效。