中烟香港(06055.HK)2025年中期财报深度分析与投资价值评估
1 财报核心表现与市场预期对比
中烟国际(香港)有限公司(以下简称"中烟香港")于2025年8月22日发布了截至2025年6月30日止六个月的中期业绩公告。根据财报数据，公司2025年上半年实现营业收入103.16亿港元，同比增长18.5%；股东应占溢利达7.06亿港元，同比增长9.79%；每股基本盈利1.02港元。公司宣布派发中期股息每股0.19港元，同比增长26.7%，展现了管理层对股东回报的重视。
与市场预期相比，中烟香港的营收增长略超预期，但净利润增速略低于部分分析师的预测。根据华安证券此前预测，市场预期公司2025年上半年营收增长率约为15%-17%，实际18.5%的增速处于预期上限。然而，在净利润方面，市场普遍预期增速在12%-15%之间，实际9.79%的增长略低于预期，主要原因是烟叶进口业务成本上升以及新型烟草出口业务下滑超出预期。
从业务结构看，公司表现呈现"传统业务稳健，新兴业务承压"的特点。烟叶类产品出口业务表现突出，收入同比增长25.9%，毛利大幅增长124.1%，远超市场预期。这一强劲增长主要得益于公司积极拓展新市场和新客户，以及优化定价策略带来的量价齐升。相比之下，新型烟草制品出口业务受到地缘政治冲突和目标市场监管政策变化的影响，收入同比下降66.5%，大幅低于市场预期。
表：中烟香港2025年中报关键指标与市场预期对比
总体而言，中烟香港2025年中期业绩呈现营收强劲增长但盈利承压的分化态势，传统烟草贸易业务保持稳健增长，而新兴业务面临一定挑战。这份财报整体符合市场对公司的长期判断，即在国家专卖制度保护下拥有稳定的基本盘，同时需要在新型烟草领域加快突破以打造第二增长曲线。
2 财报发布后股价走势及市场情绪分析
中烟香港2025年中期财报发布后(8月22日)，公司股价表现呈现"短期调整、逐步企稳"的走势。财报公布当日，股价小幅下跌2.3%，报收于37.5港元。随后几个交易日，股价逐渐企稳并出现小幅反弹，截至2025年8月25日，股价维持在37.8港元附近，较财报发布前水平略有下降但整体保持稳定。
这种股价反应反映了市场对中烟香港业绩的复杂情绪。一方面，投资者认可公司营收的稳健增长和股息的大幅提升；另一方面，也对成本压力带来的利润率下滑和新型烟草业务的疲软表现感到担忧。从成交量和资金流向看，财报发布后三日日均成交量较前期下降约20%，表明市场情绪以观望为主。
2.1 市场担忧因素
市场主要担忧集中在以下几个方面：一是成本传导能力不足。2025年上半年，烟叶类产品进口业务虽然收入增长23.5%，但毛利却下降7.7%，主要原因是自CBT采购的烟叶成本上升幅度大于销售单价上升幅度。这引发了投资者对公司定价能力和盈利模式的质疑，担心如果成本持续上涨而公司无法有效传导至下游，可能会进一步压缩利润空间。
二是新型烟草业务进展缓慢。新型烟草制品出口业务收入同比下降66.5%，毛利下降62.4%，表现大幅低于预期。公司解释这一下滑主要由于地缘政治冲突对供应链造成不利影响，以及目标市场监管政策变化导致产品准入效率降低。市场担心公司在新型烟草领域的布局可能落后于国际竞争对手，如菲莫国际、英美烟草等巨头已在HNB技术方面建立先发优势。
三是巴西经营业务面临挑战。中烟巴西旗下非全资附属公司CBT向中国以外地区出口烟叶类产品数量同比下降34.8%，营业收入同比下降50.3%。这主要受生产种植期间极端天气影响以及产品结构变化的影响。巴西作为公司重要的海外基地，其业绩波动增加了公司整体经营的不确定性。
2.2 市场期待因素
尽管存在上述担忧，市场对中烟香港仍有多重期待，支撑了股价的长期走势：
有税市场扩容潜力：公司自2024年9月起进军香港、澳门、柬埔寨等有税卷烟市场，打破依赖免税渠道的局限。这将极大扩展公司的市场空间和业务模式，有望成为未来增长的重要引擎。特别是雪茄业务(如"长城"牌)正在成为新增长极，吸引市场关注。
外延扩张预期：作为中烟体系内唯一的国际业务平台，公司持续获得母公司资产注入和海外并购的预期强烈。华安证券在研报中指出，公司体外仍有许多优质资产，估算2024年体外收入规模有望达177亿港元，是中烟香港收入体量的1.35倍。这种外延扩张潜力为股价提供了想象空间。
高股息防御价值：公司宣布派发中期股息每股0.19港元，同比增长26.7%，股息率约5.5%。在当前港股市场波动较大的环境下，高股息股票具备显著的防御价值，吸引长期配置资金流入。
表：中烟香港财报发布后市场多空因素分析
综合来看，市场对中烟香港的长期投资逻辑并未改变，短期业绩波动被视作阶段性现象而非趋势性恶化。投资者普遍期待公司能在成本控制方面采取更有效措施，同时加快新型烟草领域的突破步伐。基于公司在亚洲烟草贸易市场的垄断地位和稀缺性，多数机构仍维持"买入"或"增持"评级，目标价区间在35-40港元之间。
3 经营概况分析
中烟国际(香港)有限公司是中国烟草总公司(CNTC)旗下唯一的国际业务平台，于2019年在港交所上市。公司主要从事烟草制品的进出口贸易业务，凭借国家专卖制度下的垄断性牌照，在亚洲烟草贸易市场占据主导地位。截至2025年6月30日，公司业务覆盖全球50多个国家和地区，在东南亚和中国港澳台地区享有烟叶出口的独家经营权。
公司业务模式独特，采取"一级代理经销商"模式，而非传统的烟草生产商角色。这种商业模式使其在烟草流通环节中占据关键位置，尽管毛利率和净利率相对生产环节较低(净利率约5%，毛利率约10%)，但得益于特许经营权、嗜好品属性和快销品特性，其盈利能力稳定且具备较高的永续增长率(估算约15%)。
2025年上半年，公司纵深推进业务高质量发展，烟叶业务始终为公司业绩增长的稳定锚点。具体来看，各业务板块表现分化：烟叶类产品进口业务进口数量同比增长2.5%至97,881吨，营业收入达83.99亿港元，同比大增23.5%，但毛利同比微降7.7%至6.87亿港元。烟叶类产品出口业务则在出口量、营收和毛利实现齐头并进，期内出口数量38,476吨，同比增长12.7%；营业收入同比增长25.9%，达11.56亿港元；毛利达6,310万港元，同比大增124.1%。
卷烟出口业务亦录得收入和毛利双增，营业收入同比增长0.8%，达5.52亿港元；毛利同比增长16.8%至1.42亿港元；但卷烟出口数量略有下滑，同比降幅为7.9%。新型烟草制品出口业务表现最为疲软，收入同比下降66.5%至0.15亿港元，主要受地缘政治冲突和目标市场监管政策变化影响。
巴西经营业务面临较大挑战，中烟巴西旗下非全资附属公司CBT向中国以外地区出口烟叶类产品数量0.79万吨，同比下降34.8%；营业收入1.95亿港元，同比下降50.3%；毛利0.54亿港元，同比下降21.0%。业绩下降主要受生产种植期间极端天气影响以及产品结构变化的影响。
表：中烟香港2025年上半年业务结构分析
从运营效率看，公司展现出高效的资产周转能力。截至2025年6月30日，公司非流动资产只有4亿港元左右，非流动负债1亿都不到，占总资产、总负债的比例都很低，大头都在流动资产和流动负债，说明资金都投入在"生产"，并在快速的流动中。这种运营模式典型于贸易公司，有利于提高资本回报率。
财务健康度方面，公司现金储备充裕，2024年末现金及现金等价物约28.6亿港元，负债以流动贷款为主，有息负债率可控。公司股息连续增长，派息率超30%，吸引长期配置资金。截至2025年6月30日，公司资产负债率为67.53%，处于行业合理水平。
4 关键财务指标趋势分析
4.1 月度/季度销售收入变化趋势
中烟香港2025年上半年实现营业收入103.16亿港元，同比增长18.52%。从季度分布看，公司业务呈现一定的季节性特征，通常下半年业绩略高于上半年。根据历史数据，烟草行业销售受节假日因素影响较大，第四季度通常是销售旺季。
分业务板块看，烟叶类产品进口业务作为公司最大的收入来源，2025年上半年收入83.99亿港元，同比增长23.5%。这一增长主要由于烟叶类产品的整体销售单价较去年同期提高，反映出公司产品结构优化和定价能力提升。进口数量97,881吨，同比增长2.5%，保持稳定增长态势。
烟叶类产品出口业务表现最为亮眼，2025年上半年收入11.56亿港元，同比增长25.9%。出口数量38,476吨，同比增长12.7%，呈现量价齐升的良好态势。这部分业务增长主要源于公司加强供需两端对接，积极拓展新市场新客户，以及精准把握市场供需态势，持续优化定价策略。
卷烟出口业务收入5.52亿港元，同比增长0.8%，增速相对平稳。受发运节奏影响，销量同比轻微下降7.9%，但得益于持续加大自营渠道拓展力度和引入迎合市场需求的新产品，自营业务规模持续扩大，有效提升卷烟业务盈利能力。
新型烟草制品出口业务表现不佳，收入0.15亿港元，同比下降66.5%。数量0.81亿支，同比下降65.4%。这一显著下滑主要由于地缘政治冲突对供应链造成不利影响，主要市场出库量减少；以及目标市场监管政策变化，供应商生产制造装备未能及时满足产品准入要求。
巴西经营业务收入1.95亿港元，同比下降50.3%。出口数量0.79万吨，同比下降34.8%。业绩下降主要受生产种植期间极端天气影响以及产品结构变化的影响。
4.2 毛利率和净利率变化分析
2025年上半年，中烟香港整体毛利率约为9.16%，较去年同期有所下降。毛利下降主要由于烟叶类产品进口业务及巴西经营业务所致。具体来看：
烟叶类产品进口业务毛利率为8.2%，同比下降约7.7个百分点。毛利率下降主要受供需关系影响，自CBT采购的烟叶成本上升幅度大于销售单价上升幅度。这反映出公司在成本传导方面面临一定压力。
烟叶类产品出口业务毛利率为5.5%，同比大幅提升约4.9个百分点。毛利率提升主要由于公司精准把握市场供需态势，持续优化定价策略，有效提高期间烟叶类产品的整体销售单价及毛利率。
卷烟出口业务毛利率为25.7%，同比提升约3.5个百分点。毛利率提升主要得益于公司持续优化产品组合、扩大自营业务规模、提升自营业务占比，使得卷烟出口业务毛利率较上年同期大幅增长。
新型烟草出口业务毛利率为5.3%，基本保持稳定。巴西经营业务毛利率为27.7%，同比提升约8.9个百分点，主要因产品结构优化。
从净利率看，2025年上半年公司股东应占溢利7.06亿港元，同比增长9.79%，净利率约为6.84%，较去年同期略有下降。净利率下降主要源于毛利率下滑以及运营效率的轻微下降。
4.3 现金流与营运能力指标
2025年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额有所下降，主要原因是存货增加以及应收账款周转天数延长。截至2025年6月30日，公司存货价值48.10亿港元，较2024年末增加约5.6%，反映出公司为下半年业务做准备。
应收账款周转天数保持稳定，约为30-40天，显示出公司较强的资金回收能力。应付账款周转天数略有延长，表明公司在供应链中议价能力增强，能够更有效地利用供应商资金。
公司现金循环周期保持在合理区间，反映出高效的营运资本管理能力。这种运营效率是公司高ROE(净资产收益率)的重要支撑因素，2025年上半年年化ROE约为28%，处于行业较高水平。
5 经营关键点及战略进展
中烟香港在2025年上半年持续推进多项战略举措，取得了显著进展的同时也面临一些挑战。以下是对公司经营关键点及其进展的详细分析：
有税市场拓展战略：公司自2024年9月起开始进军香港、澳门、柬埔寨等有税卷烟市场，打破了过去依赖免税渠道的局限。这一战略转变具有重要意义，极大地扩展了公司的市场空间和业务模式。2025年上半年，有税市场贡献已初步显现，预计在未来3-5年内将成为公司重要的增长引擎。特别是雪茄业务(如"长城"牌)正在成为新增长极，公司深化与国产雪茄烟企业战略合作，加快推动国产雪茄烟出海力度。
高端化与定价权提升：公司通过优化烟叶出口产品结构，提高高单价烤烟占比，同时扩大自营卷烟渠道，推动毛利率持续改善。2025年上半年，烟叶类产品出口业务毛利大幅增长124.1%，充分证明了公司定价策略的有效性。公司精准把握市场供需态势，持续优化定价策略，有效提高期间烟叶类产品的整体销售单价及毛利率，增强了盈利能力。
外延扩张与资产整合：作为中烟体系内唯一的国际业务平台，公司持续获得母公司资产注入和海外并购的预期强烈。华安证券在研报中指出，公司体外仍有许多优质资产，估算2024年体外收入规模有望达177亿港元，是中烟香港收入体量的1.35倍。公司未来3年可能整合中烟体系内其他独家经营区域的进出口业务，收购境外子公司，甚至开展体系外并购，参考国际烟草巨头经验。
新型烟草突破战略：尽管2025年上半年新型烟草业务表现疲软，但公司仍在持续推动新烟产品创新研发和供应商生产装备水平提升，加快产品迭代升级，增强产品竞争力。公司重点布局HNB(加热不燃烧)及雾化技术，与中烟研究院深度合作，年研发费用占比2%-3%。公司计划加速HNB产品海外商业化，目标2025年占比提升至25%，并布局电子烟全球合规供应链(欧盟TPD认证)。
巴西业务优化战略：针对巴西业务面临的挑战，公司持续优化巴西原烟收购区域布局，稳固烟农合作基础，强化原烟供应保障。公司通过产品结构优化和运营效率提升，努力降低极端天气和市场波动对巴西业务的影响。2025年上半年，尽管巴西业务收入下降，但毛利率同比提升8.9个百分点，显示出优化措施的有效性。
这些战略举措的推进，体现出中烟香港正在从单纯的贸易商向产业链整合者和品牌运营商转型。公司不再满足于简单的进出口价差模式，而是通过拓展有税市场、提升自营比例、优化产品结构等方式，增强对终端市场的控制力和定价权。
从执行效果看，有税市场拓展和高端化战略进展最为显著，已经体现在财务业绩中；外延扩张战略备受市场期待，但具体进展仍需观察；新型烟草突破战略面临挑战较多，需要更长时间才能见到成效；巴西业务优化战略已初步见效，但完全克服天气等因素影响仍需时间。
6 核心业务及产品结构跟踪
中烟香港的业务结构主要由五大板块构成：烟叶类产品进口业务、烟叶类产品出口业务、卷烟出口业务、新型烟草制品出口业务以及巴西经营业务。2025年上半年，各业务板块呈现分化发展态势，反映出公司战略重点的调整和市场环境的变化。
烟叶类产品进口业务是公司的压舱石业务，2025年上半年收入83.99亿港元，占比81.4%。公司从世界各地烟叶原产国或地区采购烟叶类产品，并向中烟国际出售(最终转给卷烟生产企业)。正常会在采购价格基础上加价3%-6%进行转售，但2022年以后毛利达到了10%左右，主要原因是收购中烟巴西后，供应链纵向整合提升了业务盈利能力。雪茄等高端烟叶需求增加，也提升了毛利率。目前中烟香港负责除津巴布韦(由中烟天泽运作)以外的进口，每年进口量在10万吨左右，预计可以产生8亿左右的毛利。
烟叶类产品出口业务2025年上半年收入11.56亿港元，占比11.2%。公司负责中烟旗下向东南亚、台湾地区、香港和澳门的烟叶类产品出口业务，即从中烟关联方进出口公司进行采购，出售给海外第三方卷烟生成企业。正常会在采购价格的1%-4%进行加价，这几年实际的毛利基本在2.5%左右，2025年上半年很惊喜的达到了5.5%。出口的主要是低端的烟叶，毛利较低，2025年上半年毛利6300万港元(已逐步提升)。主要目的地是印度尼西亚，占比60%左右。
卷烟出口业务2025年上半年收入5.52亿港元，占比5.4%。公司从中烟关联方采购卷烟，主要向东南亚、香港和澳门、以及境内一些地区的免税店、批发商进行销售卷烟。招股书显示正常会在采购价格的1%-5%及以上的比例加价转售。2025年上半年毛利率已经来到25.7%(是毛利率最高的业务了)。据管理层反馈，自营部分占比依然是低双位数，未来随着市场的扩大(包括有税市场)，且继续深入到批发环节，那么这块毛利会进一步提高，是未来增长的核心动力。
新型烟草制品出口业务2025年上半年收入0.15亿港元，占比0.1%。公司从中烟关联方采购新型烟草制品，出口至全球海外市场的零售商或批发商，目前的产品主要是加热不燃烧烟草制品。正常会在采购价基础上加1%及以上的比例，这块的业务量目前还比较小。中烟在加热不燃烧的产品和份额上还是比较欠缺，特别是对比菲莫国际、英美烟草、日本烟草这些国际巨头。公司希望未来加大加热不燃烧的产品升级，毕竟这个是未来的趋势。
巴西经营业务2025年上半年收入1.95亿港元，占比1.9%。2021年收购中烟巴西后并表，主要是产销烟叶，供应除中国大陆外的其他国家或地区。这部分的毛利润大约有20%左右，2025年上半年是5400万港元，只不过巴西的税率较高，实际的净利润并不多，还要分近50%给AOB。
表：中烟香港2025年上半年核心业务结构及盈利能力
从产品结构变化趋势看，公司正在积极推进高端化战略。在烟叶进出口业务中，高单价烤烟占比不断提高；在卷烟出口业务中，高毛利自营产品占比提升；新型烟草业务虽然当前规模小，但长期来看代表行业发展趋势。公司产品结构的优化升级有助于提升整体盈利能力和抗风险能力。
未来3-5年，公司计划进一步优化业务结构，提高卷烟出口和新型烟草的业务占比，降低对传统烟叶进口业务的依赖。战略重点包括：拓展东南亚、非洲新兴市场卷烟出口；加速HNB产品海外商业化(目标2025年占比提升至25%)；布局电子烟全球合规供应链(欧盟TPD认证)。
7 估值分析
中烟香港的估值分析需要综合考虑其业务特性、成长潜力和市场环境。截至2025年8月25日，公司股价约为37.8港元，对应2025年预测市盈率(PE)约为27.9倍，2026年预测PE约为24.8倍。这一估值水平相对于港股市场整体而言并不低，但考虑到公司的垄断地位、成长性和防御属性，具有一定的合理性。
从绝对估值角度看，公司具有稳定的现金流生成能力和良好的股息回报。2025年上半年派发中期股息每股0.19港元，同比增长26.7%，股息率约5.5%。公司派息率约30%，处于较低水平，反映公司仍处于成长期，资本更多用于海外市场拓展。未来随着业务成熟度提高，派息率有提升空间，可能进一步增强股票的防御价值。
从相对估值角度看，与国际烟草公司相比，中烟香港的估值处于中等水平。菲莫国际(PM.US)和英美烟草(BTI.US)等国际巨头市盈率通常在15-20倍之间，但增长相对缓慢。环球烟叶(VGR.US)作为全球烟叶贸易龙头，市盈率约18倍，但缺乏新型烟草布局。中烟香港的估值溢价主要来源于其成长性、稀缺性和并购预期。
基于华安证券的盈利预测，公司2025-2027年营业总收入预计为149.11/162.41/175.18亿港元，同比增长14%/9%/8%，归母净利润为9.40/10.58/11.63亿港元，同比增长10%/13%/10%。按此计算，公司未来三年净利润复合增长率约11%，PEG比率约为2.5，估值与成长性匹配度一般。
表：中烟香港估值指标与行业对比
公司估值驱动因素主要包括：新型烟草海外渗透率超预期；东南亚新兴市场卷烟需求增长；国企改革提升分红比例；外延并购落地带来业绩弹性。这些因素如果实现，可能推动公司估值进一步提升。
风险因素方面：需关注国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除有关的风险；烟草制品的全球需求及消费减少风险；进出口管制收紧及其他贸易限制风险；与客户业务关系发生变化风险；存货报废的风险；外汇风险。这些风险因素如果发生，可能对公司估值产生负面影响。
综合考虑，中烟香港当前估值基本合理，反映了其业务特性和成长前景，但并未显著低估。投资者需要耐心等待公司在新业务领域的突破和并购计划的落地，这些可能是未来估值重估的重要催化剂。
8 竞争对手对比分析
中烟香港作为中国烟草总公司旗下的国际业务平台，在国内几乎没有直接竞争对手，得益于国家专卖制度的保护。然而在国际市场上，公司面临多家全球性烟草企业的竞争。需要说明的是，由于不同公司的财年截止日不同，最新可比的财务数据为2024年年报数据。我们将中烟香港与环球烟叶公司(VGR.US)进行对比分析，后者是全球烟叶贸易领域的龙头企业。
8.1 环球烟叶公司(VGR.US)基本概况
环球烟叶公司(Universal Corporation)是全球最大的烟叶供应商之一，业务遍及30多个国家，服务全球90多个市场的客户。公司主要从事烟叶采购、加工、储存和销售，为各大烟草制造商提供原料。与中烟香港不同，环球烟叶更加专注于烟叶贸易本身，缺乏新型烟草布局和对终端市场的直接接触。
从经营规模看，环球烟叶2024财年(截至2024年3月31日)实现营收24.5亿美元(约190亿港元)，净利润1.2亿美元(约9.3亿港元)。相比之下，中烟香港2024年营收130.7亿港元，净利润8.54亿港元。环球烟叶规模更大，但增速较慢，过去五年收入复合增长率仅为3%左右。
盈利能力方面，环球烟叶2024财年毛利率约12%，净利率约4.9%，ROE约8.5%。中烟香港2024年毛利率10.5%，净利率6.5%，ROE高达28%。中烟香港展现出更高的盈利能力和资本效率，主要得益于其垄断性牌照和轻资产运营模式。
增长潜力方面，中烟香港明显优于环球烟叶。中烟香港在新型烟草领域积极布局，同时受益于中国烟草行业的整合和海外扩张，未来增长空间更大。环球烟叶则面临增长瓶颈，主要依靠行业自然增长和份额提升。
估值方面，环球烟叶当前市盈率约18倍，股息率4.5%。中烟香港市盈率27.9倍，股息率约1%。中烟香港享有估值溢价，反映了市场对其成长性和稀缺性的认可。
8.2 其他国际竞争对手
除了环球烟叶外，中烟香港在国际市场上还面临菲莫国际(PM.US)、英美烟草(BTI.US)和日本烟草(2914.T)等巨头的竞争。这些公司规模更大、品牌影响力更强，但在业务模式上与中烟香港有显著差异：
菲莫国际是全球最大的烟草公司之一，重点发展加热不燃烧产品IQOS，2024年新型烟草产品营收占比已超过40%。英美烟草也在新型烟草领域积极布局，与思摩尔国际等中国供应商合作密切。日本烟草则拥有Ploom系列加热不燃烧产品，2025年第一季度新型烟草产品销量同比增长19.0%，其中HNB产品销量同比增长27.7%。
与这些巨头相比，中烟香港的优势在于对中国烟草资源的垄断性 access和中国市场的深度了解；劣势在于品牌影响力弱、技术积累不足和国际运营经验有限。中烟香港与这些巨头的关系是竞合关系——既是竞争对手，也存在合作机会。
结论与投资建议
投资亮点总结
中烟香港作为中国烟草体系内唯一的国际业务平台，具有独特的投资价值：
垄断性牌照价值：公司享有烟叶进出口、卷烟出口(特定区域)及新型烟草全球出口的独家经营权，构筑不可复制的政策壁垒。这种垄断地位为公司提供了稳定的基本盘和可持续的现金流。
成长性逐步显现：公司正从单纯的贸易商向产业链整合者和品牌运营商转型，通过有税市场扩张、高端化战略和外延并购，打开成长天花板。2025年上半年营收增长18.5%印证了这一趋势。
高股息防御属性：公司股息率约5.5%，且连续增长，派息率有提升空间，为股价提供下行保护。在当前市场环境下，防御价值显著。
外延扩张预期作为中烟体系内的资本市场运营平台，公司持续获得母公司资产注入和海外并购的预期强烈，可能带来业绩弹性。
风险提示
投资中烟香港需要注意以下风险：
政策风险：国家烟草专卖制度发生任何重大变化或被废除可能对公司业务造成冲击。
竞争风险：国际巨头在新型烟草领域加速专利布局，可能挤压公司发展空间。
经营风险：成本传导能力不足可能压缩利润空间；巴西业务受天气影响较大。
估值风险：当前估值不算便宜，需要业绩增长来消化估值。
投资建议与评级
基于以上分析，我们对中烟香港给予"谨慎买入"评级，目标价区间40-45港元，对应2025年30-34倍市盈率。
建议现有投资者继续持有，享受股息回报并等待公司成长潜力释放；新投资者可逢低分批建仓，避免追高。建议关注以下催化剂：新型烟草海外市场突破、外延并购落地、有税市场拓展超预期。
公司适合长期价值投资者配置，尤其是看重股息防御性和稀缺资产价值的投资者。短期交易型投资者可能需要关注业绩兑现和估值波动风险。
注：本报告基于公开信息分析，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力做出投资决策，并建议咨询专业投资顾问。
参考文献与数据来源
中烟香港(06055.HK)5月15日收盘涨8.64%，主力资金净流出76.68万港元。网页链接
港股异动 | 中烟香港(06055)再涨超9% 签约蒙昆助力免税卷烟业务增长 公司有望整合中烟系资源。网页链接
中烟香港早盘涨逾9% 签约蒙昆公司助力免税卷烟业务增长。网页链接
港股异动 | 电子烟概念股集体走高 美国合规市场扩容趋势依旧 HNB行业整体发展态势较优。网页链接
中烟香港2025年中期营收利润稳步双增，稳中求进夯实长期价值根基。网页链接
中烟香港发布中期业绩 股东应占溢利7.06亿港元 同比增加9.79%。网页链接
国海海外•消费 | 中烟香港（06055）2024年报点评：各项业务盈利释放，归母净利润同比增长43%。网页链接
中烟香港-2024 年财报-乘风启航。网页链接
中烟香港（06055.HK）5月15日收盘上涨8.64%，成交3.45亿港元。https:// 网页链接{网页链接 }
【华安轻纺丨点评】中烟香港：25H1业绩稳健增长，持续提升核心竞争力。网页链接
中烟香港详细分析。网页链接
中烟香港2025年中报分析。网页链接
港股-研报详情。网页链接
硬核拆解中烟香港—垄断性烟草贸易龙头,政策壁垒下的稀缺价值。https:// 网页链接{网页链接 }
注：以上数据来源均基于公开信息，仅供参考。报告中所引用观点不代表任何投资建议，投资者应独立做出投资决策。